2024年07月23日 业绩表现亮眼，股权激励顺利落地 —莲花控股（600186.sh）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 s1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2024-07-22 当前股价（元） 3.4 总市值（亿元） 61 总股本（百万股） 1793 流通股本（百万股） 1786 52周价格范围（元） 2.97-7.89 日均成交额（百万元） 480.0 市场表现 资料来源：wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《莲花控股（600186）：盈利能力显著提升，第二增长曲线开始发力》2024-06-30 2、《莲花健康（600186）：主业基础夯实，盈利增势延续》2024-04-17 3、《莲花健康（600186）：老树新花焕发第二春，品牌筑基路径清晰》2024-01-11 2024年7月8日，莲花控股发布2024年半年度业绩预告，2024年7月22日，公司发布授予预留部分股票期权与限制性股票的公告。 投资要点 ▌营收利润双提升，降本增效成果显著 公司坚持“品牌复兴战略”，持续优化营销网络布局，加强品牌宣传与销售推广工作，市场竞争力不断增强。2024年上半年产品销量和销售收入实现较大幅度增长，并通过有效的采购方案实现采购成本同比下降，销售净利率同比提升，2024h1预计公司实现归母净利润1.01-1.10亿元，同增101%-119%，扣非归母净利润1.02-1.11亿元，同增101%-119%，其中2024q2预计实现归母净利润0.52-0.61亿元，同增77%-108%，扣非净利润0.53-0.62亿元，同增81%-111%。 ▌味精主业拓展增量渠道，算力业务顺利推进 公司坚持扬优势、转方式、调结构、补短板的战略，加强市场推广及销售工作。产品上，公司扩大味精产品在餐饮、农批渠道的区域优势持续做渠道下沉，并不断开发预制菜等食品工业客户做增量；复调板块中重点培育松茸鲜产品，2024年从新零售渠道导入线下做自产自销，同时管控价盘；对于鸡精汤块出口业务调整销售策略，开发高毛利客户，扩大出口规模。渠道上，公司以商超渠道为核心，做品牌推广工作，并重点突破团餐、食堂、便利店等特通渠道，实现渠道结构多元化发展。盈利端，头部味精企业扩产能使得短期内供过于求，味精半成品价格持续下降，同时公司产线自动化升级进一步推升毛利水平；除此之外，公司持续做算力服务器储备，各方赋能下，算力业务按预期顺利推进，后续公司匹配市场需求进行客户拓展、储备，随着算力板块收入释放，公司盈利能力将进一步优化。 ▌预留股票期权授予落地，延续目标增速确定性强 由于2023年公司业绩达成激励考核目标，公司于2024年7月22日向22名激励人员授予174.07万份股票期权及174.07万股限制性股票，授予价格为1.74元/股，行权价格为3.48元/份。2024-2025年激励计划考核目标保持不变：-50050100150200(%)莲花控股沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 以2022年为基数，2024/2025年主业营收增长率不低于30%/45%，或2024/2025年主业营业利润增长率不低于60%/90%，触发值均为目标值的60%。2024-2026年股票期权成本摊销为16.17/27.95/9.44万元，限制性股票成本摊销为95.54/153.02/40.39万元。公司降本增效举措取得良好成效，运营效率保持较高水平，后续股权激励目标达成确定性仍强。 ▌盈利预测 公司持续进行内部改革，积极开拓算力第二增长曲线，随着内部降本增效成果持续释放，盈利增长势能有望进一步延续。根据股权激励目标，我们调整2024-2026年eps分别为0.13/0.17/0.23元（前值为0.16/0.25/0.38元），当前股价对应pe分别为26/20/15倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、主业增长不及预期、股权激励进展低于预期、算力业务进展不及预期的风险、成本上涨风险等。 预测指标 2023a 2024e 2025e 2026e 主营收入（百万元） 2,101 2,732 3,446 4,230 增长率（%） 24.2% 30.0% 26.1% 22.8% 归母净利润（百万元） 130 235 309 406 增长率（%） 181.4% 80.5% 31.8% 31.2% 摊薄每股收益（元） 0.07 0.13 0.17 0.23 roe（%） 9.8% 15.3% 17.2% 18.8% 资料来源：wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023a 2024e 2025e 2026e 流动资产: 现金及现金等价物 1,253 2,060 2,554 3,114 应收款 108 157 179 209 存货 139 109 129 148 其他流动资产 129 219 258 296 流动资产合计 1,630 2,545 3,121 3,767 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 320 322 310 293 在建工程 39 16 6 3 无形资产 121 115 109 103 长期股权投资 28 28 28 28 其他非流动资产 298 298 298 298 非流动资产合计 806 779 751 725 资产总计 2,436 3,324 3,872 4,492 流动负债: 短期借款 50 70 80 85 应付账款、票据 681 1,277 1,521 1,757 其他流动负债 275 275 275 275 流动负债合计 1,065 1,742 2,018 2,279 非流动负债: 长期借款 36 46 51 54 其他非流动负债 7 7 7 7 非流动负债合计 42 52 57 60 负债合计 1,107 1,795 2,075 2,340 所有者权益 股本 1,794 1,793 1,793 1,793 股东权益 1,328 1,529 1,797 2,152 负债和所有者权益 2,436 3,324 3,872 4,492 现金流量表 2023a 2024e 2025e 2026e 净利润 131 236 311 408 少数股东权益 1 1 2 2 折旧摊销 17 27 27 26 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -74 549 184 171 经营活动现金净流量 74 814 524 607 投资活动现金净流量 -130 21 21 21 筹资活动现金净流量 863 -5 -28 -45 现金流量净额 807 830 517 583 利润表 2023a 2024e 2025e 2026e 营业收入 2,101 2,732 3,446 4,230 营业成本 1,741 2,203 2,754 3,346 营业税金及附加 10 17 23 29 销售费用 105 139 179 224 管理费用 75 96 117 140 财务费用 -21 -53 -66 -81 研发费用 29 36 45 55 费用合计 188 218 275 337 资产减值损失 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 0 1 1 1 营业利润 199 332 423 543 加:营业外收入 1 1 2 3 减:营业外支出 29 25 20 15 利润总额 171 308 405 531 所得税费用 40 72 94 123 净利润 131 236 311 408 少数股东损益 1 1 2 2 归母净利润 130 235 309 406 主要财务指标 2023a 2024e 2025e 2026e 成长性 营业收入增长率 24.2% 30.0% 26.1% 22.8% 归母净利润增长率 181.4% 80.5% 31.8% 31.2% 盈利能力 毛利率 17.1% 19.3% 20.1% 20.9% 四项费用/营收 9.0% 8.0% 8.0% 8.0% 净利率 6.2% 8.6% 9.0% 9.6% roe 9.8% 15.3% 17.2% 18.8% 偿债能力 资产负债率 45.5% 54.0% 53.6% 52.1% 营运能力 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 0.9 应收账款周转率 19.4 17.4 19.2 20.3 存货周转率 12.5 20.3 21.5 22.8 每股数据(元/股) eps 0.07 0.13 0.17 0.23 p/e 46.9 26.0 19.7 15.0 p/s 2.9 2.2 1.8 1.4 p/b 4.0 3.5 3.0 2.6 资料来源：wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，cfa，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：a股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。