1 公司报告│公司点评研究 请务必阅读报告末页的重要声明 仙乐健康(300791) 预告区间符合预期，代工龙头行稳致远 事件： 仙乐健康发布2024半年报业绩预告：2024h1公司实现归母净利润1.47-1.62 亿元（中值1.54亿元，同比增长53%），扣非归母净利润1.44-1.59亿元（中值1.52亿元，同比增长52%）。单2024q2归母净利润0.84-0.99亿元，同比增长17%-38%（中值0.91亿，同比增长27%）；扣非归母净利润0.79-0.94亿元，同比增长7%-27%（中值0.87亿元，同比增长17%）。 ➢ 深化创新驱动战略，仙乐研发优势明显 公司从药品生产起家，多位高管曾任职于制药厂，在研发、管理及销售部门担任重要职位，从业经验丰富，降维入局保健食品代工行业，多年来坚持创新驱动的战略。2024年公司设立技术研究院，重点布局益生菌、抗衰以及精准营养领域；同时发布e立方仿生增效系统，有望进一步发挥公司“研发平台”的作用，创新优势持续领先。 ➢ 深耕高价值客户，发力现代型渠道 继续做深、做透中国市场的高价值客户，提升品牌客户口袋份额；抢夺市场存量大单品，提升市场份额。品牌客户订单壁垒明显、粘性强，有望持续增厚公司业绩。同时2024年重点突破现代渠道客户：会员量贩店、母婴渠道、美妆店、便利店等，有望成为公司新增长极。 ➢ 海外市场修复，业务协同可期 欧美市场采取大客户战略，重视零售商、电商、渠道商客户，有望与国内市场形成业务协同、交叉销售。美洲全年低基数，内生业务恢复、叠加best formulation的软糖、个护订单落地，全年各季度增速有望维持双位数水平。欧洲市场销售团队配备完成，发力拓展南欧、东欧、中东等新兴市场，同时2024q2德国工厂包装产线建成，缩短交付周期，增强欧洲市场竞争力。公司积极拓展东南亚业务，开发澳洲头部客户，亚太区有望实现高增。 ➢ 盈利预测、估值与评级 考虑到海外市场拓展顺利，我们调整公司2024-2026年营收预测分别为43.39/49.43/55.85亿元，同比增速分别为21.13%/13.91%/12.99%，2024-2026年归母净利润预测分别为4.03/5.02/5.87亿元，同比增速分别为43.24%/24.65%/17.06%，eps分别为1.71/2.13/2.49元/股，3年cagr为27.86%。鉴于高价值客户稳定，海外市场拓展可期，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不达预期的风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024e 2025e 2026e 营业收入（百万元） 2507 3582 4339 4943 5585 增长率（%） 5.84% 42.87% 21.13% 13.91% 12.99% ebitda（百万元） 395 589 751 860 954 归母净利润（百万元） 212 281 403 502 587 增长率（%） -8.43% 32.39% 43.24% 24.65% 17.06% eps（元/股） 0.90 1.19 1.71 2.13 2.49 市盈率（p/e） 25.4 19.2 13.4 10.8 9.2 市净率（p/b） 2.2 2.5 2.2 2.0 1.8 ev/ebitda 15.8 12.4 8.4 7.0 6.0 数据来源：公司公告、ifind，国联证券研究所预测；股价为2024年07月22日收盘价 证券研究报告 2024年07月23日 行 业： 食品饮料/食品加工 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 22.88元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 235.96/194.49 流通a股市值(百万元) 4,449.88 每股净资产(元) 12.20 资产负债率(%) 49.72 一年内最高/最低(元) 43.38/22.05 股价相对走势 作者 分析师：刘景瑜 执业证书编号：s0590524030005 邮箱：jyl@glsc.com.cn 分析师：邓洁 执业证书编号：s0590524040002 邮箱：dengjie@glsc.com.cn 相关报告 1、《仙乐健康（300791）：23年顺利收官，24年发展提速》2024.04.22 2、《仙乐健康（300791）：保健食品代工龙头，盈利空间逐步拓宽》2023.12.05 -20%3'p 23/72023/112024/32024/7仙乐健康沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司点评研究 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024e 2025e 2026e 单位:百万元 2022 2023 2024e 2025e 2026e 货币资金 1502 534 607 804 1045 营业收入 2507 3582 4339 4943 5585 应收账款 票据 477 653 766 873 986 营业成本 1726 2498 3011 3413 3859 预付账款 16 12 22 25 28 营业税金及附加 15 22 26 30 34 存货 233 481 479 543 614 营业费用 130 278 308 342 380 其他 205 252 321 338 356 管理费用 