请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [table_main] 证券研究报告 | 公司点评 拓普集团(601689.sh) 2024年07月23日 买入（维持） 所属行业：汽车/汽车零部件 当前价格(元)：39.61 证券分析师 邓健全 资格编号：s0120523100001 邮箱：dengjq＠tebon.com.cn 赵悦媛 资格编号：s0120523100002 邮箱：zhaoyy5＠tebon.com.cn 赵启政 资格编号：s0120523120002 邮箱：zhaoqz＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1m 2m 3m 绝对涨幅(%) -1.35 -2.16 10.05 相对涨幅(%) -1.90 2.22 10.81 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《拓普集团：2023年收入业绩稳健增长，tier0.5模式持续推进》，2024.4.23 2.《拓普集团：2023年收入业绩稳健增长，平台化战略持续推进》，2024.3.20 拓普集团：2024h1业绩超预期，机器人业务放量在即 副标题：楷体四号，非必填 投资要点 事件：2024年7月22日，拓普集团发布2024年上半年业绩快报。2024年上半年公司实现营收122.27亿元，同比 33.47%；实现归母净利润14.52亿元，同比 32.69%；实现扣非归母净利润12.95亿元，同比 26.06%。从单季度来看，2024q2公司实现营收65.39亿元，同比 39.36%，环比 14.96%；实现归母净利润8.07亿元，同比 25.25%，环比 25.05%。伴随公司平台化战略不断推进，汽车行业八大产品线发展，公司业务有望创造新增长点。 平台化战略不断推进，国内核心客户持续放量。公司贯彻产品平台化战略，以tier0.5模式深化与客户的战略合作。该模式单车配套产品多、价值量高，为公司业绩成长注入动能。目前，公司汽车业务覆盖nvh减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统8大业务板块，单车配套金额约3万元。2024q2问界、理想、比亚迪销量持续高增，问界销量超10.6万辆，环比 23.9%；理想销量超10.8万辆，环比 35.1%；比亚迪销量超98.6万辆，环比 57.6%。公司积极与华为、理想、小鹏、rivian、lucid等国内外头部造车新势力合作，将持续推动智能制造及精益生产，力争提供最具竞争力的产品和服务。 投资建设机器人电驱系统研发生产基地，机器人业务有望驱动长效发展。2024年1月4日，公司与宁波经济技术开发区管理委员会签署了《机器人电驱系统研发生产基地项目投资协议书》。公司拟投资50亿元人民币，规划用地300亩，在宁波经济技术开发区建设机器人核心部件生产基地。项目主要进行机器人电驱系统的研发生产及销售，并逐步拓展其他机器人部件业务。在机器人相关领域，公司将充分发挥在智能电动汽车赛道积累的深度研发、精密制造、高效协同等领先优势，以电驱系统为抓手实现从智能电动汽车业务向机器人业务的拓展。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.0/36.1/43.0亿元，对应当前股价pe 22.3/18.5/15.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、新能源客户销量不及预期、新业务拓展不及预期。 [table_base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,686.03 流通a股(百万股)： 1,597.97 52周内股价区间(元)： 30.88-53.58 总市值(百万元)： 66,783.46 总资产(百万元)： 34,716.62 每股净资产(元)： 15.30 资料来源：公司公告 [table_finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024e 2025e 2026e 营业收入(百万元) 15,993 19,701 27,975 34,510 40,721 ( /-)yoy(%) 39.5% 23.2% 42.0% 23.4% 18.0% 净利润(百万元) 1,700 2,151 2,997 3,612 4,302 ( /-)yoy(%) 67.1% 26.5% 39.4% 20.5% 19.1% 全面摊薄eps(元) 1.01 1.28 1.78 2.14 2.55 毛利率(%) 21.6% 23.0% 22.8% 22.0% 22.0% 净资产收益率(%) 14.0% 15.6% 15.3% 15.5% 16.0% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -43%-34%-26%-17%-9%0%9 23-072023-112024-03拓普集团沪深300 公司点评 拓普集团（601689.sh） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024e 2025e 2026e 利润表(百万元) 2023 2024e 2025e 2026e 每股指标(元) 营业总收入 19,701 27,975 34,510 40,721 每股收益 1.95 1.78 2.14 2.55 营业成本 15,163 21,597 26,918 31,763 每股净资产 12.51 11.65 13.79 15.94 毛利率% 23.0% 22.8% 22.0% 22.0% 每股经营现金流 3.05 2.48 3.37 3.81 营业税金及附加 148 