敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [table_stocknamerpttype] 同和药业（300636） 公司覆盖 品种前瞻布局享红利，产能释放助增长 [table_rank] 投资评级：增持 首次覆盖 报告日期： 2024-07-22 [table_basedata] 收盘价（元） 8.98 近12个月最高/最低（元） 12.10/5.76 总股本（百万股） 422 流通股本（百万股） 364 流通股比例（%） 86.46 总市值（亿元） 38 流通市值（亿元） 33 [table_chart] 公司价格与沪深300走势比较 [table_author] 分析师：谭国超 执业证书号：s0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com [table_companyreport] 相关报告 主要观点： [table_summary] ⚫ 公司以高端市场起家，以技术驱动发展 公司专注特色原料药，主要从事原料药、中间体的生产，产品多集中于抗凝血、抗高血糖、抗高血压、抗痛风、镇痛类、抗癫痫、抗抑郁、消化系统类用药等领域，现已形成丰富的系列品种。公司以高端市场起家，长期重点推动欧盟、北美、日本及韩国等国外规范市场的拓展，与国际大客户合作经验丰富，多年来主营业务出口收入占主营业务收入的比例在80%左右，其中来自欧盟、北美、日本及韩国等主要规范市场的销售收入占主营业务收入的60%左右。 ⚫ 专利悬崖催生原料药新需求，抢仿布局企业占据先发优势 众多重磅产品在未来10年内面临专利悬崖，为仿制药及相关原料药行业带来新机遇。根据evaluate pharma数据，目前许多big pharma正面临重磅产品的专利到期，自2023年至2028年，全球合计有超2000亿美元的药品销售额面临专利到期风险。重磅药品的专利到期为仿制药企带来新的机会，但随着时间的推移及更多竞争者的加入，价格红利逐步减弱，因而抢仿布局至关重要。 ⚫ 成熟品种客户需求有望恢复，新品种放量在即 公司成熟品种下游去库存接近尾声，采购需求逐步恢复。2023年公司的成熟品种因下游客户去库存，导致销量及价格下降。自2023年第二季度至2023年底下游客户一直在消化超额库存的成熟品种，2024年一季度成熟品种去库存结束，开始逐步恢复正常采购量。 公司新品种在全球范围内专利陆续到期，进入快速放量期。公司已形成成熟、合理的产品代际结构。公司已储备17个品种，目前处于完成报批或正在报批阶段，近两年将陆续开始放量。 定增落地，产能进一步提升，助力新产品放量。2023年7月公司向特定对象发行a股股票，募集资金总额为8.00亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额为人民币7.89亿元。公司本次募集资金将投向江西同和药业股份有限公司二厂区部分车间、装置新、改、扩项目二期工程以及补充流动资金。 ⚫ 投资建议 我们预计2024-2026年公司实现营业收入9.11亿元、11.35亿元、13.85亿元（同比 26.2%/ 24.5%/ 22.0%）；实现归母净利润1.64亿元、2.24亿元、2.86亿元（同比 55.1%/ 36.4%/ 27.7%），对应pe为23x、17x、13x。首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示 产能释放不及预期风险，研发进展不及预期风险，市场竞争加剧风险，环保政策风险，汇兑损益风险等。 [table_profit] -58%-40%-21%-3%7/2310/231/244/24同和药业沪深300 [table_companyrpttype1] 同和药业（300636） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 21 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023a 2024e 2025e 2026e 营业收入 722 911 1135 1385 收入同比（%） 0.3% 26.2% 24.5% 22.0% 归属母公司净利润 106 164 224 286 净利润同比（%） 5.3% 55.1% 36.4% 27.7% 毛利率（%） 33.3% 38.2% 39.6% 40.1% roe（%） 4.8% 6.9% 8.6% 9.9% 每股收益（元） 0.28 0.39 0.53 0.68 p/e 37.83 23.03 16.88 13.21 p/b 2.00 1.59 1.45 1.31 ev/ebitda 27.26 13.11 10.43 8.47 资料来源： wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 21 证券研究报告 [table_companyrpttype1] 同和药业（300636） 正文目录 1 以高端市场起家，以技术驱动发展 ................................................................................................................................................. 5 2专利悬崖催生原料药新需求，抢仿布局企业占据先发优势 ........................................................................................................ 7 3 成熟品种客户需求有望恢复，新品种放量在即 ............................................................................................................................ 9 3.1 成熟品种市占率较高，需求随下游客户去库结束有望恢复 ........................................................................................................... 9 3.2 新品种放量在即，产能已布局完备 ...................................................................................................................................................... 12 3.3 向产业链上下游延伸，拓展制剂新业务 ............................................................................................................................................. 15 4 盈利预测与投资建议 ........................................................................................................................................................................ 17 4.1盈利预测 .......................................................................................................................................................................................................... 17 4.2 投资建议 ......................................................................................................................................................................................................... 18 风险提示 ................................................................................................................................................................................................. 19 财务报表与盈利预测 ............................................................................................................................................................................ 20 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 21 证券研究报告 [table_companyrpttype1] 同和药业（300636） 图表目录 图表1 公司主要产品及用途（截至2023年年报） ...................................................................................................................................... 5 图表2公司股权结构 .................................................................................................................................................................................................. 5 图表3 2019至1q24营业收入及增速（百万元）......................................................................................................................................... 6 图表4 2019至1q24归母净利润及增速（百万元） .................................................................................................................................... 6 图表5 2019至1q24公司期间费用率情况 ....................