请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2024年07月23日 台积电（tsm） 2024q2业绩超预期，上调全年指引 公司2024q2业绩超预期，上调2024全年收入指引。2024q2台积电收入208.2亿美元，yoy 33%，按新台币收入为6735亿新台币，yoy 40%。公司q2毛利率53.2%，q2归母净利润为2478.5亿新台币，yoy 36.8%。 公司指引2024q3收入224-232亿美元、好于预期。基于美元兑新台币的平均汇率32.5，预期毛利率53.5%-55.5%，营业利润率42.5%-44.5%。2024年全年收入指引按美元计价上调至25%左右（mid twenties percent）。 高性能计算收入占比首超50%。下游场景方面，2024q2台积电hpc、智能手机、iot、汽车、数字消费电子分别占比52%/33%/6%/5%/2%，yoy 8/ 0/-2/-3/-1pct，qoq 6/-5/ 0/-1/ 0pct，智能手机受到季节性影响。需求景气度方面，据台积电法说会，ai需求强劲，持续受益于智能手机和ai对先进工艺的需求。 展望2024年全年，公司扩大了对晶圆代工2.0（foundry2.0）的定义，包括封装、测试、光罩制作、idm（存储除外）。根据新定义，台积电2023年在晶圆代工市场的市占率约28%，公司预计该市场在2024年同比增长接近10%。 先进制程占比提升，n2继续推进。技术制程方面，台积电3nm/5nm产品贡献收入持续提升，2024q2分别占比为15%/35%，yoy 15/5pct，qoq 6/-2pct，7nm及以下先进制程占晶圆总收入的67%。n2方面，公司预计到2026年的收入占比会超过同阶段的n3，对毛利率的影响时间也会更短。 台积电预计2024年3nm和5nm的稼动率保持高位，带动收入增长。随着3nm的产能爬坡以及成本端的改善，毛利率将进一步改善。但海外工厂投产可能在短期存在一定影响，公司中长期有望维持在53%以上的毛利率水平。 ai需求爆发，资本开支提速。ai算力需求蓬勃增长，台积电上调capex的下限，2024年资本开支预期为300亿至320亿美元，之前是280至320亿美元。70%至80%的资本预算将用于先进制程。大约10%到20%将用于特殊制程，大约10%将用于先进封装等。2024年cowos产能将实现翻倍以上增长，预计2025年将继续翻倍及以上增长。 端侧ai方面，近期各科技巨头加速端侧ai布局，我们预计ai pc、ai手机等引领高端化、有望持续为台积电带来先进制程需求的提升。 投资建议：我们预计公司2024-2026年收入为27801/33313/38844亿新台币，同比增长29%/20%/17%。净利润为10854/13756/16179亿新台币，同比增长30%/27%/18%。基于ai算力需求持续强劲、ai端侧需求潜在空间巨大，我们认为台积电合理市值在10581亿美元，对应股价为204美元，对应25x 2025e p/e，维持“买入”评级。 风险提示：pc、手机终端需求复苏不及预期、算力需求不及预期、ai行业政策监管超预期、假设和测算误差风险。 财务指标 fy 2022 fy 2023 fy 2024e fy 2025e fy 2026e 营业收入（百万新台币） 2,263,891 2,161,736 2,780,095 3,331,294 3,884,432 增长率yoy（%） 43 -5 29 20 17 净利润（百万新台币） 1,016,901 837,768 1,085,389 1,375,587 1,617,869 增长率yoy（%） 70.3 -17.6 29.6 26.7 17.6 epads（美元/股） 6.03 4.98 6.45 8.17 9.61 roe(%) 34.5 24.2 25.5 25.8 24.3 p/e-ads（倍） 28.1 34.0 26 21 17.6 p/b-ads（倍） 9.7 8.3 6.7 5.3 4.3 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 收盘价，汇率为1美元=32新台币 买入（维持） 股票信息 行业 海外 7月22日收盘价（美元） 169.35 总市值（百万美元） 878372 总股本（百万股ads） 5186 其中自由流通股（%） 100% 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：s0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 相关研究 1、《台积电（tsm.n）：下调半导体行业预期，ai引领需求增长》2024-04-26 2、《台积电（tsm.n）：全球晶圆代工龙头，ai引领需求增长》2024-02-20 -20%0 @`� 23-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04台积电(tsm.n)纳斯达克指数 2024年07月23日 p.