公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 明月镜片（301101） 证券研究报告 2024年07月23日 投资评级 行业 轻工制造/文娱用品 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 23.2元 目标价格 元 基本数据 a股总股本(百万股) 201.51 流通a股股本(百万股) 71.47 a股总市值(百万元) 4,675.08 流通a股市值(百万元) 1,658.06 每股净资产(元) 7.93 资产负债率(%) 9.20 一年内最高/最低(元) 43.00/21.65 作者 孙海洋 分析师 sac执业证书编号：s1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 张彤 联系人 zhangtong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《明月镜片-年报点评报告:离焦放量延续，产品及客户聚焦成效突出》 2024-04-24 2 《明月镜片-季报点评:q3增长靓丽，回购彰显信心》 2023-11-12 3 《明月镜片-半年报点评:23q2轻松控销售持续高增，盈利能力稳步提升》 2023-08-08 股价走势 产品结构优化，明星单品&离焦镜成长可观 公司发布2024年半年度业绩预告 24h1预计归母净利润8355万元-9283万元，同比 4.3%-15.9 %；扣非归母净利润7196万元-7784万元，同比 2.1%-10.4%； 24q2预计归母净利润4134万元-5062万元，同比-8.3%~ 12.3%；扣非归母净利润3716万元-4305万元，同比-7.6%~ 7.0%。 得益于公司聚焦产品策略，常规镜片中的明星产品及青少年近视防控镜片“轻松控”系列产品保持增长，产品结构持续优化，公司营业收入和净利润同比均有所提升。 巩固“1 3 n”产品布局，产品结构延续升级 传统镜片方面，公司坚持做大单品策略，三大明星产品具备如下特点：1）产品线齐全、覆盖各个光度；2）从原料到光学设计到技术研发都是公司独享。得益于高度差异化及高性能的产品特点，在外部压力下三大单品仍能保持稳健增长，24q1 pmc超亮/1.71系列/防蓝光收入分别同比 77%/ 33%/ 22%，我们预计q2延续稳健增长。 离焦镜方面，公司价格带覆盖1500 ~3000 元，零售渠道共有12个sk u，分为日常和防蓝光两个类别，覆盖人群更为广泛。面临外部环境压力，公司及时调整策略，在客户、区域市场和重点产品层面实施一系列营销创新、服务创新等，24q1离焦镜片销售额同比 50%，我们预计q2延续高增。 当前离焦镜产品处于快速成长期，2023年国内离焦镜销量近700万副，明月和三大外资出厂销售额占据离焦镜市场62%，行业优势地位显著。尽管面临行业价格战，公司产品均价仍然上涨，主要系一代产品持续向二代产品转换，此外目前公司已经储备了更便宜的产品以应对未来市场变化。 客户分级别赋能，聚焦中大型客户资源，渠道竞争力提升 公司线下客户分为三类：1）大型客户：在产品之外，联合开展个性活动与推广。2）中型客户：地区领先的龙头客户，成立客户成功团队助力提升视光专业能力，与中山眼科、温州医科大学等全国高校联合，帮助客户培养人才。3）小微型客户：更需要产品的稳定性以及价格、市场秩序的稳定。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司镜片业务结构升级，离焦镜延续放量，产品及渠道结构优化明显，此外适时调整费用投放节奏，盈利能力有望稳步提升，我们预计公司24-26年归母净利润分别为2.0/2.4/2.9亿，对应pe分别为24/20/16x。 风险提示：近视防控产品拓展不及预期；线下门店消费复苏不及预期；医疗渠道开拓不及预期；业绩为公司初步测算结果，或存在偏差。 财务数据和估值 2022 2023 2024e 2025e 2026e 营业收入(百万元) 623.07 748.74 893.85 1,041.43 1,202.54 增长率(%) 8.25 20.17 19.38 16.51 15.47 ebitda(百万元) 220.25 265.17 299.64 359.48 425.64 归属母公司净利润(百万元) 136.19 157.54 195.44 237.80 285.72 增长率(%) 65.89 15.68 24.06 21.67 20.15 eps(元/股) 0.68 0.78 0.97 1.18 1.42 市盈率(p/e) 34.33 29.67 23.92 19.66 16.36 市净率(p/b) 3.18 3.00 2.79 2.61 2.42 市销率(p/s) 7.50 6.24 5.23 4.49 3.89 ev/ebitda 33.29 27.78 11.93 9.57 8.14 资料来源：wind，天风证券研究所 -45%-38%-31%-24%-17%-10%-3%4 2 3-07202 3-11202 4-03明月镜片创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024e 2025e 2026e 利润表(百万元) 2022 2023 2024e 2025e 2026e 货币资金 934.01 953.31 1,009.88 1,151.09 1,140.22 营业收入 623.07 748.74 893.85 1,041.43 1,202.54 应收票据及应收账款 113.22 123.94 200.44 159.67 251.37 营业成本 286.77 317.59 365.04 418.64 471.92 预付账款 16.55 20.57 19.23 25.47 26.87 营业税金及附加 5.83 8.58 9.90 11.24 12.84 