210 259 306 每股股利 0.56 0.40 0.40 0.40 营业税金率% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 价值评估(倍) 营业费用 259 420 518 611 p/e 37.69 22.28 18.49 15.52 营业费用率% 1.3% 1.5% 1.5% 1.5% p/b 5.88 3.40 2.87 2.48 管理费用 544 783 966 1,140 p/s 2.22 2.39 1.94 1.64 管理费用率% 2.8% 2.8% 2.8% 2.8% ev/ebitda 22.43 13.01 10.56 8.76 研发费用 986 1,539 1,898 2,240 股息率% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 研发费用率% 5.0% 5.5% 5.5% 5.5% 盈利能力指标(%) ebit 2,558 3,471 4,165 4,956 毛利率 23.0% 22.8% 22.0% 22.0% 财务费用 86 28 23 18 净利润率 10.9% 10.7% 10.5% 10.6% 财务费用率% 0.4% 0.1% 0.1% 0.0% 净资产收益率 15.6% 15.3% 15.5% 16.0% 资产减值损失 -71 0 0 0 资产回报率 7.0% 6.9% 7.2% 7.6% 投资收益 4 -28 3 12 投资回报率 10.5% 10.3% 10.9% 11.9% 营业利润 2,476 3,443 4,142 4,938 盈利增长(%) 营业外收支 -14 0 0 0 营业收入增长率 23.2% 42.0% 23.4% 18.0% 利润总额 2,462 3,443 4,142 4,938 ebit增长率 32.7% 35.7% 20.0% 19.0% ebitda 3,820 5,303 6,377 7,517 净利润增长率 26.5% 39.4% 20.5% 19.1% 所得税 312 447 532 638 偿债能力指标 有效所得税率% 12.7% 13.0% 12.8% 12.9% 资产负债率 55.1% 54.7% 53.5% 52.2% 少数股东损益 -1 -1 -1 -2 流动比率 1.2 1.4 1.4 1.4 归属母公司所有者净利润 2,151 2,997 3,612 4,302 速动比率 0.9 1.0 1.1 1.1 现金比率 0.3 0.4 0.5 0.5 资产负债表(百万元) 2023 2024e 2025e 2026e 经营效率指标 货币资金 2,855 7,516 9,449 10,300 应收帐款周转天数 85.5 79.6 84.9 86.4 应收账款及应收票据 5,561 8,110 9,872 11,727 存货周转天数 77.2 69.7 74.8 76.0 存货 3,245 5,115 6,068 7,342 总资产周转率 0.7 0.8 0.7 0.8 其它流动资产 1,831 2,706 2,987 3,548 固定资产周转率 1.9 2.2 2.3 2.5 流动资产合计 13,492 23,447 28,376 32,917 长期股权投资 140 145 146 150 固定资产 11,518 13,829 15,788 17,358 在建工程 3,000 3,154 2,816 2,750 现金流量表(百万元) 2023 2024e 2025e 2026e 无形资产 1,390 1,373 1,354 1,336 净利润 2,151 2,997 3,612 4,302 非流动资产合计 17,278 19,947 21,740 23,391 少数股东损益 -1 -1 -1 -2 资产总计 30,770 43,394 50,116 56,307 非现金支出 1,531 1,832 2,212 2,561 短期借款 1,000 892 772 659 非经营收益 88 66 31 16 应付票据及应付账款 8,263 12,616 15,196 18,243 营运资金变动 -403 -716 -165 -456 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 3,366 4,178 5,688 6,421 其它流动负债 1,961 3,517 3,768 3,954 资产 -3,157 -4,428 -4,001 -4,203 流动负债合计 11,224 17,025 19,737 22,855 投资 -294 -3 -0 -1 长期借款 2,506 3,341 3,637 3,094 其他 41 -105 3 12 其它长期负债 3,225 3,357 3,462 3,452 投资活动现金流 -3,410 -4,536 -3,998 -4,192 非流动负债合计 5,732 6,698 7,099 6,546 债权募资 784 2,187 281 -667 负债总计 16,955 23,724 26,836 29,401 股权募资 0 3,498 0 0 实收资本 1,102 1,686 1,686 1,686 其他 -856 -675 -38 -711 普通股股东权益 13,784 19,642 23,253 26,881 融资活动现金流 -71 5,010 243 -1,378 少数股东权益 30 28 27 25 现金净流量 -96 4,660 1,933 852 负债和所有者权益合计 30,770 43,394 50,116 56,307 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为7月22日 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所