敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年7月23日 行业研究 电力行业如何推进市场化改革及价格改革 ——三中全会精神学习电力篇 电力设备新能源 2024年7月21日，新华社受权发布“中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定”。内容中和电力体制改革相关的内容有： （1）“推进能源、铁路、电信、水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革，健全监管体制机制。” （2）“推进水、能源、交通等领域价格改革，优化居民阶梯水价、电价、气价制度，完善成品油定价机制。” 电力行业如何理解垄断环节独立运营、竞争性环节市场化、电价改革？ （1）垄断性经营环节：在电力领域主要指电网环节，实际上2015年9号文，即上一轮电改提出“管住中间，放开两端”，已经实现了电网的独立运营和收益的透明化。当前的问题是，消纳压力推动电网需要增加投资、须更加数字化、更加灵活。 （2）竞争性环节市场化：上一轮电改已经实现了火电经营市场化，但尚未完善新能源市场化的方法论，以及新能源与火电竞价的方式，导致目前新能源投资收益预期不明确。 （3）电价改革：主要是电力交易市场的完善、新能源竞争性价格形成模式以及电碳结合方式。目前容量电价、辅助服务电价政策趋于完善，但电能量市场，即中长期、现货电价政策需要更加完善，碳市场及电碳结合矛盾较多。 我们认为，推进“电网投资、新能源入市、电碳结合”是接下来推动“双碳”持续深入，解决阶段性新能源电力消纳矛盾点的重要举措。 投资建议： （1）电网投资将持续加速，主网确定性强、配网成长性高，主网侧建议关注：许继电气、平高电气；配网侧建议关注：东方电子、三星医疗、国能日新、威胜信息、泽宇智能、安科瑞； （2）新能源运营商盈利和可融资性预期有望企稳，建议关注：龙源电力（h）； （3）核电、水电等基荷能源的运营商盈利稳定性、设备商投资确定性提升，建议关注：长江电力、佳电股份、东方电气； （4）储能等灵活性调节资源建设有望加速，建议关注：阳光电源、盛弘股份、上能电气。 风险分析：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、海外地缘政治风险、配电网投资不及预期、火电运营商盈利风险。 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：s0930518040004 010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：s0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：宋黎超 执业证书编号：s0930523060001 021-52523817 songlichao@ebscn.com 联系人：邓怡亮 021-52523802 dengyiliang@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -35%-23%-12%-1/2310/2301/2404/24电力设备新能源沪深300 资料来源：wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电力设备新能源 目 录 1、 二十届三中全会与电改相关的内容 ................................................................................. 3 2、 电网投资将增加，主配网共同发展 ................................................................................. 4 3、 绿电进入市场化交易进程有望提速 ................................................................................. 7 4、 电碳结合体现绿电的环境属性溢价 ................................................................................ 10 5、 投资建议 ...................................................................................................................... 11 6、 风险提示 ...................................................................................................................... 12 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 电力设备新能源 1、 二十届三中全会与电改相关的内容 2024年7月21日，新华社受权发布“中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定”，内容中和电力体制改革相关的内容有： （1）“推进能源、铁路、电信、水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革，健全监管体制机制。” （2）“推进水、能源、交通等领域价格改革，优化居民阶梯水价、电价、气价制度，完善成品油定价机制。” 2023年7月11日，中央全面深化改革委员会第二次会议通过了《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见》；同月13日，国家能源局提出全面加快建设全国统一电力市场体系，研究制定“1 n”基础规则制度。新电改的目标是基于能源转型的背景下，既充分保障电力供应，又能实现更公平、更高效、更低成本的电力调配。 