1 速騰聚創 | 02498.hk 雙輪成長動能 評級 買入 目標價 hk$ 23.30 速騰聚創(02498.hk)為中國激光雷達及感知解決方案提供商，專注於提供用於adas、機器人及其他(包括自動駕駛出租車、清潔、物流、工業、公共服務及檢驗等領域)的激光雷達、融合視覺或其他傳感器的感知解決方案。集團推出了三個激光雷達平台，包括r平台、m平台、e平台，其中i) r平台產品為傳統的機械激光雷達，主要用於機器人及其他非汽車行業、ii) m平台產品是安裝在車輛上的主要激光雷達、iii) e平台產品專門設計用於短距離檢測。 產品覆蓋廣度上升: 2024年4月，速騰聚創(02498.hk)發佈激光雷達mx，該產品視場角為120°×25°、最遠測距為200米，其厚度僅25mm。此外，激光雷達mx的功耗約10w。同時由於mx並毋採用5個發射及接收器，令其在同類產品當中具有競爭優勢。速騰聚創(02498.hk)進一步擴展產品線至能夠覆蓋300米以上距離的激光雷達產品，當中包括於2024年1月的ces 2024上發佈超長距激光雷達新產品m3、預計於2025年推出的f平台。前者採用940nm激光收發方案，對比1,550nm體積較小、功耗較低、成本較具優勢。超長檢測距離產品能夠提前發現更遠處散落的障礙物，同時亦更適用於包括國外要求更長檢測距離的地區。 雙輪成長動能: 速騰聚創(02498.hk)經已開發不同測距的激光雷達，覆蓋機械式及固態式激光雷達，其中m平台為集團目前主要的收入來源，而e平台及未來的f平台則分別於2025年及2026年開始量產，預計成為集團的成長動能之一。2024年首季度，應用於adas的激光雷達產品銷售量為11.6萬台，按年成長5.4x，維持第一的市場份額。截至2024年5月，速騰聚創(02498.hk)取得的定點訂單增至71款車型，為集團adas激光雷達產品銷售的成長帶來動能。此外，速騰聚創(02498.hk)把其定義為機器人公司，其激光雷達產品同樣適用於機器人，其中包括r平台的機械式激光雷達及測距較短的固態激光雷達e平台。集團目前主要通過helios和blackpearl兩個產品列去滿足機器人客戶需求，特別是清潔、無人叉車機器人，而其e平台的產品則將於2024年第四季度交付，主要滿足家庭服務類機器人。鑑於部份前期投資者如阿里巴巴及小米均有涉足機器人領域，而前者則經已成為集團機器人激光雷達的客戶之一，給予集團更穩定成長的機遇。 估值: 我們首次覆蓋速騰聚創(02498.hk)，並透過折現現金流估值模型及市銷率估值模型進行估值，給予「買入」評級，目標價23.30港元。 | 研究報告 2024年7月23日 首次覆蓋報告 敖曉風, brian, cfa 高級分析師 brianngo@westbullsec.com.hk 852 3896 2965 香港上環德輔道中199號無限極廣場2701 – 2703室 速騰聚創 (02498.hk) 評級 (前評級) 買入 (-) 目標價 (前目標價) hk$ 23.30 (-) 現價 hk$ 15.52 52-周波幅 hk$ 14.3 – 137.5 市值 (港元, 十億) hk$ 7.0 人民幣, 百萬 23(a) 24(e) 25(e) 26(e) 收入 1,120.1 2,463.0 3,961.9 5,303.9 毛利 93.6 406.3 735.3 1,171.5 毛利率 8.4% 16.5% 18.6% 22.1% 歸母淨利潤 (4,336.6) (409.2) (194.2) 112.4 股價表現 1個月 3個月 半年 一年 絕對值 -74.9% -59.7% -63.5% - 相對台指 -72.7% -66.5% -81.4% - 0.000010.000020.000030.000040.000050.000060.000070.000080.000090.0000100.00002024-07-222024-07-112024-07-022024-06-202024-06-112024-05-302024-05-212024-05-092024-04-292024-04-182024-04-092024-03-262024-03-152024-03-062024-02-262024-02-152024-02-022024-01-242024-01-15 2 | 研究報告 目錄 業務概覽 3 激光雷達產品的銷售情況 5 產能設計 8 人工智能感知軟件 9 解決方案 10 主要客戶 12 公司概覽 13 行業概覽 15 激光雷達解決方案市場 15 車載激光雷達解決方案市場 16 機器人激光雷達解決方案市場 18 投資要點 19 產品覆蓋廣度上升 19 雙輪成長動能 20 利潤空間有望進一步改善 21 產能成長滿足需求快速上升 22 預測及估值 23 預測 23 估值 24 同業比較 25 風險因素 25 財務報表 26 3 | 研究報告 業務概覽 速騰聚創(02498.hk)為中國激光雷達及感知解決方案提供商，專注於提供用於adas、機器人及其他(包括自動駕駛出租車、清潔、物流、工業、公共服務及檢驗等領域)的激光雷達、融合視覺或其他傳感器的感知解決方案。