？公司是资源量充足的国内黄金上市公司龙头，并表银泰进一步扩大其资源储量。？？截至 2023 年底，公司已通过协议收购及二级市场增持的方式共持有银泰黄金 28.89%的股份并已正式并表，山东黄金（含银泰黄金）现拥有黄金资源量达 1577.96 吨，黄山东黄金：今日大跌，仍然看好，资源禀赋的黄金龙头，再迎资产整合收获期【东吴有色】？公司是资源量充足的国内黄金上市公司龙头，并表银泰进一步扩大其资源储量。？？截至 2023 年底，公司已通过协议收购及二级市场增持的方式共持有银泰黄金 28.89%的股份并已正式并表，山东黄金（含银泰黄金）现拥有黄金资源量达 1577.96 吨，黄金储量为 624.63 吨，全年黄金产量达 41.7 吨，其资源量、储量及产量均处于行业领先地位。？公司加快内部矿权整合与海外开发，未来产量增长明确。？？【焦家金矿】公司对焦家金矿等14个矿业权进行资源整合及统一开发，该项目达产后预计年产黄金金属量将达18.85吨，较整合前的矿产产量（2023年9.38吨）具备明显增量；？？【新城金矿】公司以新城金矿采矿权为主体，整合外围及周边勘探，统一开发，预计该项目达产后年产黄金金属量将达7.71吨，日均采选矿规模可达8000吨，较目前6500 吨/日具备较大增幅；？？【三山岛金矿】公司于2024年初对西岭金矿的收购已经达成了初步协议，并将三山岛金矿原有采矿权与西岭金矿探矿权整合成为一宗采矿权，预计该项目达产后生产规模为330万吨/年，黄金设计产量为13.386吨/年（预计2031年达产）；？？【卡帝诺】目前公司主力金矿namdini金矿已处于商业化前期，该项目达产后，年处理矿石量可达950万吨，年均产粗金锭含金8.438吨（预计2024q4投产）。 ？公司吨权益资源量市值处于行业低位，业绩具备弹性。？？山东黄金现拥有黄金权益资源量 1325.33 吨，按 7 月 18 日收盘市值测算，公司吨权益资源量市值为 0.96 亿元/吨；若考虑西岭金矿，山东黄金权益资源量可达 1917.52吨，吨权益资源量市值仅为 0.66 亿元/吨，处于行业低位，较可比公司均值2.17 亿元/吨比具备较大上行空间。？？【业绩弹性】公司黄金业务集中度较高，充分受益于黄金价格上涨。在黄金价格增长 15%、24%，和 35%的情境下，山东黄金利润增厚比例分别为 27%、45%，和 63%，在可比公司中仅次于赤峰黄金。？？投资意见：我们预计山东黄金 2024-2026 年归母净利润分别为48.09/59.83/62.73 亿元，同比增速分别为106.60%/24.40%/4.85%，对应当前 pe 为 29/24/23 倍，远低于其在 2019-2020年黄金牛市期间的52x-61x的forward 12个月估值表现，当下估值具备较高安全边际，因此首次覆盖给予公司“买入”评级。？？风险提示：全国矿山安全检查力度超预期风险；公司对自身矿山整合进度不及预期风险；金属价格不及预期。