公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建霖家居（603408） 证券研究报告 2024年07月23日 投资评级 行业 轻工制造/家居用品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.61元 目标价格 元 基本数据 a股总股本(百万股) 447.57 流通a股股本(百万股) 447.57 a股总市值(百万元) 5,196.32 流通a股市值(百万元) 5,196.32 每股净资产(元) 7.10 资产负债率(%) 30.94 一年内最高/最低(元) 17.75/9.10 作者 孙海洋 分析师 sac执业证书编号：s1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 吴立 分析师 sac执业证书编号：s1110517010002 wuli1@tfzq.com 张彤 联系人 zhangtong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《建霖家居-公司点评:业绩稳健，海外份额持续提升》 2024-07-11 2 《建霖家居-季报点评:24q1顺利开局，全年可期》 2024-05-06 3 《建霖家居-年报点评报告:q4靓丽，24年需求乐观》 2024-03-31 股价走势 员工持股计划彰显信心 公司发布2024年员工持股计划（草案） 本员工持股计划拟募集资金总额不超过3509.17万元（以份为认购单位，每份1元），涉及的标的股票规模不超过549.17万股（占总1 .23%），股份来源为公司回购股票，购买公司回购股份的价格为6.39元/股。 参加本员工持股计划的总人数在初始设立时（不含预留授予人员）不超过87人，其中董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员在初始设立时不超过8人，合计认购不超过549.54万份；中层管理人员、核心业务（技术）人员初始设立时不超过79人，合计认购不超过2311.69万份；设置预留647.95万份。 本次员工持股计划首次受让部分业绩考核要求为： 第一个解锁期：2024年营业收入目标值48亿元，触发值45亿元； 第二个解锁期：2025年营业收入目标值52.8亿元，触发值49亿元；或2024-2025年累计营业收入目标值100.8亿元，触发值94亿元； 第三个解锁期：2026年营业收入目标值58.1亿元，触发值53.5亿元；或2024-2026年累计营业收入目标值158.9亿元，触发值147.5亿元。 首次受 让部 分预计摊销费用2489.58万元，24-27年分 别摊销647.29/1,219.89/473.02/149.37万元。 本次员工持股计划能够激发参加对象的工作的热情、责任感和使命感，促进公司与员工、股东的整体利益平衡发展，同时能够有效留住优秀管理人才，提高公司核心竞争能力，从而实现公司稳定、健康、长远发展。 业绩稳健，海外份额持续提升 主业方面，公司深挖存量、拓展增量，通过精耕客户服务、强化产品迭代升级，厨卫龙头、净水等品类加速拓展，提升客户渗透率；此外持续提升泰国基地海外供应链能力，增强北美在地化服务能力，海外零售、跨境电商等多元化商业模式发展逐步显效，持续扩大海外市场份额。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司经营端不断拓宽品类、渠道，供应链全球布局保障安全性，本次员工持股计划有望进一步激发员工积极性，彰显公司经营信心。我们预计公司24-26年归母净利分别为5.03/5.77/6.68亿元，对应pe分别为11/9/8x。 风险提示：客户开拓不及预期；海外需求复苏不及预期；加征关税风险；行业竞争加剧风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024e 2025e 2026e 营业收入(百万元) 4,186.25 4,333.76 5,058.37 5,860.62 6,778.40 增长率(%) (11.16) 3.52 16.72 15.86 15.66 ebitda(百万元) 660.76 910.00 767.11 847.75 944.27 归属母公司净利润(百万元) 458.06 424.83 502.72 576.98 667.73 增长率(%) 21.72 (7.25) 18.33 14.77 15.73 eps(元/股) 1.02 0.95 1.12 1.29 1.49 市盈率(p/e) 11.34 12.23 10.34 9.01 7.78 市净率(p/b) 1.81 1.68 1.56 1.44 1.31 市销率(p/s) 1.24 1.20 1.03 0.89 0.77 ev/ebitda 6.26 5.60 5.28 4.93 3.94 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%-4%8 2dv 2 3-07202 3-11202 4-03建霖家居沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024e 2025e 2026e 利润表(百万元) 2022 2023 2024e 2025e 2026e 货币资金 612.48 477.63 1,067.88 921.05 1,418.45 营业收入 4,186.25 4,333.76 5,058.37 5,860.62 6,778.40 应收票据及应收账款 677.06 1,029.08 765.51 1,498.69 1,101.50 营业成本 3,169.80 3,208.18 3,723.97 4,348.00 5,035.67 预付账款 19.71 26.70 17.14 38.82 27.22 营业税金及附加 23.66 22.08 26.41 33.99 33.89 存货 