请务必阅读正文之后的重要声明部分 [table_title] 分析师：肖雨 执业证书编号：s0740520110001 邮箱：xiaoyu@zts.com.cn 研究助理：张可迎 邮箱：zhangky04@zts.com.cn 投资要点 ◼ 2024年6月末，中债登、上清所债券总托管量148.1万亿元，较上月增加1.6万亿元。分债券类型看，6月份利率债、同业存单净融资额环比缩量，信用债净融资环比上升，与之相对应，6月份利率债、信用债、同业存单托管量均环比增加，但利率债、同业存单托管量增幅减小，信用债增幅扩大。 ◼ 6月份，债市主要投资机构持债（利率债 信用债 同业存单）力量对比为：广义基金>商业银行>证券公司>境外机构>保险机构>政策行，托管规模净变动分别为9389亿元、3091亿元、1232亿元、798亿元、-251亿元、-843亿元。5月份持债力量对比为，商业银行>广义基金>境外机构>政策行>保险机构>证券公司，托管规模净变动分别为10664亿元、5854亿元、1664亿元、1249亿元、849亿元、589亿元。相比5月份广义基金持债力量有所增强。 ◼ 分机构，6月托管数据有几个关注点： 第一，商业银行增持利率债速度放缓，6月份增持利率债2442亿元（5月份10988亿元）； 第二，广义基金增持利率债规模大幅增加，6月增持利率债6060亿元（5月份仅有250亿元），成为6月份增持力量最强的机构； 第三，券商增持利率债、信用债规模增加，增持同业存单放缓，2024年前4个月，券商对利率债、信用债和同业存单的单月新增托管规模呈现回落趋势，反映收益率下行背景下，券商可能在绝对收益诉求下逐渐止盈，但5月份以来券商对于地方债和同业存单的新增托管规模回正，6月份加速增持利率债和信用债，或反映券商再度入场； 第四，保险机构在持有至到期为主的策略下需兼顾安全性与票息收益，随着“资产荒”持续演绎，高票息信用债大幅减少，信用债性价比降低、托管量减少； 第五，境外机构自今年2月份以来多数月份减持国债，仅5月份国债净融资放量，增持国债，6月份再度减持利率债。 ◼ 杠杆率回升至107.7%。根据银行间市场质押式回购成交量数据估算，去年10月份以来，债市杠杆率连续6个月回升，5月随着政府债发行加速，杠杆率回落2.4个百分点至106.9%，6月份跨季资金面相对平稳，杠杆率再度回升至107.7%。 ◼ 风险提示：货币政策超预期变动；信用风险大幅增加；数据更新不及时等。 广义基金托管量加速上行——6月中债登、上清所托管数据点评 证券研究报告/固定收益点评 2024年7月23日 [table_industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益点评 内容目录 一、中债登 上清所托管量环比少增 ................................................................... - 3 - 二、主要券种：利率债、存单、信用债均增持 ................................................... - 5 - 三、分机构：广义基金加速增持 ......................................................................... - 6 - 四、杠杆率回升至107.7% .................................................................................. - 8 - 五、小结 .............................................................................................................. - 9 - 图表目录 图表1：债券托管量环比增加值（亿元） ........................................................... - 3 - 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元） .................................................... - 4 - 图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元） .................................................... - 4 - 图表4：同业存单托管量变化（亿元） ............................................................... - 4 - 图表5：6月各券种及机构托管数据变动（亿元） ............................................. - 5 - 图表6：商业银行配置变动（亿元） ................................................................... - 6 - 图表7：广义基金配置变动（亿元） ................................................................... - 7 - 图表8：券商配置变动（亿元） .......................................................................... - 7 - 图表9：保险公司配置变动（亿元） ................................................................... - 8 - 图表10：境外机构配置变动（亿元）................................................................. - 8 - 图表11：银行间杠杆率走势（%） ..................................................................... - 9 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 固定收益点评 2024年6月末，中债登、上清所债券总托管量148.1万亿元，较上月增加1.6万亿元。