1 tabl e_first table_first|table_reporttype 证券研究报告 年报点评 tabl e_first| tabl e_summar y 隆基股份（601012）\电气设备 ——产能释放叠加降本增效铸就完美业绩 事件： 隆基股份发布2016年年度报告，报告期内公司实现营业收入115.30亿元，同比增长93.89%；实现归母净利润15.47亿元，同比增长197.36%；实现eps 0.86元。 投资要点： 单晶需求大幅增长，新增产能完满释放 2016年国内光伏装机量达34.54gw创出历史新高，与此同时单晶产品在国内市场占有率从2015年的15%提高到2016年的约27%，使得单晶需求显著增长。而公司单晶产能也在2016年大幅增长，并得到完美释放。报告期内，公司单晶硅片出货15.18亿片，其中对外销售9.89亿片，自用5.29亿片，单晶硅片产销率达到106.71%；单晶电池组件出货2,340.8mw，其中单晶组件对外销售1,847.45mw，自用281.32mw，单晶组件产销率达到97.68%，单晶电池对外销售212.03mw。 降本增效成果显著，毛利率大幅增长 公司贯彻产品领先战略，坚持技术研发投入，硅片产品非硅成本同比降低33.98%，perc电池产能逐步投建。在产业链产品价格大幅下行的压力之下（2016年底单晶硅片价格较2015年底同比下跌14%，晶硅组件价格同比下跌35%），公司单晶硅片毛利率同比增加6.63%至28.16%，单晶组件毛利率同比增加7.89%至27.20%，盈利能力逆势提升。 继续大踏步扩产，奠定全球单晶霸主之位 报告期内，公司投资建设的银川隆基年产1.2gw单晶硅棒项目、西安隆基年产1.15gw单晶硅片项目、无锡隆基年产850mw单晶硅片项目已全部投产，泰州乐叶年产2gw高效perc单晶电池及2gw组件项目，马来西亚古晋年产300mw单晶硅棒、1gw切片项目开始陆续投产；截至2016年末，公司硅棒在建产能16gw，硅片在建产能16gw（楚雄10gw硅片项目正在 tabl e_first| tabl e_summar y| table_excel 1 财务数据和估值 2015a 2016a 2017e 2018e 2019e 营业收入（百万元） 5,947.03 11,530.53 17,855.70 23,226.20 27,486.70 增长率（%） 61.60% 93.89% 54.86% 30.08% 18.34% ebitda（百万元） 956.64 2,303.35 2,344.95 2,960.00 4,206.82 净利润（百万元） 520.33 1,547.24 2,027.27 2,463.52 3,100.34 增长率（%） 77.25% 197.36% 31.03% 21.52% 25.85% eps（元/股） 0.26 0.78 1.02 1.23 1.55 市盈率（p/e） 56.62 19.04 14.53 11.96 9.50 市净率（p/b） 5.23 2.92 2.46 2.07 1.72 ev/ebitda 27.06 12.62 16.41 13.48 10.23 数据来源：公司公告，国联证券研究所 tabl e_first| tabl e_r eportd at e 2017年03月12日 tabl e_first| tabl e_rati ng 投资建议： 强烈推荐 上次建议： 强烈推荐 当前价格： 14.76元 目标价格： 元 tabl e_first| tabl e_m ar keti nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1,996/1,756 流通a股市值（百万元） 25,924 每股净资产（元） 5.05 资产负债率（%） 47.35 一年内最高/最低（元） 16.37/10.89 tabl e_first| tabl e_c hart 一年内股价相对走势 tabl e_first| tabl e_aut hor 马宝德 分析师 执业证书编号：s0590513090001 电话：0510-85605730 邮箱：mabd@glsc.com.cn tabl e_first| tabl e_cont act er 虞栋 联系人 电话：0510-85611779 邮箱：yudong@glsc.com.cn 顾泉 电话：0510-82835080 邮箱：guquan@glsc.com.cn tabl e_first| tabl e_rel at erepor t 相关报告 1、《隆基股份（601012）\电气设备行业》 2017.01.25 2、《隆基股份（601012）\电气设备行业》 2016.12.05 3、《隆基股份（601012）\电气设备行业》 2016.10.17 请务必阅读报告末页的重要声明 -10%3) 16-032016-072016-112017-03隆基股份沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 规划设计阶段），电池在建产能1gw，组件在建产能2gw，上述产能将在2017年-2019年陆续投产。按照公司经营目标，截至2017年底，单晶硅片年产能将达到12gw,单晶组件产能达到6.5gw，为公司快速提升单晶产品市场份额提供有效支撑。 成长有望持续 一方面，随着国内分布式市场的崛起以及领跑者基地的扩容，单晶市场份额有望继续增长，2017年或增至35%以上；另一方面，单晶海外市场同样强势，占有率或升至32%以上，隆基股份正大力拓展海外市场（2016年海外收入同比增41%）。此外，公司继续深化产业链向下游电站业务的延伸，在稳步推进地面电站开发的同时，紧抓分布式市场机遇，积极布局分布式电站业务，报告期内公司累计获取电站备案量超过1gw。 维持“强烈推荐”评级。