[开源证券]：北交所首次覆盖报告：国家玉米种子补短板阵型企业，优质新种助推黄淮海拓展 -j9九游会老哥俱乐部官网

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 38 康农种业（837403.bj） 2024年07月23日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/7/22 当前股价(元) 9.20 一年最高最低(元) 20.79/8.75 总市值(亿元) 6.53 流通市值(亿元) 2.55 总股本(亿股) 0.71 流通股本(亿股) 0.28 近3个月换手率(%) 181.32 国家玉米种子补短板阵型企业，优质新种助推黄淮海拓展 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：s0790522080007  国家玉米种子补短板阵型企业，良好的销售拓展情况带动业绩稳健增长 康农种业被认定为国家玉米种子补短板阵型企业，也是“育繁推一体化”种业企业、湖北省专精特新“小巨人”企业。2022年-2024年q1营业收入分别为1.98/2.88/0.34亿元，归母净利润分别为4133.90/5321.70/1018.04万元。2023年公司毛利率和净利率分别为30.73%和18.62%。公司积极拓展制种基地，缓解对于西北地区制种依赖，增强对上游的议价能力，同时采用“公司 农户”的制种模式降低制种成本，增强竞争力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.78/0.95/1.16亿元，对应eps分别为1.10/1.34/1.63元/股，对应当前股价pe分别为8.2/6.7/5.5倍，首次覆盖给予“买入”评级。  看点一：深耕玉米种子十余年，募投项目助推产能释放 公司目前形成了以玉米种子为核心，魔芋种子和中药材种苗为辅的多元产品结构。2023年公司玉米种子收入为28,202.62万元，占营业收入比重为97.84%。公司自主研发和选育的玉米品种具备品质优、产量高、抗性强、适应性广等特点，相较于各地区主要竞品存在优势。募投项目“年产1.2万吨杂交玉米种子生产基地项目”将在2024年9月全面投入运行，预计2026年9月全面达产后年均新增收入21,600万元。从市场角度看，粮食安全重要性凸显，生物育种产业化可期，且将提升我国种业的门槛和集中度，优质种业龙头企业迎来布局良机，公司技术储备及研发实力较强，有望抓住市场机遇快速发展。  看点二：技术 渠道双线拓展，优良品种助力市场开拓 技术：公司品种审定数量处于行业相对领先水平，主要品种玉米种子发芽率远高于禾谷种子国标的质量标准。市场：公司在西南区域内已建立起一定市场认可度，2022年主要品种在主要销售地区市占率近6%。2023年公司为进一步拓展北方春播区和黄淮海夏播区的市场，制种面积整体增32.4%至5.46万亩。同时，公司种子产品储备情况良好，依托于较为优良的品种获取一定市场份额的可行性较高。  风险提示：收入结构相对单一风险、业务区域集中风险、品种迭代风险 财务摘要和估值指标 指标 2022a 2023a 2024e 2025e 2026e 营业收入(百万元) 198 288 414 545 694 yoy(%) 39.5 45.9 43.5 31.7 27.3 归母净利润(百万元) 41 53 78 95 116 yoy(%) -3.3 28.7 46.9 21.9 21.4 毛利率(%) 31.3 30.7 30.4 29.3 28.8 净利率(%) 20.9 18.5 18.9 17.5 16.7 roe(%) 18.2 19.7 22.9 22.3 21.8 eps(摊薄/元) 0.58 0.75 1.10 1.34 1.63 p/e(倍) 15.5 12.0 8.2 6.7 5.5 p/b(倍) 2.8 2.4 1.9 1.5 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 38 目 录 1、 看点一：深耕玉米种子十余年，募投项目助推产能释放 ..................................................................................................... 4 1.1、 公司：国家玉米种子补短板型企业，湖北省农业产业化龙头企业 .......................................................................... 4 1.2、 产品：杂交玉米种子为主，魔芋种子及中药材种苗为辅 .......................................................................................... 4 1.2.1、 扎根西南山地区和南方丘陵区，旺季产能高负荷运转 ................................................................................... 4 1.3、 需求端：优质玉米种源紧缺，魔芋种子市场蓬勃发展 ............................................................................................ 11 1.3.1、 种业市场：我国种业市场规模大集中度小，生物育种或提高集中度 ......................................................... 11 1.3.2、 玉米种子：种植热度回升，优质品种供需紧张 ............................................................................................. 18 1.3.3、 魔芋种子：市场需求持续增长，我国产量全球第一 ..................................................................................... 21 1.4、 募投项目：产能释放 区域拓展，公司议价能力进一步加强 .................................................................................. 22 1.4.1、 年产能释放1.2万吨，年均新增收入2.16亿元 ............................................................................................. 22 1.4.2、 扩大产品服务辐射范围，产品种植由南向北深入 ......................................................................................... 23 2、 看点二：技术 渠道双线拓展，优良品种助力市场开拓 .................................................................................................... 23 2.1、 技术：种子品质高于行业标准，在研项目推动优良品种产业化 ............................................................................ 23 2.1.1、 公司玉米种子发芽率远高于85%的质量标准，专利技术创收占比较高 ..................................................... 23 2.1.2、 在研项目推动种质资源改良及新品种产业化 ................................................................................................. 25 2.2、 市场地位：主要销售区域市占率6%，新市场开拓情况良好.................................................................................. 27 3、 看点三：销售拓展情况良好，业务规模增长稳健 ............................................................................................................... 31 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 35 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 35 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 36 图表目录 图1： 康农种业股权结构（截至2024年一季度） ...................................................................................................................... 4 图2： 2023年玉米种子收入28202.62万元（单位：万元） ...................................................................................................... 6 图3： 2023年玉米种子毛利率31.24% ......................................................................................................................................... 6 图4： 种业产业链主要环节及特点 ............................................................................................................................................. 10 图5： 种子的培育是上游端最重要的一环 .......................................................................................................