轻舟已过万重山，前路漫漫亦灿灿 [table_industry] ——国防军工行业2024年中期策略报告 [table_reportdate] 2024年07月23日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [table_reporttype] 行业投资策略 [table_stockandrank] 国防军工 投资评级 看好 上次评级 看好 [table_author] 张润毅 军工行业首席分析师 执业编号：s1500520050003 邮 箱：zhangrunyi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 cinda securities co.,ltd 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦b座 邮编：100031 [table_title] 轻舟已过万重山，前路漫漫亦灿灿 ——国防军工行业2024年中期策略报告 [table_reportdate] 2024年07月23日 本期内容提要: [table_summary] [table_summary] 军工行业中长期的成长逻辑未变：当今世界百年未有之大变局加速演变，新一轮科技与军事革命日新月异，不断驱动军工行业持续发展。正如我们在2024年初的判断：1）大国博弈加剧，外部环境急剧变化：巴以冲突爆发、俄乌冲突持续进行、美国突袭叙利亚，加速地缘政治新格局演进。2）世界各国或进入军费高增周期：美国2024年国防预算总额为8420亿美元（ 3.2%），日本2024财年国防预算达7.7万亿日元，均为历史最高水平。3）“装备周期 人事周期”共振开启新成长：我们预计，进入十四五末，新一轮装备建设期或将到来，军工行业有望迎来新景气，开启新一轮高成长。 守得云开见月明，2024年有望演绎“前低后高，困境反转”：1）板块正处于筑底过程“订单底-业绩底-市场底”，边际上逐季改善：在经历2020-2022三年高增长后，军工行业自2023年起进入调整期，2024上半年军工板块下跌10.7%，排名14/29，回调幅度较大，我们认为军工主要受装备周期与人事周期共同影响，基本符合年初判断；2）展望2024下半年，我们预计随着新型号陆续放量，航空、航天等核心赛道有望迎来订单好转、业绩提速，龙头白马有望率先迎来估值修复。3）新域新质亮点层出不穷：我们预计2024年或是c919国产大飞机上量、卫星互联网加快布局、商业火箭密集发射、3d打印产业化发展、电子对抗、水下攻防加速发展的关键一年。 聚焦“发动机 飞机 导弹&远火”三大核心主线：1）航空发动机：随着新装备放量列装 老旧装备更新换代，我们认为，上游（高温合金、钛合金、隐身新材料）、中游（锻铸造、3d打印、核心分系统）、航发主机厂，全产业链都具备较高的投资性价比。2）关注“20系列”军机列装，新型号放量：我国军机已全面进入“20”时代，但较美国仍差距显著，升级换代需求迫切。3）导弹 远火：现代战争的“杀手锏”。美国2024财年国防预算拟以306亿美元采购导弹和弹药，我们认为随着我国实战化演训开展，导弹或将迎来旺盛的装备需求。 重点关注新质生产力：“c919 低空经济 卫星通导遥” 1）大飞机：c919进入批量生产交付新阶段，开启规模化发展新篇章。c919已集齐三大航大规模订单，商飞亦已开启新一轮c919批产能力建设，目标年产量150架以上，万亿民机产业链或即将启航。2）低空经济：有望在交通物流、应急救援、农业植保、城市管理等领域发挥重要作用，2023-2035年我国低空经济规模有望自5059.5亿增至3.5万亿，cagr达17.5%。3）卫星：卫星互联网 北斗三 遥感有望齐头并进。随着低轨卫星互联网建设、“北三”产业化应用、遥感卫星商业化运营，我国卫星产业或迎黄金发展期。 选股思路与有望受益标的：紧抓“核心龙头 新域新质”，从“景气度、确定性、市场空间”三大维度寻找强alpha品种，建议关注：1）航空航发产业链的核心龙头：中航重机、中航沈飞、中航光电、航发动力。2）导弹产业链：航天电器、菲利华、国科军工、长盈通、盟升电子等。3）检验检测：苏试试验、东华测试等。4）卫星产业：中科星图、上海瀚讯、盛路通信等。5）3d打印：铂力特、华曙高科等。6）无人机：中无人机、航天彩虹、纵横股份等。7）低空经济：威海广泰、莱斯信息、中科星图、海特高新等。 风险提示：国防支出规模不及预期；新武器装备列装速度不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 正文目录 1 2024上半年军工板块分化加剧，新质新域表现亮眼 .................................................................... 5 1.1 行情复盘①：2024上半年国防军工指数回调10.7%，板块分化加剧 ..................... 5 1.2 行情复盘②：子板块分化，新域新质或孕育新一轮行情 ......................................... 7 1.3 行情复盘③：机构关注度提升，新质生产力是加仓方向 ......................................... 9 2 聚焦三大投资主线：航空发动机、飞机、导弹&远火 .............................................................. 11 2.1航空发动机：工业皇冠上的明珠、现代科技高地，高壁垒、长坡厚雪 ................. 11 2.2 飞机：“20时代”升级换代 新型号放量，航空产业链有望全面腾飞 ..................... 15 2.3 导弹 远火：实战化训练 耗材属性，静待订单恢复性增长 ................................... 17 3 关注新域新质赛道：c919大飞机、低空经济、卫星 ................................................................ 19 3.1 国产大飞机：从1到100大提速，c919产业链迈入黄金爆发期 .......................... 19 3.2 低空经济：新兴新质新动能，经济增长新抓手 ....................................................... 24 3.3 卫星：大国科技竞技场，太空经济新引擎 ............................................................... 28 4 投资主线和重点关注标的 ............................................................................................................. 38 图表目录 图表1：军工2024上半年大幅跑输大盘，与创业板走势趋同 ................................................................ 5 图表2：2024上半年军工板块分阶段行情复盘与原因分析 ...................................................................... 6 图表3：国防军工板块在中信一级行业中净利润增速&涨跌幅排名情况 ............................................. 6 图表4：我们将军工行业划分为9大细分板块，以便更精细地捕捉行业动态 .................................. 7 图表5：2024上半年分板块行情复盘 ................................................................................................................ 8 图表6：截至2024年6月28日，军工板块pe_ttm处于2011年以来12.5百分位数 .............. 9 图表7：2023h2基金持仓比例达3.22% ...................................................................................................... 10 图表8：2023h2年军工标准配置比例为2.4% ........................................................................................... 10 图表9：2023h2军工相对标准配置比例为0.9% ...................................................................................... 10 图表10：航空发动机复杂且精密，被誉为“现代工业皇冠上的明珠” ........................................... 11 图表11：航空发动机投入高难度大，投资回报率也非常高 ................................................................... 11 图表12：世界航空发动机产业的竞争格局 ................................................................................................... 12 图表13：航空发动机技术难度大，需要大量的经费投入 ....................................................................... 12 图表14：航空发动机技术难度大，研制周期动辄十余年 ....................................................................... 12 图表15：新型航空发动机全寿命按时间、分阶段的研究和发展过程................................................ 13 图表16：航空发动机分类及应用场景 ............................................................................................................ 13 图表17：航空发动机核心厂商及主研型号 ................................................................................................... 14 图表18：航空发动机产业链 ............................................................................................................................... 14 图表19：我国军用航空器谱系已全面跨入“20时代” .................................................