请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年07月23日优于大市杭叉集团（603298.sh）国内叉车龙头，充分受益行业锂电化、全球化发展核心观点公司研究·深度报告机械设备·工程机械证券分析师：吴双证券分析师：年亚颂0755-819813620755-81981159wushuang2@guosen.com.cnnianyasong@guosen.com.cns0980519120001s0980523100002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值20.02-24.64元收盘价17.09元总市值/流通市值22385/22385百万元52周最高价/最低价34.49/16.64元近3个月日均成交额213.61百万元市场走势资料来源：wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《杭叉集团（603298.sh）-2023年报点评：持续推进国际化、锂电化，智慧物流打开成长空间》——2024-04-19《杭叉集团（603298.sh）-23h1业绩同比增长72%，电动化 国际化拓展加速》——2023-08-19《杭叉集团（603298.sh）-2022年报&2023一季报点评：国内叉车龙头企业，加速全球化布局》——2023-04-25民营叉车龙头，海外收入占比持续增长。公司是国内叉车双寡头之一，产品包括内燃叉车、电动叉车、agv智能工业车辆等，下游应用涵盖智能物流、制造业、租赁、修理等领域。2018-2023年公司营收/净利润cagr分别为14.02%/25.78%。分地区看，2018-2023年海外/国内营收cagr分别为31.79%/7.86%。全球内燃叉车电动化，电动叉车锂电化趋势显著。全球环保政策日益趋严，电动叉车因其污染小、噪音低、使用成本低等优点，已成为叉车发展趋势，2022年欧洲/中国/全球电动叉车市占率分别为89%/71%/64%。国内方面，虽然国内电动叉车渗透率已大幅提升，但相较欧洲仍有一定差距，同时国内平衡重叉车电动化率仍然偏低，未来仍有提升空间。海外方面，电动化率较高的欧洲主要以铅酸电池为主，相较于铅酸电池，锂电池具备质量更轻、能量密度高等特点，有望逐步替代铅酸电池。2022年全球锂电叉车渗透率约20%，预计2030年全球锂电池叉车渗透率超过50%。国内叉车海外市占率持续提升。从市占率看，中国叉车企业全球市场（除外中国区域）份额约为27.39%，其中电动叉车全球市占率约为26.45%，内燃叉车全球市占率约为30.42%，未来市占率仍有提升空间；从出口结构看，中国叉车出口以价值量较小的iii类叉车为主，价值量较高的i类叉车出口占比仅约10%（2022全球市占率约16%），有较大成长空间。大力推进锂电化、全球化，公司竞争力持续提升。锂电方面，公司率先发布了1.5-48t平衡重式高压锂电叉车、20-60t锂电牵引车等产品，并积极布局锂电产业链：2017年成立鹏成新能源与宁德时代合作，主攻叉车锂电池产；2018年，公司和河南嘉晨智能合作，布局电控、智能仪表等。全球化方面，公司已在欧洲、北美、东南亚、大洋洲等成立了多家海外销售型公司、配件服务中心，随着海外渠道的建立，公司品牌力持续增强。随着锂电化、全球化的发展，公司盈利能力有望持续提升。盈利预测与估值：公司系国内叉车行业龙头，充分受益产品电动化、锂电化、业务全球化趋势，业绩有望稳步增长。我们维持2024-2026年归母净利润为20.19/23.93/27.65亿元，对应pe11/9/8倍，公司合理估值为20.02-24.64元（对应24年pe为13-16倍），维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；新技术与产品开发的风险；原材料价格波动的风险；汇率风险。盈利预测和财务指标202220232024e2025e2026e营业收入(百万元)14,41216,27218,99721,99725,260( /-%)-0.5.9.7.8.8%净利润(百万元)9881720201923932765( /-%)8.7t.2.3.5.6%每股收益（元）1.141.841.541.832.11ebitmargin7.4.1.8.3.3%净资产收益率（roe）15.7 .0 .5!.1!.0%市盈率（pe）15.09.311.19.38.1ev/ebitda15.110.710.99.07.9市净率（pb）2.351.852.271.971.70资料来源：wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录j9九游会登录入口首页新版的概况：民营叉车龙头，经营稳健..............................................5国内叉车行业龙头企业，发展历史长达60多年.............................................5业绩稳健增长，海外营收占比持续提升....................................................7行业分析：受益国际化、锂电化，叉车行业景气度向上.............................10叉车下游主要为制造业和物流仓储业，景气度与宏观经济相关...............................10市场规模：2022年全球/中国叉车销量分别为201/105万台.................................11竞争格局：全球呈现高集中度格局，国内双寡头垄断.......................................12行业驱动力一：内燃叉车电动化，电动叉车锂电化.........................................13行业驱动力二：国产叉车强势出海，行业盈利能力有望提升.................................15行业驱动力三：国内制造业、物流仓储业复苏、“机器换人”有望带动叉车需求稳步增长.......17公司分析：海外竞争力持续提升，多元化布局打开成长空间.........................20前瞻布局新能源，锂电叉车产品齐全.....................................................20加快全球化布局，提升海外竞争力.......................................................20无人驾驶叉车、后市场服务进一步打开公司成长空间.......................................22盈利预测.....................................................................24假设前提.............................................................................24未来3年业绩预测.....................................................................25估值与投资建议...............................................................26绝对估值.............................................................................26相对估值.............................................................................27投资建议.............................................................................29风险提示.....................................................................30附表：财务预测与估值.........................................................32 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：杭叉集团发展历程....................................................................5图2：杭叉集团产品分类....................................................................6图3：杭叉集团股权结构图..................................................................7图4：杭叉集团2023年营收同比 12.90%......................................................8图5：杭叉集团2023年归母净利润同比 74.23%................................................8图6：杭叉集团盈利能力稳定................................................................8图7：杭叉集团期间费用率控制良好..........................................................8图8：杭叉集团海外收入占比持续提升........................................................9图9：杭叉集团海外毛利率高于国内毛利率....................................................9图10：杭叉集团研发费用率维持在4%-5%......................................................9图11：杭叉集团股利支付率.................................................................9图12：叉车工作原理......................................................................10图13：叉车主要组成部分..................................................................10图14：叉车分类..........................................................................11图15：制造业和物流仓储业是叉车核心下游..................................................11图16：全球、中国叉车销量................................................................12图17：2022全球叉车分区域市场份额........................................................12图18：2021年全球叉车竞争格局（销量口径）................................................13图19：安徽合力、杭叉集团历年国内市占率（销量口径）....