公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 锦泓集团（603518） 证券研究报告 2024年07月23日 投资评级 行业 纺织服饰/服装家纺 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7.16元 目标价格 元 基本数据 a股总股本(百万股) 347.08 流通a股股本(百万股) 343.47 a股总市值(百万元) 2,485.10 流通a股市值(百万元) 2,459.24 每股净资产(元) 10.00 资产负债率(%) 37.29 一年内最高/最低(元) 12.81/7.07 作者 孙海洋 分析师 sac执业证书编号：s1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《锦泓集团-公司点评:线下拓展多重接触点，线上发展直播矩阵》 2024-06-07 2 《锦泓集团-公司点评:费用优化成效显现，tw斩获“抖音大奖“并入选“天猫先锋案例”》 2024-01-16 3 《锦泓集团-公司点评:tw产品线拓展 渠道改革赋能业绩增长》 2023-12-26 股价走势 24h1业绩微增，启动公司回购 公司发布2024年半年度业绩预告 公司24q2收入9.2亿，同减2.1%；归母净利0.3亿，同减24.2%（24q1同增13.2%）。24h1收入20.8亿，同减1.6 %；归母净利1 .5亿，同增2.8%。tw 24q1收入9.2亿，同增0.31%，我们预计24h1 tw收入持平。 拟回购彰显信心，24年限制性股票解售条件有望达成 公司拟以自有资金，通过集中竞价方式回购50-100万股公司股票（占总股本0.14%—0.29%），回购价格不超过人民币 9.95 元/股（含）；回购股份用途为注销或出售。 此前，公司发布限制性股票激励计划，设定23-25年解除限售（10 0%）条件分别为净利润达2.1/3.1/4.5亿元。2023年解售条件已达成，我们认为2024年净利润有望达成解售条件。 女/男/童装分类突破，tw持续提升产品力 teenie weenie 品牌持续提升学院风产品力及品牌营销能力，树立“学院风领导者”品牌心智。针对学院风代表品类，品牌在面料、版型及工艺细节等方面进行了升级，进一步提高商品的品质感。 品牌结合流行趋势的变化，引入更时尚的搭配方式，且有针对性地提升视觉、传播内容质量和水平，在保持经典学院风高级感的基础上，实现学院风的现代化，进一步强化teenie weenie 品牌学院风领导者的心智。 teenie weenie 女装结合品牌特色进一步提升各模块链接深度，主要产品线及核心品类商品效率及准确率有效提升；男装在聚焦核心品类的基础上，积极探寻并挖掘潜在的机会品类，升级休闲社交产品线；童装围绕顾客生活场景提升产品匹配度及产品创新，聚焦强化学院风产品线及休闲类产品线的重点品类竞争力，应对儿童多场景穿搭需求。 调整盈利预测，维持买入评级 2024上半年公司深入洞察市场需求的新变化，聚焦为顾客提供满意好产品的能力提升，持续推进公司内部的组织变革、流程变革和渠道变革，公司各项生产经营活动保持稳定有序发展。 基于业绩预告，我们调整盈利预测，预计24-26年归母分别为3.4亿、3 .9亿以及4.5亿元（原值为3.8/4.5/5.2亿元）； eps分别为1.0/1.1/1.3元/股，对应pe分别为7/6/6x。 风险提示：行业竞争加剧；财务风险；加盟渠道拓展不及预期；业绩预告仅为初步测算，具体以公司财报为准。 财务数据和估值 2022 2023 2024e 2025e 2026e 营业收入(百万元) 3,899.50 4,544.93 5,094.87 5,664.47 6,254.14 增长率(%) (9.83) 16.55 12.10 11.18 10.41 ebitda(百万元) 310.32 645.01 620.98 649.04 718.12 归属母公司净利润(百万元) 71.41 297.62 340.02 390.11 450.11 增长率(%) (68.12) 316.76 14.24 14.73 15.38 eps(元/股) 0.21 0.86 0.98 1.12 1.30 市盈率(p/e) 34.80 8.35 7.31 6.37 5.52 市净率(p/b) 0.80 0.73 0.62 0.59 0.56 市销率(p/s) 0.64 0.55 0.49 0.44 0.40 ev/ebitda 9.56 5.88 4.33 3.05 3.62 资料来源：wind，天风证券研究所 -30%-23%-16%-9%-2%5 2 3-07202 3-11202 4-03锦泓集团沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024e 2025e 2026e 利润表(百万元) 2022 2023 2024e 2025e 2026e 货币资金 589.68 534.18 1,661.42 1,865.79 1,240.32 营业收入 3,899.50 4,544.93 5,094.87 5,664.47 6,254.14 应收票据及应收账款 336.76 418.49 612.94 180.46 695.53 营业成本 1,200.97 1,399.93 1,555.97 1,735.59 1,916.27 预付账款 52.21 55.66 72.55 74.09 81.73 营业税金及附加 23.24 27.92 24.96 34.55 41.37 存货 1,142.65 923.57 1,496.53 1,299.83 1,702.05 销售费用 2,248.63 2,333.51 2,613.67 2,905.87 3,208.38 