请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2024年07月23日 京东集团-sw（09618.hk） 预计q2增长趋势稳健 预计京东收入有望维持高于社零的增速。7月15日国家统计局发布最新数据：2024h1，中国社零总额235969亿元人民币，同比增长3.7%，实物商品网上零售额同比增长8.8%，占社零的比重为25.3%。其中，基本生活类和升级类商品销售增势较好，高能效等级家电、智能家电销售实现较快增长。考虑到网购渗透率的持续提升，以及整体社零良好的增长态势，我们预计京东收入仍将维持高于社零增速的增长。 收入层面，带电产品可能拖累q2整体增速，日百品类望增长可观。首先，带电品类在2024q2可能收入承压。分品类来看，1）空调或受到去年高基数的影响而增长承压，且空调在家电中占比较高。同时，预计家电品类在公司整体带电品类里占比也相对较高，因此对整体收入增长亦可能拖累。但我们预计下半年排除高基数影响后，家电类收入增速或有明显改善。2）手机方面，根据idc，2024q2全球智能手机的出货量维持高单位数增长，同时国内618购物节的提前也有利于二季度的手机销量增速回升，预计公司的手机品类二季度同样维持正增长。3）pc方面，根据idc统计，q2出货量同比增长3%。我们预计下半年更多ai pc产品的上市，可能会带来pc出货的持续回暖。 其次，日百和商超品类由于去年相对低基数，我们预计今年q2日用百货品类收入或呈可观增长，增速或达高单位数。 利润层面，预计公司对投入的严格把控将收到成效。从利润结构角度，我们判断大商超占比的提升有望对利润率带来正向贡献。从战略打法的角度，公司在专注增长的同时，通过把握各项投入实际的roi情况，减少不必要的投入，亦有望提升公司整体的利润水平。因此，我们预计公司2024q2的non-gaap经营利润率有望同比改善至3.5%，non-gaap归母净利润率有望改善至3.3%。 维持“增持”评级。我 们 预 测 公 司2024-2026年收入11372/11989/12611亿元，同比增长5%/5%/5%，non-gaap归母净利374/410/461亿元，同比增长6%/10%/13%。 基于京东零售7倍2024e p/e估值及其他部分估值，我们认为京东的合理市值为3431亿人民币，对应股价为（jd.o）30美金和（9618.hk）116港币的目标价，维持“增持”评级。 风险提示：平台商家生态发展不及预期；消费者消费意愿不及预期；创新业务亏损超预期；投入超预期。 财务指标 2022a 2023a 2024e 2025e 2026e 营业收入（百万元） 1,046,236 1,084,662 1,137,225 1,198,869 1,261,055 增长率yoy（%） 10 4 5 5 5 non-gaap归母净利(百万元) 28,220 35,200 37,384 40,976 46,114 增长率yoy(%) 64 25 6 10 13 non-gaap eps(元) 8.9 11.1 11.8 12.9 14.5 净资产收益率（%） 6.5 14.5 15.3 14.9 14.8 p/e（倍） 10.9 8.7 8.2 7.5 6.7 p/b（倍） 1.4 1.3 1.2 1.0 0.9 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为2024年7月22日收盘价。 增持（维持） 股票信息 行业 互联网软件服务 前次评级 增持 7月22日收盘价(港元) 104.10 总市值(百万港元) 331,395.51 总股本(百万股) 3,183.43 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 9.03 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：s0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 相关研究 1、《京东集团-sw（09618.hk）：预计q1收入复苏，加大投入增长》2024-04-27 2、《京东集团-sw（09618.hk）：q3利润超预期，坚持策略优化》2023-11-20 3、《京东集团-sw（09618.hk）：零售增速放缓，强化低价心智》2023-10-14 -46%-37%-27%-18%-9%0%9 23-072023-112024-032024-07京东集团-sw恒生指数 2024年07月23日 p.