证券研究报告：医药生物|深度报告 2024年7月22日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 6740.49 52周最高 8843.95 52周最低 6458.65 行业相对指数表现（相对值） 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:蔡明子 sac登记编号:s1340523110001 email:caimingzi@cnpsec.com 分析师:古意涵 sac登记编号:s1340523110003 email:guyihan@cnpsec.com 近期研究报告 《国产创新药企业出海进程不断深化，建议关注医药板块底部投资机会》 - 2024.07.15 icl行业渗透率加速提升，短期利空因素出清后长期投资价值凸现 ⚫ 投资要点 当前市场对icl行业发展主要有以下疑问： （1）drg医保支付改革下，icl渗透率是否有提升？ （2）疫情期间新增的小产能是否抢走了部分龙头份额？ （3）区域检验中心加大建设，icl面临更大竞争？ （4）2023年下半年以来，有出现普检价格战的趋势，目前的影响程度？ 我们发现目前行业出现以下趋势： （1）2023年较2019年中标数量明显增加，2024年至今中标数量逼近2023年全年水平；中标合同的客户结构明显优化，优质医院中标订单金额较高，且项目更加细化； 我们认为近年来医保控费（包括drg医保j9九游会老哥俱乐部官网的支付方式改革、集采等）较大促进了渗透率提升，2023年icl恢复常态经营后，叠加drgs基本在全国铺开、持续深化，医院在成本效益考虑下加大外送倾向明显，icl渗透率预计在2024年已加速提升； （2）2021-2022年新成立icl数量处于历史高水平，但预计淘汰率低于疫情前。小产能竞标集中在社康/体检/两癌筛查等小型需求。 我们认为对于只具备新冠检测能力的小产能出清只是时间问题，当前淘汰率不高预计原因为等待资金回笼再结束经营，或等待寻求转让机会；对于还具备其他检测技术能力的中小产能，若仅稳定获取社康/体检中心/两癌筛查等小型需求，以及具备差异化技术的专科icl，可能保持较长经营，但以上规模业务预计对龙头影响不大。 （3）区域检验中心会发布招标公告向icl外送其样本。 我们认为区域检验中心和icl并非纯竞争关系，大型连锁icl的技术、管理能力仍处于行业优质水平，区域检验中心也会基于其技术和成本情况考虑外送给icl，同时，对于icl而言，区域检验中心的加入更促进了优质医院检验外送，icl和区域检验中心有业务协同。 （4）价格方面，杭州竞争激烈程度高于其他地区，普检扣率从25%-30%下滑至20%-25%区间，但也有优质合同扣率未下滑；其他地区竞争激烈程度较杭州温和。 我们认为首先降价仍是区域性而非全国范围，四川、广东等地区扣率变化不大，其次杭州扣率下降不是招标端降低价格上限，而是icl自身根据成本水平主动就某领域检测降价，已保证了其盈利水平；且在优质订单分项打包招标的趋势下，不同icl可根据自身优势检测领域加大单领域竞标，不会直接丢失大型医院的招标项目机会。 综合来看，我们认为2023年icl恢复常态经营后，叠加drgs基本在全国铺开、持续深化，医院在成本效益考虑下加大外送倾向明显，icl渗透率预计在2024年已加速提升。竞争格局方面，小产能虽然目-24%-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%6 23-072023-102023-122024-022024-052024-07医药生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 前仍在逐步出清过程中，但其市场定位和龙头有差异，对龙头影响不大，且区域检验中心和icl当前并非纯竞争关系，业务有协同互补。价格方面，杭州竞争激烈程度高，扣率有下降趋势，但其他地区较为温和，且icl是考虑自身成本后主动报价，保证了其盈利水平。 长期来看，icl是在医保控费环境下少有的受益增长的行业,且行业竞争格局稳定，集中度高，主要竞争者拥有更为合规的业务模式、多样化检测能力、精细化运营能力等竞争优势，能够在行业扩容中抢占更多市场空间，长期发展潜力大。 ⚫ 推荐及受益标的 推荐标的：迪安诊断； 受益标的：金域医学、艾迪康控股、云康集团。 ⚫ 风险提示： 应收账款回款风险；政策影响经营波动风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 icl行业已出现渗透率加速提升趋势 .......................................................... 5 2 竞争：格局稳定，不同地区竞争激烈程度差异较大............................................. 11 2.1 行业集中度高，小产能还未出现明显出清，区域检验中心和icl更多为协同关系 ............... 11 2.2 扣率：杭州竞争激烈程度高于其他地区，普检扣率下降，但不同地区竞争激烈程度差异较大...... 14 3 icl核心竞争者：cr3发展具备共性 ......................................................... 16 3.1 cr3 icl实验室成立及常规检测收入增长 ................................................. 16 4 风险：预计金域医学和迪安诊断在2024h1末皆计提11.5-12亿坏账准备 .......................... 18 5 推荐及受益标的 .......................................................................... 