请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 政策专题│二十届三中全会金融政策分析与展望：政策基调延续 非银金融 证券研究报告/专题研究报告 2024年7月23日 [table_main] 评级：增持（ 维持 ） 分析师：蒋峤 执业证书编号：s0740517090005 email：jiangqiao@zts.com.cn 分析师：戴志锋 执业证书编号：s0740517030004 email：daizf@r.qlzq.com.cn 执业证书编号： s0740517030004 e email：daizf@zts.com.cn [table_profit] 基本状况 上市公司数 85 行业总市值(百万元) 4337812 行业流通市值(百万元) 1926014 [table_quotepic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [table_report] 相关报告 1 《解读证监会最新文件：“两强两严，推市场高质量发展、建一流机构”》-2024.3.17 2《政策专题|新“国九条”的方法、目的、核心内容和影响——形成资本市场的全面有效治理》-2024.4.14 3《综述与各业务分析丨券商24一季报：投行投资净利息承压，高基数下利润下滑三成》-2024.5.05 [table_summary] 投资要点 ◼ 核心摘要：1、二十届三中全会《决定》金融政策论述符合预期，延续此前政策，对资本市场表述与“国九条”基本完全一致。2、预计严监管防风险的基调延续，通过政策落地见效来不断夯实市场底部。 ◼ 二十届三中全会《决定》各项政策论述全面，符合预期。1、总体看，《决定》对金融的表述，延续此前政策基调。旨在通过深化改革，推动金融更好地服务实体经济；延续防风险、强监管，促进金融市场稳定和健康发展。2、对资本市场表述与“国九条”基本完全一致。3、制定金融法。强化监管责任和问责制度，加强央地协同，核心是筑牢防控系统性风险的金融稳定保障体系。4、优化国有金融资本管理体制，构建产业资本和金融资本“防火墙”，和去年末国资委强调央国企应聚焦主业基调一致。 ◼ “国九条”后系列政策分析。1、吴清主席陆家嘴论坛讲话。展现狠抓新“国九条”落地见效的决心，突出两严两强；发布“科八条”，引导投早、投小、投硬科技，服务新质生产力发展；鼓励现金分红、回购注销，推动上市公司提升价值；加强投资者保护，构建综合惩防体系。2、“科八条”主要内容及影响。强化科创板“硬科技”定位；优化发行承销及股债融资制度，大力支持并购重组，完善股权激励制度；完善交易机制，加强全链条监管，防范市场风险。3、围绕“国九条”系列政策落地。加强上市券商监管，强调功能性；减持新规发布，法律位阶提升，约束力增强，防范绕道减持；暂停转融券，逆周期调节呵护市场；程序化交易监管规定，实施差异化收费，减小高频交易对市场影响。 ◼ 投资建议：二十届三中全会《决定》金融政策论述符合预期，对资本市场表述与“国九条”基本完全一致（《政策专题|新“国九条”的方法、目的、核心内容和影响——形成资本市场的全面有效治理》）；预计两严两强的基调延续，通过政策落地见效来不断夯实市场底部（《解读证监会最新文件：“两强两严，推市场高质量发展、建一流机构”》）。券商板块利润逐季走低，关注市场企稳带来业绩修复的机会，以及关注行业并购整合主线带来的投资机会（《综述与各业务分析丨券商24一季报：投行投资净利息承压，高基数下利润下滑三成》）。标的建议关注头部金融机构如中信、中金、银河、华泰、国君等，及区域特色中小机构如财通、东吴等。 ◼ 风险提示：经济超预期下滑；政策推进不及预期；权益市场大幅波动。 0.80.90.91.01.01.11.11.21.21.32023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-07-032023-08-032023-09-032023-10-032023-11-032023-12-032024-01-032024-02-032024-03-032024-04-032024-05-032024-06-032024-07-03非银金融沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 一、二十届三中全会金融政策分析：各项政策论述全面，符合预期 .................. - 4 - 二、吴清主席陆家嘴论坛讲话与“科八条”解读分析 ........................................ - 4 - 2.1吴清主席在陆家嘴论坛的讲话 ............................................................... - 5 - 2.2“科八条”出台背景 ............................................................................... - 8 - 2.3“科八条”解读分析 ............................................................................. - 12 - 三、新“国九条”后证监会相关政策解读......................................................... - 14 - 3.1 《关于加强上市证券公司监管的规定》修订的分析 ........................... - 14 - 3.2 减持新规政策分析 .............................................................................. - 17 - 3.3 暂停转融通政策分析 ........................................................................... - 21 - 3.4 