http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2024年07月23日公司研究●证券研究报告仙乐健康（300791.sz）公司快报海外加强开拓，业绩表现稳健事件：公司发布2024h1业绩预告。根据公告，2024h1公司预计实现归母净利润1.47-1.62亿元，同比增长45%-60%，扣非归母净利润1.44-1.59亿元，同比增长45%-60%，其中非经营性损益预计对公司归母净利润的影响金额约30万元。折算得24q2实现归母净利润0.84-0.99亿元，同比增长16.6%-37.7%，取中值同比增长27.2%，扣非归母净利润0.79-0.94亿元，同比增长7.1%-27.2%，取中值同比增长17.2%。收入分析：预计国内表现稳健，海外贡献主要增量。分地区来看，q2弱消费环境下中国区有望在大客户和零售业务的带动下实现稳健增长，美洲区去库影响结束、订单持续积极，叠加bf工厂新产能释放贡献增量，收入有望实现较高增长，欧洲区业务稳步开拓，预计需求表现稳健，亚太区预计延续高增势头。总体而言，公司在稳固中国基本盘的同时，充分发挥德国工厂、bestformulations工厂的优势和业务辐射作用，加大境外业务开拓力度，推动收入较快增长。利润分析：内生净利率或因高基数小幅下滑，bf预计环比改善。受益于产品结构波动、人民币贬值等，23q2公司内生净利率达到较高水平，导致24q2面临高基数，叠加销售团队强化升级或带来销售费用增加，预计24q2公司内生净利率小幅下滑。bf仍处于积极改善态势，伴随着供应链管理的持续优化，下半年或将迎来盈亏平衡点。全年展望：业务有序推进，全年目标坚定。公司持续推进销售团队升级，有望逐步转化为实际订单增长，叠加中美欧研发、供应链、销售体系协同效应不断强化、赋能业务开拓，预计下半年国内业务逐季向好，海外各区势头延续，全年激励目标有望完成（股权激励24年收入目标同比 20.4%）。利润端，销售团队升级或导致营销费用增加，但受益于产品结构优化、降本增效等，公司全年内生净利率有望维稳，叠加bf逐季改善，利润有望实现较好增长（员工持股24年利润目标4.005亿，不含股份激励支付费用的影响）。中长期来看，公司位于产业链优势地位，未来有望享受下游规模增长、代工比例增加、龙头集中度提升三重逻辑，叠加较强的研发实力、客户粘性以及全球化业务布局，未来有望持续实现较好增长，看好长期份额提升。投资建议：短期来看，中国区业务稳健推进，高价值客户口袋份额有望持续提升，美国区去库结束订单积极，叠加bf协同增效、新业务发力，收入有望持续快增，欧洲及其他地区加速渗透、加强推广，多因素驱动下公司业绩有望迎来快速增长。中长期来看，营养健康品市场空间广阔，公司产品管线丰富、在手批文充足、研发实力强劲，已形成较强的技术壁垒和客户粘性，叠加中美欧三大生产基地和全球化营销服务体系，市场影响力有望持续提升。考虑到bf减亏节奏放缓，我们小幅降低盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入由原来的43.43/50.58/57.21亿元调整为43.42/50.50/57.17亿元，同比增长21.2%/16.3%/13.2%，归母净利润由原来的4.02/5.00/6.01亿元调整为3.98/4.99/5.95亿元，同比增长41.5%/25.4%/19.2%，食品饮料|其他食品iii投资评级买入-b(维持)股价(2024-07-22)22.88元交易数据总市值（百万元）5,398.82流通市值（百万元）4,449.88总股本（百万股）235.96流通股本（百万股）194.4912个月价格区间41.55/22.59一年股价表现资料来源：聚源升幅%1m3m12m相对收益-15.5-17.8214.27绝对收益-14.94-18.276.24分析师李鑫鑫sac执业证书编号：s0910523120001lixinxin@huajinsc.cn报告联系人王颖wangying5@huajinsc.cn相关报告仙乐健康：风帆正举，远航无垠-华金证券-食品饮料-公司深度-仙乐健康2024.6.29仙乐健康：业务拓展有序，盈利改善可期-华金证券-食饮-公司快报-仙乐健康2024.4.30仙乐健康：营养健康品龙头，内生外延成长可期-华金证券-食饮-公司快报-仙乐健康2024.3.26 公司快报/其他食品iiihttp://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分维持“买入-b”评级。风险提示：市场需求变化，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期，客户拓展不及预期等。