0能源&航运策略周观察2024年度·第17期高明宇z0012038（原油&油品动力煤航运）李云旭z0014563（原油&油品燃料油沥青）李祖智z0016599（天然气lpg）李海群f03107558（航运）王盈敏z0016785（油品沥青） 目录contents天然气6lpg7动力煤8集运（欧线）9核心观点1策略推介2原油&油品3燃料油4沥青5contents1 能源&航运价格走势2上周原油系品种总体回落，布伦特周度跌3.2%；天然气市场分化延续，美气跌8.6%、欧气涨1.2%；海外煤炭价格相对坚挺，澳煤fob价格涨0.9%，国内动力煤则延续震荡周度降幅0.7%。05101520253023/6/2823/8/2823/10/2823/12/2824/2/2824/4/2824/6/28能源系商品单位热值价格走势布伦特原油lpg美汽油欧柴油高硫燃料油ttf天然气hh天然气ice newc q6000秦港动力煤q5500数据来源：wind，路透，国投安信期货美元/10亿焦耳集运运价进入高位震荡阶段，新一期scfi欧洲航线报$5000/teu，较上期环比下滑$51/teu。美线运价出现较快回落，美东和美西运价周度环比回落$130/feu和$530/feu。-10001000300050007000900011000-1000100030005000700090001100023/723/823/923/1023/1123/1224/124/224/324/424/524/624/7上海-美东上海-美西上海-地中海（右）上海-欧洲（右）数据来源：上海航交所，国投安信期货$/feu$/teu上海出口集装箱主要贸易流向即期运价 核心观点&策略推介3原油：近两周原油市场在中东巴以和谈升温、特朗普当选后抗通胀预期及中国弱需求担忧的主导下回落。与此同时，海外现货市场的旺季特征仍在，原油月差及现货升贴水并未伴随单边价格走弱，美国成品油表需及全球航煤需求相对健康，二季度在途库存的下降陆续向岸罐库存传导，三季度以来原油陆上库存下降1.3%至同期低位水平。我们认为原油在完成去地缘风险溢价的交易后仍有供需面支撑，或转为震荡走势。燃料油：高硫供应仍偏紧，但四季度存边际宽松预期，近一周高低硫价差再度收缩至绝对低位，前期做缩高低硫价差策略止盈离场，供应端主导的高低硫燃料油基本面分化在估值上的体现较为充分，价差策略转为观望。沥青：开工率低位小幅回升，季节性需求走高背景下去库如期兑现，但供需同比仍显疲态，地炼8月排产仍然偏低，高库存有望在低供应下逐步缓解，但政策对年内需求端的影响有待观察，沥青自身驱动仍不明朗，走势依靠原油端波动主导，建议观望。动力煤：港口煤价近期走势相对平稳，q5500平仓价在850元/吨上下波动。在港口调入量、进口煤发运量双双回落的作用下，近两周环渤海港口及下游沿海电厂库存有所去化，但内陆终端的旺季去库仍未开启，动力煤中下游库存较去年同期高4.7%。考虑到水电、风光电源等清洁发电挤压下火电耗煤同比降幅仍在10.1%，我们认为当下中下游的去库仍以主动去库存为主，价格下行压力仍存，下一轮上涨行情的启动关注8月中下游库存进一步去化后的非电需求预期。 天然气：北美市场持续下行后开始小幅反弹。近期美气产量维持在102bcf/d附近，已略高于同期，同时飓风影响下各码头出口有所减少，freeport关停后持续未能复产，供应过剩对盘面形成较大压力。但22号起freeport开始恢复出口，而上周eia库存显示累库速度已下滑至二季度来最低水平，证明近期高温对电力消费的提振足以消化增产量。预计8月内美国总体维持高温，而当前气价已较难激发厂商增产积极性，利空冲击较充分消化后，随着需求改善预期的落地，价格有望继续震荡走强。欧洲市场维持震荡，尽管亚洲市场lng需求稳健和北美出口下滑对市场情绪起到一定支撑，但欧洲自身的低消费量使得累库速度保持平稳，21日库容率已达到82.9%，整体仍显宽松。随着库容率上升至偏高水平，市场有望再度放缓供给担忧而交易即期基本面。近期欧气维持震荡，三季度内需求季节性走强前，持续累库或推动市场开始转弱。lpg：国内部分pdh近期安排停工至8月中旬，化工需求高位回落。pdh毛利维持平稳，且丙烷-石脑油价差仍处低位，开工率下行空间有限。北美出口上周恢复，远东市场供应预期转向宽松，海外市场相对转弱。目前炼厂低位外放量使得国产气仍高位撑市，关注后续化工需求的回落幅度，原油施压之下，盘面近期震荡偏弱。集运指数（欧线）：当下各合约交易重心分化，08合约临近交割，将围绕标的指数震荡。随着现货运价止涨，10交易重心转向淡季预期，承压下行。但今年现货价格中枢远高于往年水平，缺乏历史经验作为锚点，市场对于淡季现货运价的跌速有较大分歧，激烈博弈下10合约易出现宽幅震荡。12合约为季节性旺季合约，加之年内复航预期较弱，10-12价差有望逐步转向contango。25年合约则持续受地缘局势影响，目前中东地区冲突仍未平息，但一方面绕行利好将随着新船入列填补运力缺口而逐步释放完毕，另一方面远月复航的可能性却然存在，远月将持续受到复航预期带来的压力。核心观点&策略推介4策略推介1）逢高做空高低硫燃料油价差止盈离场2）逢高做空lpg 8/9月合约价差关注离场机会3）逢高做空集运（欧线）10/12月合约价差持有 5原油&油品链条关键价量数据：行情走势708090100110-3271223/423/623/823/1023/1224/224/424/6布伦特c1-c7dated bfoe-wti库欣efs（ice brent futures-dubai swaps)cfdice布伦特（右）数据来源：wind，国投安信期货美元/桶-80-60-40-20020406080100010020030040050060070080090019/219/719/1220/520/1021/321/822/122/622/1123/423/924/224/7sc-布伦特价差（右）最优交割成本炼厂接货成本ine