《证券市场程序化交易管理规定（试行）》分析 ................................. - 22 - 三、投资建议 .................................................................................................... - 25 - 风险提示 ............................................................................................................ - 25 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 图表目录 图表 1：《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》有关金融表述 - 4 - 图表 2：吴清主席在陆家嘴论坛讲话的主要内容 - 5 - 图表 3：科创属性评价指引历次修改情况一览 - 9 - 图表 4：2020年至今科创50指数走势 - 12 - 图表 5：“科八条”主要内容 - 14 - 图表6：关于修订《关于加强上市证券公司监管的规定》的决定中的重要变动 - 16 - 图表 7：关于修订《关于加强上市证券公司监管的规定》的决定 - 17 - 图表8：《上市公司股东减持股份管理暂行办法》主要内容 - 19 - 图表 9：本次新修订的规则和废止的规则的对应关系 - 20 - 图表10：保证金比例变动要求 - 21 - 图表 11：两融余额占a股流通市值 - 21 - 图表12：2024年至今融券余额变化 - 22 - 图表13：证券市场程序化交易管理规定（试行）核心内容 - 23 - 图表 14：证券市场程序化交易管理规定（试行） - 24 - 图表15：券商板块pb估值 - 25 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 专题研究报告 一、二十届三中全会金融政策分析：各项政策论述全面，符合预期 2024年7月18日中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议在京举行。7月21日，《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》（以下简称“《决定》”）发布。 二十届三中全会《决定》全文看，各项政策论述全面，符合预期。 1、总体看，《决定》对金融的表述，延续此前政策基调。旨在通过深化改革，推动金融及资本市场更好地服务实体经济；延续防风险、强监管，促进金融市场稳定和健康发展。 2、对资本市场表述与“国九条”基本一致。即通过强化对上市公司及股东行为监管，提升上市公司质量，增强市场内在稳定性，从而吸引长期资金入市，实现投融两端协调、增强投资者获得感。 3、制定金融法。强化监管责任和问责制度，加强央地协同，为金融行业的规范运作提供法律基础，筑牢防控系统性风险的金融稳定保障体系。 4、优化国有金融资本管理体制，构建产业资本和金融资本“防火墙”。去年末国资委强调央国企应聚焦主业，对不能实现产融协同的金融主体应进行优化，关注后续国资主体聚焦主业优化非主业资产的改革动向。 图表 1：《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》有关金融表述 来源：中国政府网，中泰证券研究所 二、吴清主席陆家嘴论坛讲话与“科八条”解读分析 主题具体内容深化金融体制改革加快完善中央银行制度，畅通货币政策传导机制。积极发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融，加强对重大战略、重点领域、薄弱环节的优质金融服务。完善金融机构定位和治理，健全服务实体经济的激励约束机制。发展多元股权融资，加快多层次债券市场发展，提高直接融资比重。优化国有金融资本管理体制。健全投资和融资相协调的资本市场功能，防风险、强监管，促进资本市场健康稳定发展支持长期资金入市。提高上市公司质量，强化上市公司监管和退市制度。建立增强资本市场内在稳定性长效机制。完善大股东、实际控制人行为规范约束机制。完善上市公司分红激励约束机制。健全投资者保护机制。推动区域性股权市场规则对接、标准统一。制定金融法完善金融监管体系，依法将所有金融活动纳入监管，强化监管责任和问责制度，加强中央和地方监管协同。建设安全高效的金融基础设施，统一金融市场登记托管、结算清算规则制度，建立风险早期纠正硬约束制度，筑牢有效防控系统性风险的金融稳定保障体系。健全金融消费者保护和打击非法金融活动机制，构建产业资本和金融资本“防火墙”。推动金融高水平开放，稳慎扎实推进人民币国际化，发展人民币离岸市场。稳妥推进数字人民币研发和应用。加快建设上海国际金融中心。完善准入前国民待遇加负面清单管理模式，支持符合条件的外资机构参与金融业务试点稳慎拓展金融市场互联互通，优化合格境外投资者制度。推进自主可控的跨境支付体系建设，强化开放条件下金融安全机制。建立统一的全口径外债监管体系。积极参与国际金融治理。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 专题研究报告 2.1吴清主席在陆家嘴论坛的讲话 2024年6月19日，陆家嘴论坛在上海开幕，中国证监会主席吴清在论坛上发表了演讲，演讲以金融高质量发展为中心，回顾了新“国九条”和资本市场“n 1”系列政策文件，总结了证监会近阶段推出的配套政策，并重点探讨了促进新质生产力发展、提升上市公司投资价值、保护投资者合法权益和加快建设上海“五个中心”等问题。 图表 2：吴清主席在陆家嘴论坛讲话的主要内容 主题 具体内容 积极主动 拥抱新质生产力发展 一是要提升多层次市场的服务覆盖面和精准度。发展新质生产力不仅包括培育壮大新兴产业、布局建设未来产业，也包括传统产业的改造提升。当务之急是深入研究相关企业的特点、发展规律及其在投融资、激励约束、公司治理等方面的需求，有针对性地丰富资本市场的工具、产品