1 公司报告│港股-公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 吉利汽车(00175) 新能源转型加速，新车周期有望开启新一轮成长 投资要点： 吉利汽车作为国内优质自主品牌，2020年至今新能源转型持续加速，极氪001、星越等优质车型上市加速品牌革新。2024年吉利汽车有望迎来全方面的提升：1）内销燃油车中，博系列、星系列车型有望保持销量稳定，对应市场份额的提升；2）新能源车中，极氪、领克、银河等品牌/系列车型有望带动整体销量的提升；3）出口全面升级，出口市场及车型销量有望持续扩张。所以我们认为，吉利汽车有望迎来销量和份额的快速提升。 燃油车：cma架构竞争力强，销量份额有望逆势增长 吉利cma架构在动力性能、安全性、智能化程度方面均领先传统燃油车竞品，星越l、博越l、领克03等cma架构车型有望保持竞争优势，强大产品力有望助力公司燃油车销量向上，8-20万价格带区间内优势明显。考虑到政策端加码以及新品陆续推出的背景下，星系、博系有望贡献主要增长动能，我们预计2024年吉利燃油车销量有望达到122.7万辆，同比 3.6%。 新能源：多品牌策略领跑，车型迭代有望带动销量 吉利汽车在新能源布局上采用多品牌，几何、银河、领克、极氪的价格带分别在2.99-20.78万/10.38-32.88万/13.68-36.29万/18.98-58.80万，满足不同客户需求。分品牌来看，吉利新能源老车型价格调整后性价比领先，同时新车周期能力强劲，极氪mix、领克07、银河l5\e5等车型的上市有望进一步打开销量空间。预计2024年吉利汽车新能源车型销量有望达到78.3万辆，其中银河/领克/极氪有望分别贡献25.2/15.3/20.8万辆。 出口：燃油贡献主要增长，合作模式有望拓展市场 海外布局持续拓展，通过联营企业创新出海模式。吉利汽车出口27.4万辆（含睿蓝、领克），同比增长38%，增速略低于行业，出口车型仍以传统燃油车为主，占总出口的90%以上，其中2023年吉利/帝豪/领克/几何出口销量分别为20.4/3.7/1.5/0.8万辆，同比 31.2%/ 174.4%/-2.7%/-25.9%。公司通过与联营企业宝腾汽车输出平台及技术，协助推出新车型提升出口销量，预计2024年出口销量为34.6万辆，进一步打开成长空间。 盈利预测、估值与评级 受益于新车周期良好，吉利汽车有望迎来销量和份额的双提升。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2297.9/2729.5/3185.3亿元，同比增速分别为28.2%/18.8%/16.7%，归母净利润分别为76.4/116.1/140.8亿元，同比增速分别为47.9%/51.9%/21.3%，eps分别为0.76/1.15/1.40元/股，3年cagr为38.4%。鉴于公司成长性优势明显和车型产品周期优势领先，给予“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；出口不及预期；跨市场比较估值偏差风险。 财务数据和估值 2022a 2023a 2024e 2025e 2026e 营业收入（百万元） 147,965 179,204 229,794 272,948 318,527 增长率（%） 45.6% 21.1% 28.2% 18.8% 16.7% ebitda（百万元） 12,620 12,608 16,523 20,242 22,387 归母净利润（百万元） 5,260 5,308 7,643 11,608 14,077 增长率（%） 8.5% 0.9% 47.9% 51.9% 21.3% eps（元/股） 0.52 0.53 0.76 1.15 1.40 市盈率（p/e） 18.38 14.42 9.90 6.52 5.37 市净率（p/b） 1.29 0.95 0.86 0.76 0.66 ev/ebitda 5.88 3.64 1.70 0.41 0.05 数据来源：公司公告、ifind，国联证券研究所预测；股价为2024年07月19日收盘价 证券研究报告 2024年07月22日 行 业： 汽车/乘用车 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 8.07港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 10,063.38/10,063.38 流通市值(百万港元) 81,211.50 每股净资产(元) 8.69 资产负债率(%) 53.90 一年内最高/最低(港元) 11.64/7.24 股价相对走势 作者 分析师：高登 执业证书编号：s0590523110004 邮箱：gaodeng@glsc.com.cn 分析师：陈斯竹 执业证书编号：s0590523100009 邮箱：chenszh@glsc.com.cn 联系人：唐嘉俊 邮箱：tjj@glsc.com.cn 相关报告 1、《吉利汽车（00175）：新能源转型持续加速，上调全年目标彰显增长信心》2024.07.02 2、《吉利汽车（00175）：5月销量同比高增，新能源与高端化转型持续加速 》2024.06.03 -30%-100 23/72023/112024/32024/7吉利汽车恒生指数 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│港股-公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 复盘来看，产品销量和新车周期是吉利汽车是否能产生超额收益的关键。拆分来看，吉利汽车三个部分均有望贡献销量及份额的提升。（1）国内燃油车：燃油车竞争力强，星系、博系有望贡献主要增长动能，预计2024年吉利燃油车销量有望达到142.4万辆，同比增长20.2%。（2）新能源：多品牌策略领跑，极氪001等主要竞争车型迭代有望带动吉利新能源销量提升，同时老车型价格调整后性价比领先。