近期或因市场担忧出口，宠物板块股价出现波动。我们认为：当前美国对中国出口的宠物食品征收25%的关税，为规避关税，企业均已选择海外建厂并持续扩产：1）乖宝：去年出口到美国约8-9亿，其中国内和泰国工厂各占一半。目前泰国工厂继续扩产，产能扩充一倍。2）中宠：去年北美地区收入1【宠物板块：直接加税对宠物食品出口影响有限】近期或因市场担忧出口，宠物板块股价出现波动。我们认为：当前美国对中国出口的宠物食品征收25%的关税，为规避关税，企业均已选择海外建厂并持续扩产：1）乖宝：去年出口到美国约8-9亿，其中国内和泰国工厂各占一半。目前泰国工厂继续扩产，产能扩充一倍。2）中宠：去年北美地区收入16亿，其中美国 加拿大工厂合计约9亿，柬埔寨3亿多，国内直接出口的不到4亿。今年柬埔寨工厂持续扩产，预计接近4亿，国内直接出口的占比会继续下降。3）佩蒂：今年出口到美国大概10亿，国内直接出口的不到5000万，随着东南亚产能进一步扩充，未来可以实现完全转移。目前在各公司实际海外收入中，国内直接出口到美国的比例持续下降，若25年继续增加关税，实际影响有限。看内需，宠物食品是少数仍然持续景气的赛道；看出口，海外需求稳定、关税影响可控。品牌高增 利润释放，我们持续推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。详情欢迎交流！