请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年07月23日12024年6月财政数据快评支出转负，财政政策力度指数小幅回落经济研究·宏观快评证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cn执证编码：s0980513100001联系人：王奕群wangyiqun1@guosen.com.cn事项：7月22日财政部公布2024年1-6月财政收支情况。全国一般公共预算收入115913亿元，同比下降2.8%，可比增长1.5%左右。全国税收收入94080亿元，同比下降5.6%；非税收入21833亿元，同比增长11.7%.上半年全国一般公共预算支出136571亿元，同比增长2%。其中中央一般公共预算本级支出同比增长9.6%，地方一般公共预算支出同比增长0.9%。评论：一般公共预算收入降幅收窄，支出增速转负。6月一般公共预算收入当月同比-2.6%，较5月（-3.2%）跌幅收窄，1-6月可比口径增长1.5%，较前值下降（2%），与二季度gdp增速下行相互印证。进度完成预算的8.5%，为2019年至今6月最低水平。收入端，“非税-税收”增速差继续扩大，财政收入质量下降。各税种表现分化，主要税种表现偏弱，仅消费税较好。个人所得税同比-4%，拖累税收收入0.4个百分点；企业所得税同比-26.8%，较前值（-10.6%）显著回落，为税收收入最大拖累项，拖累7.4个百分点；增值税同比增速由上个月4%回落至-2.5%，拖累税收收入0.9个百分点；消费税6月同比录得4.5%。一般公共支出当月同比-3.0%，较前值（2.6%）回落。节奏上6月完成9.9%，仍为2019年至今最低。结构上，6月支出各分项大部分增速为负，民生类支出增速拖累较多。民生类支出同比增速-6.7%，较前值（0.4%）显著回落。教育支出同比增长-5.9%；社保就业支出比上年同期增长2.6%；卫生健康支出同比-21.7%；文体娱乐体育传媒支出增速-10.9%。基建相关支出6月同比增速-2.0%，较前值（5.3%）显著回落。交通运输支出增速-3.1%，城乡社区事务支出增速3.0%，农林水事务支出-4.1%，环保支出-5.6%。债务付息支出同比3.5%边际回落但增速最高。政府性基金预算收入降幅扩大，支出降幅收窄。6月政府性基金收入同比降幅扩大至-32.4%，土地出让收入（-35.4%）拖累程度加深。支出同比-11.1%降幅收窄（前值-14.2%）。截至7月超长期特别国债发行4250亿，预计随着特别国债持续发行和专项债发行进度加快，后续政府性基金预算支出端将有所改善。总体来看，6月财政政策力度指数继续小幅下滑。6月广义支出增速-4.9%，支出进度8.9%，为2019年以来最低值。广义财政收入则降幅扩大至-8.6%。融资端，年初至今新增地方债发行较慢，特别是新增专项债，至今发行约1.7万亿，远低于前两年同期。6月财政政策力度指数延续回落态势，今年以来财政政策力度指数总体震荡。前瞻来看，一方面下半年仍有过半的存量政策待释放，预计8月、9月将迎来专项债的发行高峰；另一方面在经济承压的背景下，有望出台更多的增量政策托举经济，如年内适度追加赤字或重启psl、政策性开放性金融工具等，后续关注7月底政治局会议定调。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2一般公共预算：收入降幅收窄，支出增速转负1-6月，全国一般公共预算收入同比下降2.8%，税收收入同比下降5.6%，延续偏弱态势。6月一般公共预算收入当月同比-2.6%，较5月（-3.2%）跌幅收窄。根据财政部的说法，增速为负的原因与前几个月相同，一是2022年的制造业中小微企业部分缓税于2023年前几个月入库抬高了基数，二是年中出台的四项减税政策（如降低证券交易印花税、个人所得税附加扣除等）导致的翘尾因素，去除上述影响后1-6月可比口径增长1.5%，较1-5月下降（2%），低于今年预算增速（3.3%）。总体来看即使剔除异常影响收入端仍然较为乏力，与二季度仅4.7%的gdp增速相互印证。进度上看，6月收入完成预算的8.5%，为2019年至今最低水平。图1：一般公共收入增速维持低迷图2：一般公共收入进度8.5%资料来源:wind，国信证券经济研究所整理资料来源:wind，国信证券经济研究所整理收入端，“非税-税收”增速差继续扩大，财政收入质量下降。6月税收收入当月同比-8.5%，低于前值-6.1%；非税收入当月同比16.4%，高于5月的15.8%。各税种表现分化，主要税种表现偏弱，仅消费税较好。主要税种中个人所得税边际下滑，同比-4%，拖累税收收入0.4个百分点，较前值（-1.1%）降幅扩大，累计同比-5.7%，月度波动较大难以分析。考虑到去年增加个税附加扣除，可比口径增速未知，但剔除后大概率仍然偏弱；企业所得税同比-26.8%，较前值（-10.6%）显著回落，为税收收入最大拖累项，拖累7.4个百分点；增值税同比增速由上个月4%回落至-2.5%，拖累税收收入0.9个百分点；消费税6月同比录得4.5%，较前值（1.4%）边际提升。其它税种中，环保税增速继续维持高位（233%），但规模较小对总体的拉动效果不明显；房产税（20.1%）和耕地占用税（26.9%）均维持较高增速，土地增值税跌幅收窄至-0.3%，房地产相关税收整体增速为负（-2.1%）。图3：财政收入质量继续下降图4：各税种同比增速与前值对比（去掉环保税）资料来源:wind，国信证券经济研究所整理资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：各税种对税收收入的拉动排序图6：主要税种累计同比增速资料来源:wind，国信证券经济研究所整理资料来源:wind，国信证券经济研究所整理支出端，6月一般公共支出当月同比-3.0%，较前值（2.6%）回落。