594.30 664.15 589.39 1,030.93 878.58 销售费用 130.44 152.85 177.04 204.54 235.21 其他 838.64 789.83 793.36 865.65 1,015.18 管理费用 233.35 261.40 306.03 351.64 399.93 流动资产合计 2,742.19 2,987.38 3,233.28 4,355.15 4,440.93 研发费用 255.55 238.59 278.21 316.47 359.25 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (89.46) (16.94) (11.40) (15.73) (19.16) 固定资产 1,229.50 1,306.66 1,140.55 974.45 808.35 资产/信用减值损失 (1.04) (45.94) (15.15) (19.00) (20.67) 在建工程 77.65 77.93 181.93 306.93 524.93 公允价值变动收益 18.64 (13.63) (22.00) (5.56) (5.64) 无形资产 144.25 158.09 132.04 106.00 79.95 投资净收益 (35.69) 33.43 44.14 45.05 32.02 其他 119.66 91.71 123.83 106.02 104.95 其他 (5.15) 15.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,571.07 1,634.39 1,578.36 1,493.40 1,518.19 营业利润 486.14 478.76 565.09 642.20 739.32 资产总计 4,400.04 4,698.69 4,811.64 5,848.55 5,959.12 营业外收入 5.21 0.35 0.53 0.35 0.41 短期借款 207.79 182.05 228.17 250.30 280.40 营业外支出 2.66 3.79 4.06 3.51 3.79 应付票据及应付账款 677.82 974.36 716.98 1,414.74 1,054.87 利润总额 488.70 475.32 561.56 639.04 735.95 其他 457.22 301.63 442.11 480.05 580.30 所得税 30.64 51.05 59.00 62.30 68.56 流动负债合计 1,342.84 1,458.04 1,387.26 2,145.09 1,915.57 净利润 458.06 424.27 502.56 576.74 667.38 长期借款 37.75 7.31 7.30 8.00 9.00 少数股东损益 0.00 (0.57) (0.17) (0.24) (0.35) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 458.06 424.83 502.72 576.98 667.73 其他 88.58 71.73 85.08 81.80 79.54 每股收益（元） 1.02 0.95 1.12 1.29 1.49 非流动负债合计 126.33 79.04 92.38 89.80 88.54 负债合计 1,527.30 1,598.88 1,479.64 2,234.89 2,004.11 少数股东权益 0.00 2.10 2.03 1.90 1.73 主要财务比率 2022 2023 2024e 2025e 2026e 股本 449.18 449.06 447.57 447.57 447.57 成长能力 资本公积 1,069.08 1,066.93 1,072.17 1,072.17 1,072.17 营业收入 -11.16% 3.52% 16.72% 15.86% 15.66% 留存收益 1,422.65 1,638.15 1,853.50 2,147.97 2,485.43 营业利润 13.52% -1.52% 18.03% 13.65% 15.12% 其他 (68.16) (56.43) (43.28) (55.96) (51.89) 归属于母公司净利润 21.72% -7.25% 18.33% 14.77% 15.73% 股东权益合计 2,872.74 3,099.81 3,331.99 3,613.66 3,955.01 获利能力 负债和股东权益总计 4,400.04 4,698.69 4,811.64 5,848.55 5,959.12 毛利率 24.28% 25.97% 26.38% 25.81% 25.71% 净利率 10.94% 9.80% 9.94% 9.84% 9.85% roe 15.95% 13.71% 15.10% 15.97% 16.89% roic 20.01% 19.33% 20.38% 25.92% 25.17% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024e 2025e 2026e 偿债能力 净利润 458.06 424.27 502.72 576.98 667.73 资产负债率 34.71% 34.03% 30.75% 38.21% 33.63% 折旧摊销 34.96 192.48 192.15 192.15 192.15 净负债率 -11.43% -8.72% -24.13% -17.70% -27.90% 财务费用 35.69 11.38 (11.40) (15.73) (19.16) 流动比率 2.02 2.02 2.33 2.03 2.32 投资损失 6.52 (33.43) (44.14) (45.05) (32.02) 速动比率 1.60 1.58 1.91 1.55 1.86 营运资金变动 (11.09) (134.03) 129.86 (462.25) 142.17 营运能力