截至2024年5月，速騰聚創(02498.hk)取得22家汽車整車廠及一級供應商的71款車型量產定點訂單，並為當中12名客戶實現25款車型的sop(start of production)，而目前主要客戶包括吉利汽車、廣汽埃安、長城汽車、小鵬汽車及lucid等。 集團推出了三個激光雷達平台，包括r平台、m平台、e平台，分別於2016年、2019年及2022年正式推出，並正在設計及開發下一代激光雷達平台f平台。其中i) r平台產品為傳統的機械激光雷達，主要用於機器人及其他非汽車行業、ii) m平台產品是安裝在車輛上的主要激光雷達、iii) e平台產品專門設計用於短距離檢測，並安裝在用於盲點檢測的激光雷達，輔以m平台產品為汽車提供零盲、iv) f平台將支持超長檢測範圍，預期將用於商用車、鐵路運輸等其他需要較長檢測距離的場景。 激光雷達平台 ◼ r平台 早期研發的r平台嵌入一維掃描架構，是由16、32、80或128線組成的機械激光雷達產品陣列，多用於送貨機器人及檢測機器人等多種機器人應用。 ◼ m平台 m平台是就adas應用而設計的車規級激光雷達主打平台，使用快速轉向mems掃描芯片實現掃描。集團的m平台採用二維掃描mems掃描芯片、較大尺寸的振鏡，同時每個收發器均採用模塊設計，可以獨立生產和安裝。 4 | 研究報告 ◼ e平台 e平台是固態激光雷達技術平台，基於flash技術，能夠滿足市場對盲點和短距離檢測的需求。該平台集成接收和信號處理核心部件，簡化電路設計和生產工序，更具有成本效益。在發射端，該平台採用vcsel技術，其vcsel驅動ic高度集成化，具有體積小、重量輕、耐用等特點; 在接收端，該平台使用3d堆疊工藝，將spad陣列和高性能soc集成到一顆芯片，能夠簡化系統及降低成本。e平台適用於自動駕駛和機器人領域等廣泛應用場景，包括智能駕駛汽車補盲感知需求，以及物流送貨及家居機器人、agv(自動導引車)、amr(自動移動機器人)、消防及檢測機器人等工業機器人的感知需求。 ◼ f平台 f平台為超長檢測距離的激光雷達產品，預計可在300米以上的超長距離內提供高分辨率，預計於2025年推出。 圖: 速騰聚創(02498.hk)激光雷達產品組合的技術規格 rs-lidar ruby系列 helios 系列 bpearl m1 m1 plus m2 e1 應用場景 機器人及其他 adas adas 及機器人 推出年份 2016 2019 2020 2019 2019 2022 2022 2022 激光波長(納米) 905 905 905 905 905 905 905 905 測距能力(米) 16線:150 32線:200 240 150 100 200 200 220 75 盲區(米) ≤0.4 ≤0.4 ≤0.2 ≤0.1 ≤0.5 ≤0.5 ≤1 ≤0.1 水平可視範圍 360⁰ 360⁰ 360⁰ 360⁰ 120⁰ 120⁰ 120⁰ 120⁰ 垂直可視範圍 16線:30⁰ 32線:40⁰ 40⁰ 26⁰ - 70⁰ 90⁰ 25⁰ 25⁰ 25⁰ 90⁰ 尺寸(毫米) 16線: 109x80.7 32線: 114x108.73 125x128 100x100 100x111 108x110x45 111x110x45 111x110x45 63x125x70 重量(克) 16線:~870 32線:~1,130 ~1,850 ~1,000 ~920 ~730 ~730 ~730 ~500 資料來源: 公司資料、西牛證券 5 | 研究報告 速騰聚創(02498.hk)的芯片激光雷達技術發展經主要分為三個階段，初期集團向供應商採購並在r平台產品上使用apd和fpga芯片，其後在配備mems掃描芯片的m平台產品上開發芯片激光雷達技術及定制研發sipm和自研soc，至目前則進一步在e平台將spad陣列/soc高度集成至一顆芯片。 圖: 速騰聚創(02498.hk)部署芯片激光雷達技術的路徑 資料來源: 公司資料、西牛證券 激光雷達產品的銷售情況 按應用劃分，2023年及2024年首季度應用於adas的激光雷達產品銷售量分別為24.0萬台及11.6萬台，分別按年成長5.5x及5.4x，而同期應用於機器人及其他領域的激光雷達產品銷量分別為1.6萬台及4,200台，同比減少20.0%及增加20.0%。 圖: 應用於adas、機器人及其他領域的激光雷達產品銷售量 資料來源: 公司資料、西牛證券 20202021202220232023 q12024 q1用於adas用於機器