晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 12 2024年07月24日 沪深300及创业板指数近1年走势 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称 涨跌幅(%) 银行 0.864 公用事业 -0.416 环保 -0.492 交通运输 -0.558 建筑装饰 -1.431 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称 涨跌幅(%) 有色金属 -4.806 电子 -3.835 美容护理 -3.763 食品饮料 -3.338 医药生物 -3.243 数据来源：聚源 开源晨会0724 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：s0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】对超预期降息的理解——宏观经济点评-20240722 【金融工程】机构资金行为画像（2024年7月23日）——金融工程定期-20240723 【金融工程】公募500指增表现优异，私募中性业绩小幅调整——量化基金业绩简报-20240722 行业公司 【汽车】6月电动化率再创新高，萝卜快跑出圈提升智驾热度——行业深度报告-20240723 【非银金融】偏股基金保有同比下降，申购额同比降幅好于新发——2024h1公募基金市场数据点评-20240723 【家电】彩电欧洲线下渠道实录：借助欧洲杯营销，tcl/海信加速扩张，渠道渗透率较三星提升空间大——行业深度报告-20240722 【银行】降息促实体需求，lpr同步换锚——央行0722降息点评-20240722 【非银金融】寿险和江苏金租获加仓，券商持仓进一步下降——主动权益基金2024q2非银重仓股点评-20240722 【医药：博瑞医药(688166.sh)】减重降糖产品进展顺利，吸入制剂新赛道曙光初现——公司首次覆盖报告-20240723 【医药：安杰思(688581.sh)】内镜诊疗器械领军企业，国内外市场拓围 产品迭代驱动成长——公司首次覆盖报告-20240723 -32%-24%-16%-8%0%8 23-072023-112024-03沪深300创业板指 开源证券 证券研究报告 晨会纪要 其他研究 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 12 研报摘要 总量研究 【宏观经济】对超预期降息的理解——宏观经济点评-20240722 何宁（分析师）证书编号：s0790522110002 | 沈美辰（联系人）证书编号：s0790122110036 事件：7月22日，央行公告公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。 降息的主要原因：内需偏弱、缩窄利差、海外制约边际减弱 本次降息超市场预期，但触发降息的背景较为充分。（1）首先，国内通胀、金融、经济数据表现不佳，映射内需偏弱的现实。房地产销售难企稳；m1增速-5%创历史新低；cpi环比降幅扩大，消费延续以价换量；二季度经济数据反映供需结构进一步走弱。偏弱宏观数据指向政策加码的必要性上升，4月政治局会议提出，“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本”，彼时降息条件并不成熟，但中央表述意味着在必要时可启用利率政策进行逆周期调节。 （2）市场利率与政策利率偏离走阔，政策利率此时调降以随行就市、强化指导意义。2024年初开始，市场利率趋势性走低，而政策利率不变。1年期同业存单利率、1年期国债收益率、10年期国债利率等市场利率与政策利率（1ymlf）的差值逐渐扩大，分别接近-55bp、-96bp、-25bp。而实体贷款利率与中长期政策利率（lpr）的利差也在显著走阔。三季度末，按揭贷款与5ylpr利差达到-26bp。中长期市场利率领先政策利率走低，或隐含了对经济的弱预期；同时削弱政策利率的调节意义，随行就市是央行较为常规的应对方式。需要注意，本次仅调降7天omo和lpr，mlf利率本月并未下调，或是对mlf政策利率色彩的逐步淡化。不排除8月再对mlf进行补降。 （3）此时或是合适宽松窗口，稳汇率仍将是央行重要的货币政策目标。央行在本月降息，一方面或与7月三中全会《公报》罕见提及“当前形势和任务”，指出坚定不移实现全年经济社会发展目标，或指向短期经济压力有所凸显，暗示逆周期政策加码的必要性和可能性。另一方面，美联储降息预期在6月之后逐渐强化。美国通胀数据连续超预期下降，增强美联储及市场对9月降息的信心，美国市场降息预期加深短期内打开了国内的宽松空间。当前完成全年经济目标的压力或使稳增长排序提前，但预计下半年稳汇率的诉求不减。特别是当前特朗普赢得大选的概率增加，若当选或带来可能的贸易摩擦，下半年人民币汇率不确定性加大，因此此时降息或是合适时机。 深化利率市场化改革的一步：omo招标方式的转变 除降息外，央行宣布公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。我们认为这属于央行对新利率框架布局的一部分。招标方式的变化或是配合提升利率走廊效率，推进利率市场化改革。此前7天逆回购为利率招标，即人民银行给定逆回购数量，交易商报价后交易双方确定价格，omo作为短期政策利率，中标价格基本不变。