1 投资策略│半年度策略 请务必阅读报告末页的重要声明 国防军工2024年度中期投资策略 既定目标牵引及军转民启动未来增长 ➢ 需求换档引起行业盈利能力下行，部分领域仍有亮点 军工行业长期规划明确但短期需求仍然断档。一方面，真实有效的付款 收入确认未实现常态化；另一方面，阶梯降价等因素影响毛利率同比下滑。从细分领域看仍有亮点，航发领域增长仍较为稳健，船舶在独立逻辑下24q1增长较快。当前招投标数据逐步实现高位企稳，中标数据年初以来绝对值超过过往年份同期水平，表明军工行业景气逐步企稳。 ➢ 未来展望：既定目标与军备需求促发远期需求 军机方面，国外歼击机交付呈阶梯式上涨，多机型拓展与内需外贸加持下迎长周期放量；对标海外，国内复材与航电系统长坡厚雪。防务领域，战争对导弹消耗速度较快，备战补库需求大，火工品易成为精确制导武器产能窄口环节，行业话语权显著提升带来投资机会。船舶方面，深海、无人将是海军新装备的重点发展方向，2025或为发展元年。信息化方面，信息支援部队成立、军兵种结构重构，全军智能化、信息化能力将进一步提升。 ➢ 军转民：市场空间较大 低空经济方面，2024年为发展元年，国家层面定位为战略新兴产业，下半年基建订单有望逐步落地。大飞机方面，年初以来多维度下进展较多，大订单持续到来，c919需求无虞、产能持续加码。商业航天方面，时空信息公司成立；航天火箭下半年将进入密集发射期，加快推进行业发展进程。国际转包方面，相对成本优势叠加巨头“本地为本地”战略转变带来国内航空零部件转包需求渗透率持续提升。 ➢ 投资建议：左侧配置 2024年订货大会召开后航发赛道或已率先需求恢复，维护维修后市场起量长期配置首选仍为航发。弹药消耗类产品长期需求不变但短期停摆严重，弹性角度是最优选择。十五五规划期间目前有较多确定性高的景气度方向，卡位良好的代表性国企值得长期配置。向“天空”要gdp或为当前航空产业的发展机遇，传统军用航空即将迎来低空经济及国产大飞机的新需求。 风险提示： 1、军工后续规划进展及合同订单落地不及预期，同时也有景气传导的不确定性；2、“十四五”武器装备建设规划牵引下，产能释放存不确定性；3、我国国防工业体系的体制机制改革进程低于预期，微观组织架构的不确定性。 证券研究报告 2024年07月23日 相对市场表现 作者 分析师：吴爽 执业证书编号：s0590523110001 邮箱：wushuang@glsc.com.cn 分析师：叶鑫 执业证书编号：s0590524030004 邮箱：yex@glsc.com.cn 相关报告 1、《石油石化2024年度中期投资策略：——上游资源紧平衡，下游需求慢复苏》2024.07.11 2、《风格再均衡，增配中下游》2024.07.11 -20%-10%0 23/72023/112024/32024/7上证指数沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 投资策略│半年度策略 正文目录 1. 行业处于需求偏弱阶段但仍有部分亮点 ................................ 4 1.1 需求断档扰动下行业盈利能力下行 .............................. 4 1.2 航发领域韧性较强，船舶初步兑现业绩........................... 5 1.3 数据变化表明军工景气度逐渐企稳 .............................. 7 2. 既定目标和军备需求下的远期需求展望 ................................ 8 2.1 新一代歼击机转批产节点长周期放量 ............................ 8 2.2 持续消耗及备战补库提升弹药类武器需求弹性 .................... 11 2.3 民船船价维持高位，军船需求有望持续上行 ...................... 13 2.4 战支改组后军用智能化建设有望加速 ........................... 15 3. 军转民市场空间较大 ............................................... 16 3.1 低空经济是具备安防属性的新质领域 ........................... 16 3.2 大飞机大订单持续到来逐步进军国际 ........................... 19 3.3 商业航天应用持续落地发射有望加速 ........................... 21 3.4 国际转包需求有望在疫后向国内倾斜 ........................... 23 4. 投资建议：行业强于大市，左侧配置 ................................. 26 4.1 首推坡长雪厚进入维修逻辑的航发赛道.......................... 26 4.2 需求复苏弹性最大优选弹药消耗类标的.......................... 27 4.3 十五五景气度方向优选确定性强国央企.......................... 27 4.4 长期坚定看好低空经济和国产大飞机链.......................... 28 5. 风险提示 ........................................................ 29 图表目录 图表1： 军工板块累计营收、归母净利润及同比增速........................ 4 图表2： 板块单季度营收、归母净利润及同比增速 ......................... 4 图表3： 军工板块盈利能力情况 ......................................... 