sc主力合约结算价期货仓单/50000数据来源：路透，国投安信期货元/桶-40-30-20-100-10-5051022/1223/223/423/623/823/1023/1224/224/424/6欧洲&西非升贴水（参照即期bfo）forties伊科菲斯克原油cpc混合cif西非bonny light西非forcados西非qua lboe乌拉尔（右）数据来源：路透，国投安信期货美元/桶-4-3-2-1012345623/223/423/623/823/1023/1224/224/424/6美国&中东现货升贴水hls empirellsmarswtswti米兰德dsw阿曼数据来源：路透，国投安信期货美元/桶面对油价的单边回落，原油跨月结构保持坚挺；内盘期货溢价延续低位水平，过去2周仓单累计注销283万桶上周北海、西非现货升贴水稳中走强，6月末以来美国库欣交割品dsw基差连续走强、其他地区油种基差相应走弱 6-60-40-20020406022/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/524/7欧洲石油制品裂解价差汽油柴油航煤石脑油高硫燃料油丙烷数据来源：路透，国投安信期货美元/桶-40-30-20-100102030405022/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/524/7新加坡石油制品裂解价差汽油柴油航煤日本石脑油高硫燃料油低硫燃料油数据来源：路透，国投安信期货美元/桶-3000-2000-1000010002000300040005000600022/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/5国内能化品种对布伦特裂解价差lpg石脑油汽油柴油航煤低硫燃料油高硫燃料油沥青pta聚乙烯聚丙烯数据来源：wind，国投安信期货元/吨原油&油品链条关键价量数据：裂解价差-3000-2000-1000010002000300040005000600022/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/5国内能化品种对ine sc裂解价差lpg石脑油汽油柴油航煤低硫燃料油高硫燃料油沥青pta聚乙烯聚丙烯数据来源：wind，国投安信期货元/吨上周海外汽柴油、高硫燃料油裂解走弱，低硫燃料油裂解相对坚挺。上周国内能化品种裂解价差总体被动回暖，高低燃料油价差收缩。 7原油&油品链条关键价量数据：全球油品消费高频指标全球商业在飞航班7日均值同比 6%美国成品油表需4周均值同比 1.2%：汽油 0.2%；柴油 3.9%；航煤 0.700004000060000800001000001200001400001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1全球商业在飞航班20202021202220232024数据来源：flightradar24，国投安信期货架次-20%-15%-10%-5%0%5 "/822/1022/1223/223/423/623/823/1023/1224/224/424/6美国成品油表需4周均值同比增速成品油汽油柴油航煤数据来源：wind，国投安信期货 8原油&油品链条关键价量数据：中国油品消费高频指标0204060801001201401601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1中国整车货运流量指数20202021202220232024数据来源：wind，国投安信期货0500100015002000250030001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1中国-国际&港澳台执飞航班2019202220232024数据来源：航班管家，国投安信期货架次上周中国地面拥堵指数同比-1.5%，整车货运流量指数同比-5.4%最新国内执飞航班同比 5.3%，中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的74.4%1.11.21.31.41.51.61.71.81/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1中国百城拥堵指数20202021202220232024数据来源：tomtom，国投安信期货02000400060008000100001200014000160001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1中国-国内执飞航班2019202220232024数据来源：航班管家，国投安信期货架次 9原油&油品链条关键价量数据：炼化利润&炼厂开工-10010203040506022/722/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/524/7三地炼厂综合炼化利润新加坡西北欧美湾数据来源：路透，国投安信期货美元/桶-2000-1500-1000-5000500100015002000250020/721/121/722/122/723/123/724/124/7中国炼厂炼油毛利主营炼厂独立炼厂山东地炼数据来源：隆众，国投安信期货元/吨404550556065707580859021/121/421/721/1022/122/422/722/1023/123/423/723/1024/124/424/7中国炼厂产能利用率中国炼厂主营炼厂中国独立炼厂山东地炼数据来源：隆众，国投安信期货u606570758085909510021/721/921/1122/122/322/522/722/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/5三地炼厂产能利用率中国欧洲16国美国数据来源：wind，隆众，国投安信期货% 10原油&油品链条关键价量数据：中国&印度采购船期5006007008009001000110012001