此次调整意味着，在央行给定价格后，一级交易商申请数量，同时央行可能设定数量上限，但银行对借入流动性的规模将拥有一定自由度。一方面，omo利率将由央行全权控制，成为严格的政策利率；另一方面，银行参与逆回购数量的自由度也能提高利率走廊机制的效率，使短端利率在利率走廊内波动，进一步加强向长端利率的传导效率。 降息影响：信号意义较强，具体效果取决于后续政策加码 1、对宏观经济和股市：首先，lpr跟随政策利率调降10bp，暂且可认为lpr将锚定omo利率，短期利率向长期利率的传导路径有望更加畅通。其次，lpr调降打开了贷款利率特别是房贷利率的下降空间，传递积极政策信号，逆周期政策有望继续加码提振需求。股市方面影响或有限。降息对于房地产行业企稳的正向效果以及能否扭转实体部门信心政策有待观察，或还需增量政策配合。 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 12 2、对银行：实体贷款利率下行将会影响银行净利润，但此前叫停手工补息有助于缓解净息差压力，为降息释放一定空间。后续可观察调降存款利率的可能性。 3、对债市：对于债市，长债收益率短期内或下行，但考虑到央行对维持向上收益率曲线的关注，以及近期积累的央行二级市场卖国债、对卖出债券机构减免mlf质押物等工具储备，央行可能增加债券供给，制约长债下行空间。 总体来看，本次降息开启新一轮逆周期调节，体现中央对短期经济压力的重视，关注7月底政治局会议是否有扩内需政策的进一步加码。 风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期。 【金融工程】机构资金行为画像（2024年7月23日）——金融工程定期-20240723 魏建榕（分析师）证书编号：s0790519120001 | 胡亮勇（分析师）证书编号：s0790522030001 | 盛少成（分析师）证书编号：s0790523060003 北上资金行为画像 北向总览：北上资金近一月（2024.6.21-2024.7.19，下同）累计净流出约291亿元，呈现大幅流出a股的节奏。 分交易机构来看，交易型资金外资券商净流出约381亿元，配置型外资银行累计净流入约136亿元，近一月外资外资券商大幅流出，外资银行小幅流入。 在行业的选择上，近一月中，按照增持规模的大小，外资银行和外资券商均增持了公用事业、社会服务等行业；二者同时减持了家用电器、电力设备等行业；在行业的选择上，外资在银行、电子、有色金属、非银金融等行业有一定的分歧。 在宽基指数上，外资在沪深300指数成分股上的累计净流出约90亿元；相比于沪深300，中证500累计净流出约97亿元，中证1000累计净流出约38亿元。 在风格选择上，从全体机构来看，外资略偏好价值，其中在价值的个股上净流出约85亿元，在成长的个股上净流出约148亿元。从托管机构层面来看，在成长风格的个股上，外资银行净流出约22亿元，外资券商净流出约114亿元。对于价值类个股而言，外资银行净流入约109亿元，而外资券商净流出约182亿元。 在增减仓股票上，全体托管机构净增仓占比最高的个股是东方雨虹，净增仓比例达3.65%；外资银行增持比例最高的标的为东方雨虹，净增仓比例为3.76%；外资券商净增仓占比最高的个股是鸿博股份，占比达3.40%。 知情交易者异动情况 按照通常习惯，资金流向依据挂单金额的大小，分为四种类型进行统计：超大单（>100万元）、大单（20-100万元）、中单（4-20万元）和小单（<4万元）。对于四种资金流而言，超大单和大单交易意愿更强，交易金额更大，在筹码流动的过程中更加主动，其异动往往有更高的信息含量，我们将其称为知情交易者。 其中反映知情交易者市场态度的d指标，即过去20个交易日异常净流入个数减异常净流出个数，近1个月，密度d指标在零轴之上，显示出知情交易者对于市场走势偏乐观。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 【金融工程】公募500指增表现优异，私募中性业绩小幅调整——量化基金业绩简报-20240722 魏建榕（分析师）证书编号：s0790519120001 | 高鹏（分析师）证书编号：s0790520090002 | 苏良（分析师）证书编号：s0790523060004 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 12 公募量化指增基金收益表现：500超额表现优异 为了更好聚焦公募量化指增基金的收益表现，我们定期跟踪市场上主流宽基指数（沪深300、中证500、中证1000）增强产品，数据截至2024年7月19日。 公募沪深300增强基金：2024年6月20日以来公募沪深300增强基金整体超额收益率为0.69%，2024年以来公募沪深300增强基金整体超额收益率为1.88%。2024年以来，43只沪深300增强基金超额收益为正，6只沪深300增强基金超额收益为负，累计超额收益排名靠前的沪深300增强基金分别为：易方达沪深300精选增强a（11.58%）、鹏华沪深300指数增强a（5.66%）、国泰沪深300增强策略etf（5.54%）。 公募中证500增强基金：2024年6月20日以来公募中证500增强基金整体超额收益率为1.05%，2024年以来公募中证500增强基金整体超额收益率为3.68%。2024年以来，42只中证500增强基金超额收益为正，6只中证500增强基金超额收益为负，累计超额收益排名靠前的中证500增强基金分别为：中邮中证500指数增强a（10.61%）、长信中证500指数