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万新台币） 利润表（百万新台币） 会计年度 fy 2022 fy 2023 fy 2024e fy 2025e fy 2026e 会计年度 fy 2022 fy 2023 fy 2024e fy 2025e fy 2026e 流动资产 2052897 2194033 2706739 3491136 4544771 营业收入 2263891 2161736 2780095 3331294 3884432 现金及现金等价物 1342814 1465428 1846164 2529607 3476551 营业成本 915536 986625 1278315 1472749 1689027 有价证券 218672 222217 222217 222217 222217 研发费用 163262 182370 202194 237703 277172 应收账款 231340 201938 259702 311192 362863 销售及行政费用 63446 71464 91473 109993 128256 存货 221149 250997 325203 374667 429688 其他运营费用 368 -189 3949 5092 5092 其他流动资产 38922 53453 53453 53453 53453 营业利润 1121279 921466 1204163 1505757 1784885 非流动资产 2911882 3338338 3739517 4119118 4480767 其他损益 22912 57705 76790 79020 79020 固定资产 2693837 3064475 3465654 3845255 4206904 利润总额 1144191 979171 1280953 1584777 1863905 长期投资 68928 129442 129442 129442 129442 所得税费用 127290 141403 195564 209191 246035 无形资产 149117 144421 144421 144421 144421 净利润 1016901 837768 1085389 1375587 1617869 其他非流动资产 0 0 0 0 0 eps（新台币元/股） 39 32 42 53 62 资产总计 4964779 5532371 6446256 7610254 9025539 epads（美元/股） 6.0 5.0 6.4 8.2 9.6 流动负债 944227 913583 1033801 1113935 1203072 短期债务 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付账款 412639 397336 514806 593109 680209 会计年度 fy 2022 fy 2023 fy 2024e fy 2025e fy 2026e 其他流动负债 531588 516247 518994 520826 522863 成长能力 非流动负债 1060063 1135525 1135525 1135525 1135525 营业收入（%） 42.6 -4.5 28.6 19.8 16.6 应付债券 834336 913900 913900 913900 913900 营业利润（%） 72.5 -17.8 30.7 25.0 18.5 其他非流动负债 225727 221625 221625 221625 221625 归属母公司净利润（%） 70.3 -17.6 29.6 26.7 17.6 负债合计 2004290 2049108 2169326 2249460 2338597 获利能力 少数股东权益 14836 24349 23449 22433 21238 毛利率（%） 59.6 54.4 54.0 55.8 56.5 普通股 0 0 0 0 0 净利率（%） 44.9 38.8 39.0 41.3 41.7 资本公积 259304 259321 259321 259321 259321 roe（%） 34.5 24.2 25.5 25.8 24.3 留存收益 2323224 2846884 3641451 4726332 6053674 roic（%） 其他综合损益 363125 352709 352709 352709 352709 偿债能力 归属母公司股东权益 2945653 3458914 4253481 5338362 6665704 资产负债率（%） 40.4 37.0 33.7 29.6 25.9 负债和股东权益 4964779 5532371 6446256 7610254 9025539 净负债比率（%） 45.6 42.4 43.4 47.4 52.2 流动比率 2.2 2.4 2.6 3.1 3.8 速动比率 1.9 2.2 2.4 2.9 3.5 营运能力 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 现金流量表（百万新台币） 应收账款周转率 10.5 10.0 12.0 11.7 11.5 会计年度 fy 2022 fy 2023 fy 2024e fy 2025e fy 2026e 应付账款周转率 6.0 5.3 6.1 6.0 6.1 经营活动现金流 1610599 1241967 1672275 2024982 2338482 每股指标（美元） 税前利润 1144191 979171 1280953 1584777 1863905 epads（美元/股） 6.03 4.98 6.45 8.17 9.61 折旧摊销 437254 532191 598638 670215 738168 每ads经营现金流 9.56 7.37 9.92 12.01 13.88 营运资金变动 123514 -104865 -11752 -20820 -17555 每ads净资产 17.48 20.52 25.24 31.67 39.55 其他经营现金流 -94360 -164530 -195564 -209191 -246035 估值比率 投资活动现金流 -11909