财务数据与估值会计年度2022a2023a2024e2025e2026e营业收入(百万元)2,5073,5824,3425,0505,717yoy(%)5.842.921.216.313.2归母净利润(百万元)212281398499595yoy(%)-8.432.441.525.419.2毛利率(%)31.230.331.532.533.1eps(摊薄/元)0.901.191.692.112.52roe(%)7.99.413.915.416.0p/e(倍)25.419.213.610.89.1p/b(倍)2.22.52.32.01.7净利率(%)8.57.89.29.910.4数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/其他食品iiihttp://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022a2023a2024e2025e2026e会计年度2022a2023a2024e2025e2026e流动资产24331933190421122239营业收入25073582434250505717现金1502534538367547营业成本17262498297334093823应收票据及应收账款460621689835890营业税金及附加1522273135预付账款1612221828营业费用130278339404466存货233481368606487管理费用304351404465537其他流动资产222284285286287研发费用81110130157183非流动资产17533263353637693977财务费用75216108长期投资00000资产减值损失-9-5-10-11-13固定资产12351440162917781893公允价值变动收益-2-58-30-44-37无形资产217578621674741投资净收益232181815其他非流动资产3011245128513171344营业利润265282461569664资产总计41865196543958816217营业外收入11111流动负债47075184110121021营业外支出1410101111短期借款00000利润总额252273452559653应付票据及应付账款259398384513493所得税3933718596其他流动负债210353456499528税后利润212240382474558非流动负债10151878185117921705少数股东损益0-41-16-25-37长期借款90810491021963876归属母公司净利润212281398499595其他非流动负债106829829829829ebitda395553686835971负债合计14842630269128042727少数股东权益017616013598主要财务比率股本180182236236236会计年度2022a2023a2024e2025e2026e资本公积1048548493493493成长能力留存收益12781496172519952297营业收入(%)5.842.921.216.313.2归属母公司股东权益27022390258829423392营业利润(%)-8.56.463.523.316.7负债和股东权益41865196543958816217归属于母公司净利润(%)-8.432.441.525.419.2获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)31.230.331.532.533.1会计年度2022a2023a2024e2025e2026e净利率(%)8.57.89.29.910.4经营活动现金流445386665546941roe(%)7.99.413.915.416.0净利润212240382474558roic(%)6.16.78.710.110.9折旧摊销129227215257301偿债能力财务费用75216108资产负债率(%)35.550.649.547.743.9投资损失-23-2-18-18-15流动比率5.22.62.32.12.2营运资金变动11-17841-22052速动比率4.41.81.71.41.6其他经营现金流10947304437营运能力投资活动现金流284-1158-500-517-531总资产周转率0.60.80.80.90.9筹资活动现金流-78-91-161-200-230应收账款周转率6.36.66.66.66.6应付账款周转率7.67.67.67.67.6每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.901.191.692.112.52p/e25.419.213.610.89.1每股经营现金流(最新摊薄)1.891.642.822.313.99p/b2.22.52.32.01.7每股净资产(最新摊薄)10.599.2710.1111.6213.52ev/ebitda12.212.29.98.26.8资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/其他食品iiihttp://www.huajinsc.cn/4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：a—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；b—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明李鑫鑫声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/其他食品iiihttp://www.huajinsc.cn/5/5请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做