医药生物/化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 26 博瑞医药（688166.sh） 2024年07月23日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/7/22 当前股价(元) 32.01 一年最高最低(元) 46.88/17.81 总市值(亿元) 135.23 流通市值(亿元) 135.23 总股本(亿股) 4.22 流通股本(亿股) 4.22 近3个月换手率(%) 131.77 股价走势图 数据来源：聚源 减重降糖产品进展顺利，吸入制剂新赛道曙光初现 ——公司首次覆盖报告 余汝意（分析师） 阮帅（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：s0790523070002 ruanshuai@kysec.cn 证书编号：s0790524040007 技术高地开拓者，难仿原料药与复杂制剂齐头并进 原料药是贡献公司业绩的主要业务板块，通过多年的技术积累和市场拓展，公司在抗病毒、抗真菌、免疫抑制等多个治疗领域拥有丰富产品线，包括依维莫司、芬净类产品、艾立布林、泊沙康唑、磺达肝癸钠等众多技术难度高的药物。公司战略拓展制剂业务，在售的磷酸奥司他韦胶囊、注射用米卡芬净纳等产品已逐步放量，在呼吸系统领域和减重降糖等赛道布局的产品有望驱动公司未来业绩显著增长。我们预计2024-2026年归母净利润为2.17/2.27/2.50亿元，当前股价对应pe分别为62.4/59.6/54倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 bgm0504进展顺利，羧基麦芽糖铁注射液等重磅品种有望贡献业绩弹性 公司自研的bgm0504注射液可同时激活gip和glp-1受体，在治疗2型糖尿病和肥胖症方面展现显著的治疗潜力，近期已举办全国研究者会议讨论其在2型糖尿病治疗及体重控制方面的iii期临床试验方案。此外，公司布局用于治疗缺铁性贫血的羧基麦芽糖铁注射液、治疗晚期实体瘤的注射用bgc0228、治疗痛风的秋水仙碱贴剂等多款重磅品种有望未来贡献较大业绩弹性。 突破技术壁垒，进军吸入制剂蓝海市场 公司凭借在药械组合平台上的技术积累，在呼吸系统领域取得较大突破，目前公司在呼吸制剂领域的研发管线包括吸入用布地奈德混悬液、噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂、噻托溴铵吸入喷雾剂、沙美特罗替卡松吸入粉雾剂、噻托溴铵吸入粉雾剂等产品，部分产品已进入申报阶段，未来有望驱动公司整体业绩快速增长。 风险提示：仿制药研发失败的风险、业绩不及预期的风险、汇率波动风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2022a 2023a 2024e 2025e 2026e 营业收入(百万元) 1,017 1,180 1,340 1,529 1,720 yoy(%) -3.3 15.9 13.6 14.2 12.5 归母净利润(百万元) 240 202 217 227 250 yoy(%) -1.8 -15.5 7.1 4.6 10.4 毛利率(%) 63.0 55.8 56.0 56.3 56.8 净利率(%) 23.6 17.2 16.2 14.8 14.6 roe(%) 9.4 7.2 7.3 7.2 7.5 eps(摊薄/元) 0.57 0.48 0.51 0.54 0.59 p/e(倍) 56.4 66.8 62.4 59.6 54.0 p/b(倍) 6.4 5.9 5.5 5.1 4.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0@�00 23-072023-112024-03博瑞医药沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 26 目 录 1、 博瑞医药：研发驱动的技术领先型仿创药企 ......................................................................................................................... 4 1.1、 管理层行业经验丰富，各板块业务协同发展 .............................................................................................................. 4 1.2、 业绩稳健增长，盈利水平维持高位.............................................................................................................................. 6 2、 多领域拓展覆盖，彰显技术硬实力 ........................................................................................................................................ 8 2.1、 bgm0504——备受期待的双靶点减重降糖药 ............................................................................................................. 8 2.2、 吸入制剂——高技术壁垒造就优越市场格局 ............................................................................................................ 11 2.3、 巩固原料药基础，制剂业务有望逐步放量 ................................................................................................................ 15 2.4、 坚定研发驱动战略，推动多领域产品布局 ................................................................................................................ 17 3、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 21 3.1、 关键假设 ....................................................................................................................................................................... 21 3.2、 盈利预测与估值 ........................................................................................................................................................... 22 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 23 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 24 图表目录 图1： 公司股权结构清晰，子公司职责明确、协同发展 ............................................................................................................ 5 图2： 2019-2023年公司营收快速增长 ......................................................................................................................................... 6 图3： 2019-2023年公司扣非归母净利润均突破1亿元 ............................................................................................................. 6 图4： 抗病毒类原料药与制剂业务营收占比提升明显 ................................................................................................................ 6 图5： 近年来制剂业务毛利占比提升显著 ................................................................................................................................... 6 图6： 近些年公司内销占总营收比重持续提升............................................................................................................................ 7 图7： 近年来公司整体毛利率与净利率保持稳定 ........................................................................................................................ 7 图8： 产品销售毛利率稳定，技术收入毛利率较高 .................................................................................................................... 7 图9： 公司研发支出占总营收比重较高，近些年提升显著 ........................................................................................................ 7 图10： bgm0504已进入iii期临床试验方案设计讨论阶段 .....................................................