存货 89.73 75.88 170.43 93.49 193.85 销售费用 100.96 147.42 156.42 180.17 205.63 其他 212.50 262.22 187.85 198.81 219.44 管理费用 70.26 78.83 92.07 106.23 121.46 流动资产合计 1,366.01 1,435.93 1,587.82 1,628.53 1,831.76 研发费用 22.37 28.00 31.28 33.33 36.08 长期股权投资 0.00 0.59 0.59 0.59 0.59 财务费用 (1.98) (0.39) (1.29) 1.58 3.50 固定资产 146.64 227.17 287.58 324.00 356.41 资产/信用减值损失 (12.72) (6.34) (7.11) (8.72) (7.39) 在建工程 47.66 5.52 5.52 5.52 5.52 公允价值变动收益 13.75 15.09 0.00 0.00 0.00 无形资产 41.16 39.81 37.32 34.81 32.29 投资净收益 16.17 16.41 11.80 14.79 14.33 其他 58.05 43.73 29.97 32.13 33.10 其他 (37.99) (56.57) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 293.51 316.81 360.97 397.04 427.90 营业利润 159.64 200.12 245.12 296.32 358.06 资产总计 1,659.52 1,752.74 1,948.79 2,025.57 2,259.66 营业外收入 5.24 2.61 2.80 3.55 2.99 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.73 1.54 1.19 1.15 1.29 应付票据及应付账款 76.53 58.52 118.95 78.64 138.98 利润总额 164.15 201.19 246.73 298.71 359.75 其他 54.93 67.01 87.92 75.99 96.86 所得税 16.10 28.38 31.71 38.39 46.24 流动负债合计 131.46 125.54 206.87 154.62 235.84 净利润 148.05 172.82 215.02 260.32 313.51 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 11.86 15.28 19.57 22.52 27.79 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 136.19 157.54 195.44 237.80 285.72 其他 11.39 16.95 10.88 13.07 13.63 每股收益（元） 0.68 0.78 0.97 1.18 1.42 非流动负债合计 11.39 16.95 10.88 13.07 13.63 负债合计 147.62 149.21 217.75 167.70 249.47 少数股东权益 42.57 47.01 56.80 68.06 81.95 主要财务比率 2022 2023 2024e 2025e 2026e 股本 134.34 201.51 201.51 201.51 201.51 成长能力 资本公积 1,036.83 969.66 969.66 969.66 969.66 营业收入 8.25% 20.17% 19.38% 16.51% 15.47% 留存收益 298.16 415.36 513.08 631.98 774.84 营业利润 47.61% 25.36% 22.48% 20.89% 20.84% 其他 (0.00) (30.01) (10.00) (13.34) (17.78) 归属于母公司净利润 65.89% 15.68% 24.06% 21.67% 20.15% 股东权益合计 1,511.90 1,603.54 1,731.05 1,857.87 2,010.19 获利能力 负债和股东权益总计 1,659.52 1,752.74 1,948.79 2,025.57 2,259.66 毛利率 53.97% 57.58% 59.16% 59.80% 60.76% 净利率 21.86% 21.04% 21.87% 22.83% 23.76% roe 9.27% 10.12% 11.67% 13.29% 14.82% roic 48.38% 51.20% 43.58% 45.34% 56.69% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024e 2025e 2026e 偿债能力 净利润 148.05 172.82 195.44 237.80 285.72 资产负债率 8.90% 8.51% 11.17% 8.28% 11.04% 折旧摊销 37.02 49.80 42.38 46.39 50.41 净负债率 -61.54% -59.23% -58.12% -61.76% -56.54% 财务费用 (0.56) 0.60 (1.29) 1.58 3.50 流动比率 10.03 10.86 7.68 10.53 7.77 投资损失 (17.41) (16.41) (11.80) (14.79) (14.33) 速动比率 9.37 10.28 6.85 9.93 6.95 营运资金变动 (36.44) (93.33) (13.38) 48.50 (133.31) 营运能力 其它 16.19 95.62 19.57 22.52 27.79 应收账款周转率 5.59 6.31 5.51 5.78 5.85 经营活动现金流