（3）出口市场：燃油销量占比超过90%，2024年有望贡献主要增长，通过海外联营的合作模式有望拓展市场。 创新之处 本篇报告创新之处有二：（1）对吉利过去股价趋势进行复盘，我们认为车型周期和新车节奏是影响吉利股价的核心因素；（2）针对吉利汽车2024年车型销量进行拆分，通过对车型拆分、市场及竞对分析等方式对2024年车型销量进行预测。 核心假设 （1） 车型销量具备可延续性； （2） 假定车型价格基本保持稳定。 盈利预测、估值与评级 受益于新车周期良好，吉利汽车有望迎来销量和份额的双提升。2024-2026年吉利汽车有望实现销量205.7/246.8/282.3万辆，新能源渗透率和高端车型占比持续提升。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2297.9/2729.5/3185.3亿元，同比增速分别为28.2%/18.8%/16.7%，归母净利润分别为76.4/116.1/140.8亿元，同比增速分别为47.9%/51.9%/21.3%，eps分别为0.76/1.15/1.40元/股，3年cagr为38.4%。 投资看点 短期来看，吉利汽车内销燃油车销量稳固，在燃油车销量下行过程中有望实现份额的持续提升；内销新能源受益于混动和纯电平台的应用，以及银河、领克、吉利的协同作用，车型销量和市占率有望持续提升；出口销量开始兑现，有望贡献部分增长。 中长期来看，受益于极氪车型占比提升和出口的持续加速，吉利汽车车型asp有望持续提升，盈利能力有望持续改善。 请务必阅读报告末页的重要声明 3 公司报告│港股-公司深度研究 正文目录 1. 燃油车：燃油车竞争力强，销量份额有望逆势增长 ...................... 7 1.1 产品价格分布均匀，主力车型销量亮眼........................... 8 1.2 cma架构强势赋能，打造优质燃油车产品 ........................ 13 1.3 政策助力以旧换新，燃油车销量有望进一步增长 .................. 16 2. 新能源：多品牌策略领跑，车型迭代有望带动销量 ..................... 17 2.1 极氪：产品矩阵初步成型，覆盖中高价格带 ...................... 18 2.2 领克：cma-evo上市，领克07、08推动新能源转型提速 ........... 27 2.3 银河：新能源架构引领者，打开车型销量空间 .................... 32 3. 出口：燃油贡献主要增长，合作模式有望拓展市场 ..................... 41 3.1 出口车型以燃油车为主，增速略低于行业........................ 41 3.2 创新出海方式，产能布局全球化 ............................... 42 4. 盈利预测、估值与投资建议 ......................................... 43 4.1 盈利预测 ................................................... 43 4.2 估值与投资建议 ............................................. 44 5. 风险提示 ........................................................ 44 图表目录 图表1： 吉利汽车收入情况及增速 ....................................... 6 图表2： 吉利汽车销量情况及增速 ....................................... 6 图表3： 2005-2024年吉利汽车销量复盘（万辆） .......................... 7 图表4： 行业燃油乘用车批发整体呈现下滑趋势 ........................... 7 图表5： 2024q1吉利燃油车批发销量高速增长 ............................. 7 图表6： 行业燃油乘用车上牌整体呈现下滑趋势 ........................... 8 图表7： 2024q1吉利燃油车上牌增速高于行业整体 ......................... 8 图表8： 吉利燃油车批发市占率稳中有升 ................................. 8 图表9： 吉利燃油车上牌市占率快速提升 ................................. 8 图表10： 吉利燃油车产品在5-25万价格带均匀分布 ....................... 9 图表11： 吉利燃油车销量走势 .......................................... 9 图表12： 吉利燃油车分系列销量 ........................................ 9 图表13： 吉利主要车系燃油车销量走势（万辆） ......................... 10 图表14： 吉利博系车型销量走势 ....................................... 11 图表15： 博系车型主力为博越和博越l .................................. 11 图表16： 博越销量走势（万辆） ....................................... 11 图表17： 博越l销量走势（万辆） ..................................... 11 图表18： 吉利中国星系列销量走势 ..................................... 12 图表19： 中国星系列销量主力为星瑞和星越l