385 461 513 571 635 流动资产合计 2433 1933 2195 2582 3029 财务费用 7 52 59 53 47 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 0 -4 -5 -5 固定资产 1262 1726 1637 1560 1494 公允价值变动收益 -2 -58 -1 -1 -1 在建工程 69 187 235 270 291 投资净收益 23 2 17 17 17 无形资产 178 545 488 435 384 其他 4 67 25 25 24 其他非流动资产 243 805 768 727 680 营业利润 265 282 459 569 665 非流动资产合计 1753 3263 3129 2991 2848 营业外净收益 -14 -9 -10 -10 -10 资产总计 4186 5196 5324 5573 5877 利润总额 252 273 449 559 654 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 39 33 67 84 98 应付账款 票据 259 398 434 492 556 净利润 212 240 381 475 556 其他 210 353 351 398 449 少数股东损益 0 -41 -22 -27 -31 流动负债合计 470 751 785 889 1005 归属于母公司净利润 212 281 403 502 587 长期带息负债 929 1305 1195 1085 975 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 85 573 573 573 573 2022 2023 2024e 2025e 2026e 非流动负债合计 1015 1878 1768 1658 1548 成长能力 负债合计 1484 2630 2553 2548 2553 营业收入 5.84% 42.87% 21.13% 13.91% 12.99% 少数股东权益 0 176 155 128 96 ebit -15.81% 25.85% 55.77% 20.65% 14.59% 股本 180 182 182 182 182 ebitda -4.54% 48.99% 27.63% 14.43% 10.94% 资本公积 1048 548 548 548 548 归属于母公司净利润 -8.43% 32.39% 43.24% 24.65% 17.06% 留存收益 1473 1661 1887 2169 2499 获利能力 股东权益合计 2702 2566 2771 3026 3324 毛利率 31.18% 30.27% 30.61% 30.94% 30.91% 负债和股东权益总计 4186 5196 5324 5573 5877 净利率 8.47% 6.71% 8.78% 9.61% 9.96% roe 7.86% 11.76% 15.39% 17.32% 18.20% 现金流量表 roic 9.91% 12.43% 13.00% 15.18% 17.30% 单位:百万元 2022 2023 2024e 2025e 2026e 偿债能力 净利润 212 240 381 475 556 资产负债率 35.46% 50.61% 47.95% 45.71% 43.44% 折旧摊销 136 263 244 248 253 流动比率 5.2 2.6 2.8 2.9 3.0 财务费用 7 52 59 53 47 速动比率 4.4 1.9 2.0 2.1 2.2 存货减少（增加为“-”） 7 -248 2 -64 -71 营运能力 营运资金变动 11 -178 -156 -86 -90 应收账款周转率 5.3 5.6 5.7 5.7 5.7 其它 71 257 -12 54 61 存货周转率 7.4 5.2 6.3 6.3 6.3 经营活动现金流 445 386 517 679 755 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 资本支出 -283 36 -110 -110 -110 每股指标（元） 长期投资 680 -811 0 0 0 每股收益 0.9 1.2 1.7 2.1 2.5 其他 -114 -384 10 10 10 每股经营现金流 1.9 1.6 2.2 2.9 3.2 投资活动现金流 284 -1158 -100 -100 -100 每股净资产 10.6 9.3 10.2 11.4 12.8 债权融资 61 376 -110 -110 -110 估值比率 股权融资 0 1 0 0 0 市盈率 25.4 19.2 13.4 10.8 9.2 其他 -139 -468 -235 -273 -304 市净率 2.2 2.5 2.2 2.0 1.8 筹资活动现金流 -78 -91 -345 -383 -414 ev/ebitda 15.8 12.4 8.4 7.0 6.0 现金净增加额 681 -868 72 197 241 ev/ebit 24.1 22.4 12.4 9.8 8.1 数据来源：公司公告、ifind，国联证券研究所预测；股价为2024年07月22日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：a股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证