请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 6月交易盘大幅增持利率债 机构杠杆率季节性回升 —— 2024年6月债券托管数据点评 [table_reporttime] 2024年7月23日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [table_reporttype] 专题报告 [table_author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：s1500520050002 联系电话： 86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 cinda securities co.,ltd 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦b座 邮编：100031 [table_title] 6月交易盘大幅增持利率债 机构杠杆率季节性回升 [table_reportdate] 2024年7月23日 [table_summary] ➢ 摘要：2024年6月债券总托管规模环比上升15819亿元，较5月大幅少增7941亿元，主要是受到利率债和存单净融资规模大幅下降的影响。6月国债、地方债托管增量均大幅下降，政金债托管量也小幅减少，利率债托管增量大幅下降3796亿元至10337亿元；同业存单发行规模下降而到期规模上升，托管增量大幅下降3125亿元至3518亿元；商业银行债券发行规模下降而到期规模上升，托管量从上月的增加678亿元转为减少1227亿元；信用债托管增量上升1798亿元至1925亿元，主要是受到中票的支撑；而信贷资产支持证券托管增量降幅扩大至704亿元。 ➢ 6月债券市场持续走强，下旬长端利率加速回落并突破前低。以非法人产品为代表的交易盘增持债券规模大幅上升，创下21年12月以来新高，证券公司增持规模同样明显增加，而商业银行对债券的增持规模大幅下降，保险公司自22年3月以来首度减持债券，境外机构对债券的增持规模同样回落。从券种上看，6月广义基金是政金债、地方债的最主要增持方，对国债的增持规模同样大幅上升，但大幅减少了对存单的增持；证券公司以增持中票为主，对短融、ppn同样转为增持，对地方债的增持规模有所上升；而商业银行是政金债的最主要减持方，对国债、地方债的增持规模均大幅下降，但转为增持中票和存单；保险公司转为减持地方债和中票，对商业银行债券的减持规模上升，但对国债的增持规模小幅增加；境外机构转为减持国债，对政金债的增持力度明显下降。 ➢ 6月债市杠杆率环比上升0.4pct至107.6%，考虑季末回表一般会带来非银杠杆率的回升，6月的升幅也大致符合季节性，但仍然处于2021年以来的最低水平。分机构来看，6月商业银行杠杆率持平上月于103.5%，仍处于2019年有数据以来最低水平；非银机构杠杆率环比上升0.9pct至115.5%，同样符合季节性规律，仍然处于2022年5月以来的低位。在非银机构中，证券公司杠杆率环比上升14.9pct至206.9%，略高于去年同期，但相比20-22年同期明显偏低，非法人产品杠杆率环比上升0.7pct至116.1%，同样处于2022年5月以来的偏低水平。尽管非法人产品债券托管规模有所回升，但质押式回购余额升幅更大，其中基金公司非货产品正回购余额增幅最大，但相较于23q3-24q1仍然偏低，其他产品正回购余额再创历史新高，货币基金和理财产品正回购余额增幅较小，仍处于2021年以来的偏低水平。 ➢ 风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、利率债、存单净融资均明显下滑 6月债券托管增量大幅收缩.......................................... 4 二、6月市场情绪升温 交易盘大幅增持利率债 ....................................................................... 4 三、6月债市杠杆率季节性回升.............................................................................................. 8 风险因素 ................................................................................................................................ 9 图 目 录 图 1：6月债券托管环比增幅大幅下降 ................................................................................... 4 图 2：6月国债、地方债、存单托管增量环比大幅下降 .......................................................... 4 图 3：6月分机构主要券种托管增量比较 ................................................................................ 5 图 4：6月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布 .......................................................... 5 图 5：6月广义基金分券种托管环比增量比较 ......................................................................... 5 图 6：6月广义基金相比存量转为增配国债、政金债 .............................................................. 5 图 7：6月证券公司分券种托管环比增量比较 ......................................................................... 6 图 8：6月证券公司相比存量转为增配中票、政金债 .............................................................. 6 图 9：6月保险公司分券种托管环比增量比较 ......................................................................... 6 图 10：6月保险公司相比存量转为减配地方债 ....................................................................... 6 图 11：6月境外机构分券种托管环比增量比较 ....................................................................... 7 图 12：6月境外机构相比存量对国债的减配规模上升 ............................................................ 7 图 13：6月商业银行分券种托管环比增量比较 ....................................................................... 7 图 14：6月商业银行相比存量转为减配政金债、国债 ............................................................ 7 图 15：6月信用社分券种托管环比增量比较 .......................................................................... 8 图 16：6月信用社相比存量对国债、政金债的增配规模下降 ................................................. 8 图 17：6月其他机构分券种托管环比增量比较 ....................................................................... 8 图 18：6月其他机构相比存量对地方债、中票的减配力度上升 .............................................. 8 图 19：根据测算6月债市杠杆率环比上升至107.6% ............................................................ 9 图 20：6月证券公司、非法人产品杠杆率均回升 ................................................................... 9 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 一、利率债、存单净融资均明显下滑 6月债券托管增量大幅收缩 2024年6月债券总托管规模环比上升15819亿元，较5月大幅少增7941亿元，主要是受到利率债和存单净融资规模大幅下降的影响。6月国债、地方债托管增量均大幅下降，政金债托管量也小幅减少，利率债托管增量大幅下降3796亿元至10337亿元；同业存单发行规模下降而到期规模上升，托管增量大幅下降3125亿元至3518亿元；商业银行债券发行规模下降而到期规模上升，托管量从上月的增加678亿元转为减少1227亿元；信用债托管增量上升1798亿元至1925亿元，主要是受到中票的支撑；而信贷资产支持证券托管增量降幅扩大至704亿元。具体来看，6月中债托管量环比增加7787亿元，增幅较上月大幅下降6043亿元。其中6月国债到期规模大幅上升，地方债和政金债发行规模均下降，国债、地方债、政金债托管增量分别较上月少增2168亿元、1352亿元、276亿元至4958亿元、3654亿元、1724亿元；6月商业银行债券发行规模下降而到期规模上升，托管量从上月的增加678亿元转为减少1227亿元；6月企业债、信贷资产支持证券托管规模继续下降277亿元、704亿元，降幅较上月小幅扩大。6月上清所债券托管量环比增加8032亿元，增幅较上月下降1898亿元，主要由于同业存单发行规模下降而到期规模上升，托管增量较上月下降3125亿元至3518亿元；而中票发行规模大幅上升，托管增量较上月多增1352亿元至2346亿元；此外，ppn托管量从上月的减少80亿元转为增加16亿元，短融券托管规模环比继续下降160亿元。 图 1：6月债券托管环比增幅大幅下降 资料来源: 中债登，上清所，信达证券研发中心 图 2：6月国债、地方债、存单托管增量环比大幅下降 资料来源: 中债登，上清所，信达证券研发中心 二、6月市场情绪升温 交易盘大幅增持利率债 6月债券市场持续走强，下旬长端利率加速回落并突破前低。以非法人产品为代表的交易盘增持债券规模大幅上升，创下21年12月以来新高，证券公司增持规模同样明显增加，而商业银行对债券的增持规模大幅下降，保险公司自22年3月以来首度减持债券，境外机构对债券的