内容表现低于预期或影响会员业务；广告收入受综艺上新节奏影响可能同比下滑。1）会员服务：根据云合数据，2q24爱奇艺剧集正片有效播放量同降25%，剧集播放市占率位列第三为25.1%，我们认为2q长视频行业内容竞争激烈，爱奇艺部分头部项目表现低于预期，会员收入或同比下滑9%至45亿元。2）在线广告服务：【中金互联网】爱奇艺2q24 preview：2q内容表现低于预期，关注长期发展空间内容表现低于预期或影响会员业务；广告收入受综艺上新节奏影响可能同比下滑。1）会员服务：根据云合数据，2q24爱奇艺剧集正片有效播放量同降25%，剧集播放市占率位列第三为25.1%，我们认为2q长视频行业内容竞争激烈，爱奇艺部分头部项目表现低于预期，会员收入或同比下滑9%至45亿元。2）在线广告服务：2q24公司上线重点综艺数量较少，我们预计或导致品牌广告收入下滑，2q24广告收入同降3%至14.51亿元。3）内容发行及其他：综合考虑电视剧发行业务发展和电影票房相对平淡，我们预计内容分销收入同比微增1%至5.59亿元。因艺人经纪等业务健康发展，我们预计其他收入同增13.5%至9.16亿元。内容成本相对节制，经营杠杆有待释放。我们预计2q24内容成本或同降1.5%至40.39亿元，对应毛利率为23.5%，环比下降5.5ppt。我们预计2q24经营费用环比增长4.2%至14.09亿元，综合以上，我们预计公司2q24 non-gaap营业利润为5.02亿元，non-gaap净利润2.44亿元。三季度暑期内容陆续上线，股东回报值得期待。展望3q24，已上线剧集《》（7/18），根据云合数据，其7月20日播放市占率5.4%，位列单日行业第一；综艺《十天之后回到现实》（7/18），待播包括《》《》《》《》等。根据公司公告，截至2023年12月31日，公司2024年8月待偿还可转债3.96亿美元已启动申请程序，2025年12月30日和2026年3月16日最早可要求回售的可转债分别为5.5亿美元和6亿美元；截至2024年3月31日，公司账上现金及现金等价物和短期投资合计73亿元，且已连续7个季度实现正向自由现金流。我们认为，公司账上现金有望支撑负债水平逐渐缓解，而健康稳定的现金流亦为潜在改善资产负债情况奠定基础，公司后续有望加大股东回报力。