节奏上，6月一般公共预算支出完成9.9%，仍然为2019年至今最低。去年一般公共支出全年增速5.4%，略低于预算目标（5.6%），今年一般公共预算支出安排285490亿，增速4%。目前来看，1-6月支出累计增速（2.0%）离预算差距持续扩大。图7：一般公共支出增速下滑图8：一般公共支出进度为9.9%资料来源:wind，国信证券经济研究所整理资料来源:wind，国信证券经济研究所整理结构上，6月支出各分项大部分增速为负，民生类支出增速拖累较多。民生类支出同比增速-6.7%，较前值（0.4%）显著回落。其中，教育支出同比增长-5.9%，降幅扩大（-0.9%）；社保就业支出比上年同期增长2.6%，低于前值（8.3%）；卫生健康支出同比-21.7%，较前值（-10.6%）降幅扩大；文体娱乐体育传媒支出增速-10.9%，较前值（0.4%）显著回落。基建相关支出6月同比增速-2.0%，较前值（5.3%）显著回落。交通运输支出增速由正（9.5%）转负至-3.1%，城乡社区事务支出增速由0.1%上升至3.0%，农林水事务支出同比-4.1%远低于前值（9.0%），环保支出-5.6%大幅回落（前值2.3%）。债务付息支出同比3.5%边际回落但增速最高。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图9：各支出类型同比增速与前值对比图10：各支出类型对支出的拉动资料来源:wind，国信证券经济研究所整理资料来源:wind，国信证券经济研究所整理图11：民生与基建支出累计同比图12：民生与基建支出当月同比资料来源:wind，国信证券经济研究所整理资料来源:wind，国信证券经济研究所整理政府性基金预算：收入降幅扩大，支出降幅收窄6月政府性基金收入同比降幅扩大至-32.4%，土地出让收入（-35.4%）拖累程度加深。土地使用权出让收入较前值（-27.4%）继续下滑，显示出房地产市场继续承压。6月政府性基金支出同比-11.1%降幅收窄（前值-14.2%），一方面土地出让收入相关支出拖累严重（-16.5%），另一方面上半年专项债发行仍然偏慢。从预算来看，2024年政府性基金预算收入70802亿，相对23年执行数增长0.1%，但比去年预算数低八千亿。政府性基金预算支出120194亿元，增长18.6%，主要是一万亿超长期特别国债拉动。若今年土地出让收入继续不及预期，政府性基金预算支出实际增速或低于预算增速。截至7月超长期特别国债发行4250亿，预计随着特别国债持续发行和专项债发行进度加快，后续政府性基金预算支出端将有所改善。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5图13：政府性基金收支均负增图14：土地使用权出让收入拖累效应加大资料来源:wind，国信证券经济研究所整理资料来源:wind，国信证券经济研究所整理总结：财政政策力度指数小幅回落总体来看，6月财政政策力度指数继续小幅下滑。将一般公共支出和政府性基金支出之和定义为广义财政支出。6月广义支出增速-4.9%，低于5月的-1.8%。6月广义财政支出进度8.9%，为2019年以来最低值。广义财政收入6月同比则降幅扩大，录得-8.6%。融资端，年初至今新增地方债发行较慢，特别是新增专项债，至今发行约1.7万亿，远低于前两年同期。我们构建的财政政策力度指数自去年7月来持续提高，3月首度回落。6月财政政策力度指数延续回落态势，今年以来财政政策力度指数总体震荡。除特殊因素的扰动外，地方债融资节奏后置、经济恢复有所波折等因素导致财政收支两端均偏弱。前瞻来看，一方面下半年仍有过半的存量政策待释放，预计8月、9月将迎来专项债的发行高峰；另一方面在经济承压的背景下，有望出台更多的增量政策托举经济，如年内适度追加赤字或重启psl、政策性开放性金融工具等，后续关注7月底政治局会议定调。图15：广义财政支出同比增速图16：广义财政支出进度资料来源:wind，国信证券经济研究所整理资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6图17：广义财政收入进度图18：新增专项债发行进度较慢资料来源:wind，国信证券经济研究所整理资料来源:wind，国信证券经济研究所整理图19：财政力度边际回落图20：重大项目累计开工投资弱于去年资料来源:wind，国信证券经济研究所整理资料来源:mysteel，国信证券经济研究所整理风险提示国际地缘政治形势紧张超预期，海外市场出现非理性波动。相关研究报告：《美国6月cpi数据点评-通胀各分项全面降温》——2024-07-14《进出口数据快评-出口暖意延续》——2024-07-13《6月金融数据解读-淡总量，重质效》——2024-07-13《中国通胀数据快评-6月上游工业品价格同比转正，通胀环比走弱或是短期现象》——2024-07-10《宏观经济数据前瞻-2024年6月宏观经济指标预期一览》——2024-07-02 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。a股市场以沪深300指数（000300.sh）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.csi）为基准；香港市场以恒生指数(hsi.hi)作为基准；美国市场以标普500指数(spx.gi)或纳斯达克指数（ixic.gi）为基准。股票投资评级优于大市股价表现优于市场代表性指数10%以上中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市股价表现弱于市场代表性指数10%以上无评级股价与市场代表性指数相比无明确观点行业投资评级优于大市行业指数表现优于市场代表性指数1