其他 109.32 89.47 112.59 113.95 125.53 管理费用 155.21 177.16 193.60 222.61 245.48 流动资产合计 2,230.62 2,021.36 3,956.03 3,534.12 3,845.16 研发费用 92.23 112.96 120.24 144.44 159.48 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 158.81 92.37 158.68 123.09 108.00 固定资产 84.51 74.79 95.19 134.84 173.04 资产/信用减值损失 (16.53) (17.10) (20.00) (11.00) (16.03) 在建工程 3.44 4.79 38.88 71.33 72.80 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,285.05 1,276.45 1,266.52 1,256.58 1,246.65 投资净收益 (0.69) (1.98) (0.89) (1.19) (1.35) 其他 2,507.91 2,284.44 2,314.27 2,298.29 2,273.72 其他 30.59 21.40 1.78 2.38 2.71 非流动资产合计 3,880.91 3,640.47 3,714.85 3,761.04 3,766.21 营业利润 7.04 398.78 446.85 508.11 589.85 资产总计 6,111.53 5,661.83 7,670.88 7,295.16 7,611.37 营业外收入 28.69 5.34 21.30 29.00 29.00 短期借款 489.15 140.16 450.00 400.00 400.00 营业外支出 4.07 1.71 2.37 2.72 2.26 应付票据及应付账款 610.46 440.31 792.15 664.31 857.11 利润总额 31.66 402.41 465.78 534.40 616.59 其他 770.08 903.78 1,391.72 1,107.10 1,115.15 所得税 (39.75) 104.79 125.76 144.29 166.48 流动负债合计 1,869.70 1,484.25 2,633.87 2,171.41 2,372.26 净利润 71.41 297.62 340.02 390.11 450.11 长期借款 742.00 444.91 650.00 550.00 450.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 267.95 277.17 267.83 270.98 272.00 归属于母公司净利润 71.41 297.62 340.02 390.11 450.11 其他 141.06 65.33 120.40 108.93 98.22 每股收益（元） 0.21 0.86 0.98 1.12 1.30 非流动负债合计 1,151.02 787.41 1,038.23 929.92 820.22 负债合计 3,020.71 2,271.66 3,672.10 3,101.32 3,192.48 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024e 2025e 2026e 股本 347.21 347.13 347.08 347.08 347.08 成长能力 资本公积 2,019.54 2,025.46 2,488.18 2,488.18 2,488.18 营业收入 -9.83% 16.55% 12.10% 11.18% 10.41% 留存收益 2,749.67 3,018.97 3,651.70 3,846.75 4,071.81 营业利润 -97.52% 5568.08% 12.05% 13.71% 16.09% 其他 (2,025.60) (2,001.40) (2,488.18) (2,488.18) (2,488.18) 归属于母公司净利润 -68.12% 316.76% 14.24% 14.73% 15.38% 股东权益合计 3,090.82 3,390.17 3,998.78 4,193.83 4,418.89 获利能力 负债和股东权益总计 6,111.53 5,661.83 7,670.88 7,295.16 7,611.37 毛利率 69.20% 69.20% 69.46% 69.36% 69.36% 净利率 1.83% 6.55% 6.67% 6.89% 7.20% roe 2.31% 8.78% 8.50% 9.30% 10.19% roic 10.09% 9.73% 11.94% 10.96% 13.80% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024e 2025e 2026e 偿债能力 净利润 71.41 297.62 340.02 390.11 450.11 资产负债率 49.43% 40.12% 47.87% 42.51% 41.94% 折旧摊销 134.55 123.88 15.45 17.83 20.26 净负债率 42.84% 22.74% 17.39% -0.70% 12.77% 财务费用 161.29 99.63 158.68 123.09 108.00 流动比率 1.19 1.36 1.50 1.63 1.62 投资损失 0.69 1.98 0.89 1.19 1.35 速动比率 0.58 0.74 0.93 1.03 0.90 营运资金变动 (108.09) 221.07 (488.77) 591.