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 利润表（百万元） 会计年度 2022a 2023a 2024e 2025e 2026e 会计年度 2022a 2023a 2024e 2025e 2026e 流动资产 351,074 307,810 342,040 376,118 415,175 营业收入 1,046,236 1,084,662 1,137,225 1,198,869 1,261,055 现金 78,861 71,892 122,911 136,807 172,258 营业成本 899,163 924,958 960,835 1,010,681 1,060,387 应收账款 20,576 20,302 1,811 21,501 10,026 营销开支 37,772 40,133 45,555 48,047 50,533 预付账款 3,838 2,753 4,094 3,108 4,448 行政开支 11,053 9,710 10,748 11,989 12,611 存货 77,949 68,058 70,729 75,258 83,800 履约开支 63,011 64,558 68,033 71,688 75,413 其他流动资产 169,850 144,805 142,494 139,445 144,643 研发开支 16,893 16,393 16,593 16,885 17,132 非流动资产 244,176 321,148 335,704 351,195 367,486 其他 1,379 -860 0 0 0 固定资产 55,080 70,035 63,596 58,092 53,388 营业利润 19,723 28,050 35,462 39,580 44,980 在建工程 11,161 9,920 24,920 39,920 54,920 投资损益 -2,195 1,010 -2,920 -2,920 -2,920 无形资产 9,139 6,935 6,935 6,935 6,935 利息收入 0 0 0 0 0 股权投资 57,641 56,746 57,741 58,736 59,731 利息费用 2,106 2,881 2,889 2,958 3,027 证券投资 11,611 80,840 80,840 80,840 80,840 其他净额 -1,555 7,496 10,784 10,784 10,784 其他非流动资产 99,544 96,672 101,672 106,672 111,672 利润总额 13,867 33,675 40,436 44,486 49,817 资产总计 595,250 628,958 677,744 727,313 782,660 所得税 4,176 8,393 7,674 9,127 10,461 流动负债 266,561 265,650 281,673 295,884 311,876 净利润 9,691 25,282 32,762 35,359 39,355 短期借款 12,146 5,034 6,185 7,336 8,487 少数股东损益 -689 -910 940 940 940 应付账款 160,607 166,167 173,282 183,777 190,842 归属母公司净利润 10,380 26,192 31,822 34,419 38,415 预付款项 33,713 31,625 36,879 35,338 40,625 non-gaap归 母 净利 28,220 35,200 37,384 40,976 46,114 其他流动负债 60,095 62,824 65,327 69,433 71,921 ebitda 25,580 37,202 45,926 49,109 53,709 非流动负债 54,566 66,928 66,928 66,928 66,928 non-gaapeps（元） 8.9 11.1 11.8 12.9 14.5 长期借款 20,009 31,555 31,555 31,555 31,555 其他非流动负债 34,557 35,373 35,373 35,373 35,373 负债合计 321,127 332,578 348,601 362,812 378,804 少数股东权益 60,167 63,908 64,848 65,788 66,728 主要财务比率 股本 - - - - - 会计年度 2022a 2023a 2024e 2025e 2026e 资本公积 184,041 178,366 178,366 178,366 178,366 成长能力 储备及其他 29,325 53,492 85,314 119,733 158,149 营业收入(%) 9.9 3.7 4.8 5.4 5.2 归母股东权益 213,366 231,858 263,680 298,099 336,515 营业利润(%) 376.3 32.0 36.3 11.6 13.6 夹层权益 590 614 614 614 614 归属母净利润(%) 391.6 132.8 31.7 8.2 11.6 负债及权益总额 595,250 628,958 677,744 727,313 782,660 获利能力 毛利率(%) 14.1 14.7 15.5 15.7 15.9 现金流量表(百万元) 净利率(%) 1.0 2.4 2.8 2.9 3.0 会计年度 2022a 2023a 2024e 2025e 2026e roe(%) 6.5 14.5 15.3 14.9 14.8 经营活动现金流 57,819 59,521 67,382 37,764 59,320 roic(%) 5.8 7.6 9.2 9.0 9.2 除税前利润 9,