第1页 / 共42页 本报告j9九游会老哥俱乐部官网的版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 家居 分析师：龙羽洁 登记编码：s0730523120001 longyj@ccnew.com 0371-65585753 领跑跨境家居电商企业，中国品牌出海正当时 ——致欧科技(301376)公司深度分析 证券研究报告-公司深度分析 买入(维持) 市场数据(2024-07-22) 收盘价(元) 18.96 一年内最高/最低(元) 29.60/18.50 沪深300指数 3,514.92 市净率(倍) 2.36 流通市值(亿元) 24.19 基础数据(2024-03-31) 每股净资产(元) 8.02 每股经营现金流(元) 1.09 毛利率(%) 36.00 净资产收益率_摊薄(%) 3.12 资产负债率(%) 43.84 总股本/流通股(万股) 40,150.00/12,756.46 b股/h股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《致欧科技(301376)季报点评：24q1收入高增，短期扰动不改长期优势》 2024-04-26 《致欧科技(301376)年报点评：业绩表现靓丽，供应链优势凸显，看好跨境家居电商龙头》 2024-04-20 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2024年07月23日 投资要点： ⚫ 公司是全球知名互联网家居品牌商，线上“宜家”。公司从事自有品牌家居产品的研发、设计和销售，产品分为家具、家居、庭院、宠物四大系列，品牌三大核心价值为设计感、性价比和高便捷，是对标“宜家”的线上家居品牌。公司深耕欧美线上家居零售市场十余年，产品在欧美获得消费者认可，多款产品常年位列亚马逊等电商平台畅销榜前列。背靠中国完善的供应链制造体系和优质的家具家居产业集群，公司采取自主研发或合作开发、外协生产的产品供应模式，通过海外仓的跨境仓储物流体系，以亚马逊等海外知名电商平台为主要销售渠道。公司业绩稳步增长，2018/2023年分别实现营业收入15.95/60.74亿元，期间cagr达31%;公司2018/2023年分别实现归母净利润0.41/4.13亿元，期间cagr达59%。 ⚫ 家居市场规模稳步增长，欧美线上渗透率持续提升，跨境电商配套设施日益完善。根据statista，全球家具及家居用品市场收入呈现稳步增长态势，2014年至2021年的cagr为4.06%，预计2025年将突破1.62万亿美元；根据亿欧智库，中国家居行业零售规模2026年有望达到4.89万亿元。我国是当前全球最大的家具生产国、出口国，尽管受到贸易摩擦等外部不利因素影响，近几年出口额仍保持增长态势，2024年出口数据表现亮眼，后续随着美联储降息，预计将进一步释放美国购房需求，带动我国家居用品出口增长。通胀背景下，欧美消费者对产品“性价比”的重视度显著提升，线上购物平台以其价格透明、选择丰富及高性价比的优势，吸引大量消费者，欧美等国的电商渗透率快速提升，根据euromonitor，美国网络零售渗透率已攀升至27.47%，欧洲达到15.80%，与中国市场36.22%相比，仍有较大的提升空间。跨境电商行业区别于传统外贸，以b2c为主，助力出口快速发展，国家出台一系列政策促进跨境电商行业快速发展，海外仓的运营能力成为跨境电商企业的核心竞争优势，全国跨境电商主体已超12万家，建设海外仓超2500个。 ⚫ 公司深耕欧美市场，具备品牌、渠道、仓储等方面的先发优势。公司产品已在欧美市场获得了消费者的认可，截至2024年3月31日，公司亚马逊德国、法国、英国和意大利等站点在家居家具品类中排名第1；公司构建了海外“自营仓 平台仓 三方合作仓”的仓储布局，并在尾程派送环节与dpd、ups等知名物流公司建立了稳定的合作关系，形成了高效的尾程派送能力，公司持续加大自营仓建设力度，截至2023年底公司国内外自营仓面积已达28万平方米，截至目前公司2024年新增的自营海外仓面积约12.3万平方米；公司已在海外市场构建了多层次渠道的销售体系，主要销售渠道为亚马-23%-17%-10%-4%3%9# 23.072023.112024.032024.07致欧科技沪深300 家居 第2页 / 共42页 本报告j9九游会老哥俱乐部官网的版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 逊b2c，同时持续拓宽渠道覆盖，从线上走向线下，并持续扩大tiktok shop、shein、temu等国内知名出海电商平台。海运费在2024年不断上涨，虽然受红海事件等因素影响，但是距离2022年度的高价格段仍有一定距离，公司作为领先的跨境电商企业之一，在海运费谈判环节有明显的规模优势，还通过签定长约价协议在一定程度上减小海运费上涨对公司业绩的影响，随着市场逐步投入新增运力，预计海运费中长期不存在继续大幅上涨的动力。关税在公司全部主营成本中占比较小，远低于产品采购成本、运输费和海运费，自2018年美国对中国商品多轮次加征关税以来，公司已采取适当调整终端销售价格、不断进行产品迭代、采购端价格调整、拓展其他国家或地区业务等一系列应对措施降低影响，公司在2024年加大对东南亚采购的产品范围和力度，计划将东南亚地区对美出货比例提高至20%左右，进一步降低关税成本对产品竞争力的影响。 ⚫ 盈利预测及投资建议。预计公司2024年、2025年、2026年归属于上市公司股东的净利润分别为4.51亿元、6.11亿元、7.84亿元，对应eps分别为1.12元、1.52元、1.95元，按7月22日18.96元/股收盘价计算，对应pe分别为16.87倍、12.46倍、9.71倍。