19 6 风险提示 ................................................................................ 20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表1： icl相对医院实验室有检测项目更多、规模更大、效益更强的优势 ...................... 5 图表2： 门急诊收入中检查收入占比逐年提升 ............................................... 6 图表3： 住院收入中检查收入占比逐年提升 ................................................. 6 图表4： 相较2019年，2023年至今龙头企业的中标数量明显增加 .............................. 7 图表5： 2024年中标合同的客户结构明显优化 ............................................... 7 图表6： 中标订单金额较高（左侧为2024年至今，右侧为2019年） ............................ 8 图表7： 龙头实验室收入(万元)自2019-2023年有明显增长 ................................... 9 图表8： drgs改革下，医院检验科基于成本考虑进行检验外送倾向性更大 ...................... 10 图表9： 检验技术持续创新，为icl发展注入新动力 ........................................ 11 图表10： 存续5-10年的icl机构占比最高，其次是存续1-3年的icl ......................... 11 图表11： 2021-2022年新成立icl数量处于历史高水平，但预计注销比例不高 .................. 12 图表12： 广东、北京、华东地区icl较多，预计北京、山东、河北3地小产能在加速出清 ........ 13 图表13： 浙江、广州的临床检验和血液学检查价格基本一致，广州的体液与分泌物检查、凝血检查价格高于浙江 .......................................................................... 14 图表14： 广州的临床免疫学、临床分子生物学及细胞遗传学检验价格普遍高于浙江 .............. 15 图表15： 杭州普检扣率自2023年下半年至今有下滑 ........................................ 15 图表16： 广东近期中标合同的扣率较杭州明显温和 ......................................... 16 图表17： 杭州第一人民医院血液病、遗传及自免特检扣率下降较快，普检扣率稳定 .............. 16 图表18： 南方医科大学深圳医院扣率在2022-2024年合同中维持相同水平 ...................... 16 图表19： icl核心竞争者的实验室成立情况和常规检测服务收入（亿元）增长情况 .............. 17 图表20： 预计金域医学和迪安诊断在2024h1末皆计提11.5-12亿元坏账准备（单位：亿元） ..... 18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 1 icl行业已出现渗透率加速提升趋势 独立医学检验实验室（independent clinical laboratory，icl），是经卫生行政部门许可具有从事临床或病理试验服务资格的独立法人实体。从检测量来看，医院实验室为最大的临床检验服务提供商，通常仅为自身住院病人提供检测，icl则是从大量医院和研究机构接收样本，由此规模效应更大，且拥有更先进的设备，可开展更多项目，尤其更复杂的项目。 图表1：icl相对医院实验室有检测项目更多、规模更大、效益更强的优势 资料来源：艾迪康招股说明书、中邮证券研究所 我们认为icl是在医保控费环境下少有的受益增长的行业，根据国家卫健委卫生发展研究中心测算，2016-2020年icl节省的检测成本分别为104、137、176、221、274亿元，icl行业在医保控费的大环境下显示出较强成本节约能力，促进医院加大检测外包需求。目前我国铺开drg分组医保j9九游会老哥俱乐部官网的支付方式，加大医保控费力度、提高医保基金使用效率，icl凭借其较强的成本节约能力有望促进医院进一步加大检测外包需求。根据卫生健康统计年鉴，2019-2021年公立医院、三 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 级医院、二级医院、一级医院的门急诊和住院收入中，检查收入占比呈现逐年提升趋势。 图表2：门急诊收入中检查收入占比逐年提升 图表3：住院收入中检查收入占比逐年提升 资料来源：卫生健康统计年鉴、中邮证券研究所 资料来源：卫生健康统计年鉴、中邮证券研究所 微观视角看渗透率变化：根据艾迪康招股说明书，2021年cr4收入合计占比达到62.3%（剔除新冠检测收入），我们认为市占率较高的供给端企业运营情况已反映行业发展趋势。由此我们收集了几个龙头icl企业的中标情况，发现了以下趋势： （1） 2023年较2019年中标数量明显增加，2024年至今中标数量逼近2023年全年水平 我们收集了杭州、广东、四川等龙头icl业务聚集区域，以及北京、上海两个优质医疗资源丰富的城市的中标数据，发现相较2019年，杭州、广东、四川3个地区2023年整体中标数量明显更多，北京和上海则变化不大；2024年至今，5个地区的中标数量皆基本逼近2023年全年水平，我们认为疫情后常规检测逐步正常运营，在drgs和ivd集采影响下，icl渗透率在加速