我们预计公司2017年-2019年将实现收入178.6/232.3/274.9亿元，实现净利20.27/24.63/31.00亿元，对应pe分别为15/12/10倍。考虑到未来单晶替代多晶的趋势明显，公司单晶硅片龙头地位稳固，我们看好公司中长期的发展前景，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1.政策风险； 2.产能过剩风险 3.双反风险； 3 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015a 2016a 2017e 2018e 2019e 单位:百万元 2015a 2016a 2017e 2018e 2019e 货币资金 2,056.99 5,405.06 3,571.14 4,645.24 5,497.34 营业收入 5,947.03 11,530.53 17,855.70 23,226.20 27,486.70 应收账款 票据 2,287.58 3,891.93 3,364.02 6,074.32 5,095.34 营业成本 4,735.74 8,361.43 13,372.99 17,593.87 20,786.80 预付账款 165.78 727.79 27.39 966.14 207.69 营业税金及附加 9.87 109.98 170.31 221.54 262.17 存货 1,534.17 1,213.42 5,001.16 3,174.91 6,484.95 营业费用 132.99 467.83 892.78 1,161.31 1,374.33 其他 206.03 392.30 392.30 392.30 392.30 管理费用 275.23 441.10 714.23 929.05 1,099.47 流动资产合计 6,250.56 11,630.50 12,356.00 15,252.91 17,677.62 财务费用 89.99 101.98 243.77 419.61 421.98 长期股权投资 131.14 232.91 232.91 232.91 232.91 资产减值损失 135.18 332.78 400.00 400.00 400.00 固定资产 2,621.04 4,590.66 5,486.27 4,993.73 11,967.85 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 577.42 1,388.15 8,000.00 12,000.00 8,000.00 投资净收益 14.06 17.16 0.00 0.00 0.00 无形资产 133.78 209.52 209.52 209.52 209.52 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 241.03 587.05 549.39 511.72 474.05 营业利润 582.09 1,732.60 2,061.62 2,500.82 3,141.94 非流动资产合计 3,704.41 7,008.31 14,478.10 17,947.89 20,884.34 营业外净收益 10.49 60.10 -20.65 -20.65 -20.65 资产总计 9,954.97 18,638.80 26,834.10 33,200.79 38,561.96 利润总额 592.57 1,792.70 2,040.97 2,480.17 3,121.30 短期借款 504.31 822.16 5,942.13 7,166.95 9,804.36 所得税 71.84 241.64 0.00 0.00 0.00 应付账款 票据 2,125.88 3,076.79 5,131.53 5,667.56 7,091.34 净利润 520.73 1,551.06 2,040.97 2,480.17 3,121.30 其他 976.33 2,179.77 115.92 2,257.42 177.52 少数股东损益 0.41 3.82 13.70 16.65 20.96 流动负债合计 3,606.51 6,078.72 11,189.58 15,091.93 17,073.22 归属于母公司净利润 520.33 1,547.24 2,027.27 2,463.52 3,100.34 长期带息负债 198.00 2,017.13 3,215.06 3,386.94 3,881.74 长期应付款 472.42 366.46 366.46 366.46 366.46 主要财务比率 其他 24.23 82.74 82.74 82.74 82.74 2015a 2016a 2017e 2018e 2019e 非流动负债合计 694.65 2,466.33 3,664.27 3,836.14 4,330.94 成长能力 负债合计 4,301.17 8,545.06 14,853.84 18,928.07 21,404.16 营业收入 61.60% 93.89% 54.86% 30.08% 18.34% 少数股东权益 19.47 1.06 14.76 31.41 52.37 ebit 87.97% 179.30% 17.98% 27.77% 25.21% 股本 1,774.34 1,996.64 1,996.64 1,996.64 1,996.64 ebitda 61.22% 140.77% 1.81% 26.23% 42.12% 资本公积 2,456.08 5,232.96 5,232.96 5,232.96 5,232.96 归属于母公司净利润 313.85% 197.36% 31.03% 21.52% 25.85% 留存收益 1,403.84 2,862.95 4,735.75 7,011.57 9,875.69 获利能