公司深耕欧美线上家居零售市场十余年，在跨境电商领域具备先发优势，积累了一定的品牌影响力和认知力，2024年仍以欧美为主，稳定拓展欧洲市场，提高美国市场渗透率，同时开展新兴市场包括墨西哥和澳大利亚的布局，在品牌归一化、降本增效、渠道拓展以及仓储物流等方面有进一步规划，维持公司“买入”评级。 风险提示：政治及贸易摩擦的风险；海运费大幅波动的风险；汇率大幅波动的风险；海外需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 2022a 2023a 2024e 2025e 2026e 营业收入（百万元） 5,455 6,074 7,597 9,289 11,148 增长比率（%） -8.58 11.34 25.07 22.27 20.01 净利润（百万元） 250 413 451 611 784 增长比率（%） 4.29 65.08 9.27 35.43 28.24 每股收益(元) 0.62 1.03 1.12 1.52 1.95 市盈率(倍) 30.44 18.44 16.87 12.46 9.71 资料来源：中原证券研究所，聚源 家居 第3页 / 共42页 本报告j9九游会老哥俱乐部官网的版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 全球知名互联网家居品牌商，线上“宜家” .................................................... 5 1.1. 打造家居自有品牌，产品涵盖四大系列 ............................................................................ 5 1.2. 初创于德国，历经十余年发展 ........................................................................................... 6 1.3. 股权结构集中，高管团队经验丰富 ................................................................................... 7 1.4. 经营分析：受益于欧美通胀，公司业绩稳步增长 .............................................................. 9 1.5. 股权激励彰显公司未来发展信心 ..................................................................................... 13 2. 行业：欧美线上渗透率持续提升，跨境电商配套设施日益完善 ..................... 14 2.1. 家居行业：全球及中国家居市场规模稳步增长 ............................................................... 14 2.2. 家具出口保持高景气，海外需求有望持续增长 ............................................................... 16 2.3. 线上渗透率持续提升，配套设施不断完善 ...................................................................... 18 3. 公司：深耕欧美市场，品牌渠道仓储具备先发优势 ....................................... 22 3.1. 品牌：获得欧美市场认可，跻身亚马逊家居品牌前列 .................................................... 22 3.2. 仓储物流：布局全球海外仓，持续优化仓储和配送时效 ................................................. 25 3.3. 渠道：依托亚马逊持续增长，开拓新兴电商平台 ............................................................ 28 3.4. 预计随运力提升海运费中长期将回落，研发实力及供应链优势助力关税下降 ................ 31 3.4.1. 海运费：短期扰动公司利润，中长期预计随运力增长将回落 ............................... 31 3.4.2. 关税：产品迭代提高终端售价，供应链转移降低关税影响 .................................. 34 3.5. 展望：产品系列化、品牌聚焦核心、供应链生态圈、优化仓储布局 ............................... 37 4. 盈利预测及投资建议 ...................................................................................... 38 4.1. 核心假设 ......................................................................................................................... 38 4.2. 估值和投资建议 .............................................................................................................. 39 5. 风险提示 ...................................................................................................