5 图表4： 板块分季度盈利能力情况 ....................................... 5 图表5： 军工分产业链环节、分领域营收及利润增速........................ 5 图表6： 军工分产业链环节、分领域盈利能力 ............................. 6 图表7： 军工国央企年度间的盈利增速情况对比 ........................... 6 图表8： 军工国央企分季度的盈利增速情况对比 ........................... 6 图表9： 国企与民企供应商的毛利率历年对比 ............................. 7 图表10： 国企与民企供应商的净利率历年对比 ............................ 7 图表11： 军工周招投标量复盘（单位：条） .............................. 7 图表12： 军工周中标量复盘（单位：条） ................................ 8 图表13： f-35交付量情况（架） ....................................... 8 图表14： f-35服役和订单统计 ......................................... 9 图表15： f-35三种机型首次试飞，交付时间表 ........................... 10 图表16： f-35采购数量(所示数字为生产型飞机;表中不包括14架研发飞机) . 10 图表17： 美国战机发展及相应复材用量占比示意图 ....................... 10 图表18： f-35的综合航电系统 ........................................ 11 图表19： f-35有源相控阵雷达(an/apg-81) .............................. 11 图表20： f-35 block 4升级内容: 硬件方面将重点升级武器与航电 ......... 11 图表21： f-35 tr3软件更新相较tr2升级情况 ........................... 11 图表22： 航天防务领域累计营收、归母净利润及同比增速 .................. 12 图表23： 航天防务领域年度间的盈利能力情况 ........................... 12 图表24： 俄罗斯导弹发射数量情况 ..................................... 12 图表25： 现代化战争中首轮空袭导弹投入数量 ........................... 12 图表26： 俄乌冲突中使用的制导炮弹 ................................... 13 请务必阅读报告末页的重要声明 3 投资策略│半年度策略 图表27： 侵爆战斗部结构示意图 ....................................... 13 图表28： 新船造价与航运价格复盘 ..................................... 13 图表29： 俄乌海战各阶段 ............................................. 14 图表30： 参与袭击塞瓦斯托波尔港的无人艇 ............................. 14 图表31： 未来进入中修期的海军装备将逐渐增加 ......................... 14 图表32： 上市公司报表来看总装需求已进入景气上行期 ................... 14 图表33： 美军深海无人潜航器 ......................................... 15 图表34： 美海军第一艘xluuv“虎鲸” .................................... 15 图表35： 中央军委直属四大军种 ....................................... 16 图表36： 中央军委直属四大兵种 ....................................... 16 图表37： palantir推出的palantir人工智能平台（aip）界面 ............. 16 图表38： 目前已出台的国家级的低空经济相关政策 ....................... 17 图表39： 北斗伏羲为衢州市低空基础设施建设的低空智联网系统 ............ 18 图表40： volocopter空中出租车效果图 ................................. 19 图表41： “盛世龙”在巴黎飞行效果图 ................................... 19 图表42： 2024以来大飞机事件梳理 ..................................... 19 图表43： c919国内航空公司订单情况 ................................... 20 图表44： 航空工业规划总院中标c919大型客机批生产条件能力（二期）建设项目 .................................................................... 20 图表45： c919产能规划(架) .......................................... 20 图表46： 空客累计订单数（架） .............