我们从主要券种和不同机构配债行为两方面进行分析，供投资者参考。 一、中债登 上清所托管量环比少增 2024年6月末，中债登、上清所托管量合计148.1万亿元，较5月末增加1.6万亿元，增加额环比减少0.8万亿元。其中：中债登债券托管量108.6万亿元，环比增加0.8万亿元，增量主要来源于利率债（国债4958亿元、地方债3654亿元、政金债1724亿元）；上清所债券托管量39.5万亿元，环比增加0.8万亿元，其中同业存单（3518亿元）、中期票据（2346亿元）环比增加较多。 图表1：债券托管量环比增加值（亿元） 来源：wind、中债登、上清所，中泰证券研究所 分债券类型看，6月份利率债、同业存单净融资额环比缩量，信用债净融资环比上升，与之相对应，6月份利率债、信用债、同业存单托管量均环比增加，但利率债、同业存单增幅减小，信用债增幅扩大。具体来看： 1）6月利率债净融资8458亿元，环比减少7754亿元。利率债托管量环比增加10337亿元（5月份环比增加值为14133亿元）。国债、地方债、政金债6月份净融资分别环比变动-2145亿元、-4089亿元、-1520亿元，托管量分别环比变动4958亿元、3654亿元、1724亿元（5月份环比增加值分别为7127亿元、5006亿元、2000亿元）。 2）6月信用债（含企业债、中票、短融、超短融口径）净融资额为1499亿元，净融资规模环比增加1156亿元。信用债托管量环比增加1909亿元（5月份环比增加值为207亿元）。 3）6月同业存单净融资为2744亿元，环比减少4380亿元，托管量环比增加3518亿元（5月份环比增加值为6642亿元）。 -50000500010000150002000025000300002021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06环比新增-中债环比新增-上清所环比新增-总量 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 固定收益点评 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元） 来源：wind、中债登、上清所，中泰证券研究所 图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元） 来源：wind、中债登、上清所，中泰证券研究所 图表4：同业存单托管量变化（亿元） 来源：wind、中债登、上清所，中泰证券研究所 -8000-40000400080001200016000200002021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04国债-环比地方债-环比政金债-环比-6000-4000-20000200040002021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04企业债-环比中票-环比短融-环比超短融-环比-8000-6000-4000-2000020004000600080001000012000同业存单-环比 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 固定收益点评 二、主要券种：利率债、存单、信用债均增持 6月利率债托管量增加10337亿元，其中广义基金和商业银行1是利率债的主要增持方，分别增持6060亿元、2442亿元（5月份分别增持250亿元、10988亿元）。 国债托管规模环比增加4958亿元，其中商业银行、广义基金增持国债规模较大，分别为2737亿元、1677亿元（5月份分别增持5915亿元、242亿元）；券商、保险小幅增持，境外机构、信用社减持。 地方债托管规模环比增加3654亿元，其中商业银行、广义基金增持规模较大，分别为1421亿元、1642亿元（5月份分别增持3555亿元、651亿元）；券商、信用社小幅增持，保险、境外机构小幅减持。 政金债托管规模环比增加1724亿元，其中广义基金增持规模较大，为2741亿元（5月份减持642亿元）；商业银行大幅减持1717亿元（5月份增持1517亿元）。 信用债6月份托管量环比增加1909亿元，广义基金、券商、商业银行分别增持1185亿元、471亿元、252亿元（5月份分别为1144亿元、-162亿元、-841亿元），保险减持415亿元（5月份小幅增持5亿元）。 同业存单方面，6月份托管量环比增加3518亿元，其中广义基金、境外机构、商业银行分别增持2145亿元、817亿元、396亿元（5月份分别为4461亿元、880亿元、517亿元），政策行减持1036亿元（5月份增持1169亿元）。 图表5：6月各券种及机构托管数据变动（亿元） 来源：wind、中债登、上清所，中泰证券研究所 注：中债登不再披露政策性银行托管数据，表中仅统计上清所中政策性银行信用债、存单等的托管数据。 1 注：正文中广义基金含银行理财，商业银行指国有行、股份行及其分支机构。 国债地方债政金债企业债短融超短融中票94130-31-1036全国性商业银行 分支行292-613676396城商行2657169108农商行 农合行126-41-103外资银行19389其他银行010741167716422741538-30014422145-185证券4824680-11955