图1：我国电力体制改革历程 “电荒”，省为主体，第三方允许建电厂电力富余，计划体制向市场体制过渡区域产能过剩、调度不灵活、省间交易壁垒，发电公司与电网公司独立运营经济发展放缓，电力行业产能过剩、电价未能反映真正成本新能源占比提高、市场化决定电价、提高运行效率政府定价政府定价上网电价、销售电价政府定价计划性发电、输配电价、计划性用电、由政府定价电网代购向全部进入市场过渡市场化发电、用电价格、由市场形成进一步完善价格机制，完善新型电力系统“72号文”，集资办电，“三公”调度撤销电力部成立国家电力公司“5号文”第一次电改“厂网分离”“9号文”第二次电改售电侧放开第一批现货试点“1439号文”全部进入电力市场“118号文”全国统一电力市场“新电改”1985-198719972002201520172021202220232025发电输电配电售电市场结构市场结构改革思路垂直一体化公用事业电力部全产业链计划一体化国家电力公司市场结构五大发电集团各类资本发电厂国家电网、南方电网输配售一体化交易路径发电厂a发电厂b发电厂c交易中心售电公司大用户电网公司计划性用户市场化用户市场结构五大发电集团各类资本发电厂国家电网、南方电网、蒙西电网严格监管下自然垄断存量配网：地市供电局增量配网：社会资本进入计划性用电：镇街供电所市场化用电：各类售电公司新旧能源解耦火电发挥调节价值新能源逐步市场化电网费用单列容量电价电力现货辅助服务电碳协同 资料来源：国家发改委，国家能源局，舒印彪《构建新型电力系统八点建议》等，光大证券研究所绘制 电力行业如何理解：垄断环节独立运营、竞争性环节市场化、电价改革？ （1）垄断性经营环节：在电力领域主要指电网环节，实际上2015年9号文，即上一轮电改提出“管住中间，放开两端”，已经实现了电网的独立运营和收益的透明化。当前的问题是，消纳压力推动电网需要增加投资、须更加数字化、更加灵活。 （2）竞争性环节市场化：上一轮电改已经实现了火电经营市场化，但尚未完善新能源市场化的方法论，以及新能源与火电竞价的方式，导致目前新能源投资收益预期不明确。 （3）电价改革：主要是电力交易市场的完善、新能源竞争性价格形成模式以及电碳结合方式。目前容量电价、辅助服务电价政策趋于完善，但电能量市场，即中长期、现货电价政策需要更加完善，碳市场及电碳结合矛盾较多。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 电力设备新能源 我们认为，推进“电网投资、新能源入市、电碳结合”是接下来推动“双碳”持续深入，解决阶段性新能源电力消纳矛盾点的重要举措。 （1）在电网投资方面：提高负债率、增加输配电价或居民电价、放开社会资本投资，都是可以增加电网投资资金来源的选项。 （2）在新能源入市方面：我们认为政策将围绕推动新能源“电量”、基荷能源“容量”持续提升，来保障双碳的推进及用电安全；首先通过电力中长期协议稳定新能源电量、电价预期，推动新能源盈利和装机稳定，通过现货市场起到价格发现功能，使市场调节功能更有效；其次通过容量电价、辅助服务政策推动火电、灵活性调节资源盈利相对预期稳定，实现调节功能；最后逐步清除新能源投资中可能涉及的地方隐性及不合理成本。 （3）电碳结合方面：国家在持续推动能耗双控向碳双控的转换，推动绿证的全覆盖，提升绿电交易，推动高耗能企业更多使用绿电，不断完善碳配额和ccer市场机制。电碳结合有利于生产企业明确产品全生命周期碳足迹，助力减耗降碳；同时可以为绿电的电量托底、电价补偿。 2、 电网投资将增加，主配网共同发展 为了应对越来越多的可再生能源消纳，我国电网建设正处于持续加速阶段，从而推动电网投资进一步增加。根据国家能源局，2023年我国电网基本建设投资完成额为5275亿元，同比增长5.25%；2024年1-5月我国电网基本建设投资完成额达到1703亿元，同比增长21.64%。1）国家电网：2022年电网投资额为5094亿元，同比增长4.34%，并于此前计划2023年电网投资额超5200亿元，维持增长态势。2）南方电网：规划“十四五”期间电网建设投资约6700亿元，其中3200亿元投向配电网；2021年和2022年南网电网投资额分别为995亿元和895亿元，若要达到此前“十四五”期间总共6700亿元电网投资的规划，南网23-25年年均投资额将超1600亿元，显著高于以往各年的电网投资额。 图2：我国电网基本建设投资完成额 图3：国网和南网电网投资额 5012 5275 1703 1.23%5.25!.64%-20%-10%0 0@00020003000400050006000电网基本建设投资完成额yoy 0100020003000400050006000200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022国网电网投资额南网电网投资额 资料来源：wind，国家能源局，光大证券研究所整理；左轴：亿元 资料来源：国家电网，南方电网，光大证券研究所整理；左轴：亿元 快速增长的新能源并网与消纳需求推动我国特高压加速建设。 当前电网中特高压和主网的持续投入是确定性事件，大基地建设因而可持续推进。我国将建设以大型风光电基地为基础、以其周边清洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系。特高 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 电力设备新能源 压起到平衡能源与负荷分布、促进新能源消纳的作用，是坚强智能电网的重要骨架，能够保障新能源远距离、大规模输送。特高压同时承担着托经济、稳增长的重要任务，特高压建设投资将在未来一段时间里持续高景气。 2024年我国有望开工“两交三直”特高压项目。《国家能源局关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》中提到要加快推进新能源配套电网项目建设，并且明确2024年将开工阿坝-成都东、大同-怀来-天津北-天津南两条特高压交流工程和陕北-安徽、蒙西-京津冀、甘肃-浙江三条特高压直流工程。 表1：20