比较研究系列 从b端、c端剖析华为智能车的业务潜力 行业深度报告 行业报告 汽车 2024年07月23日 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 s1060511010006 bqv509 wangdean002@pingan.com.cn 王跟海 投资咨询资格编号 s1060523080001 wanggenhai964@pingan.com.cn 平安观点： 华为车bu业务规模测算：华为车bu将成我国智能车领域的“博世”。车bu业务覆盖智能车全栈j9九游会登录入口首页新版的解决方案，车bu独立后有望成国内最大的软硬一体的智能车j9九游会登录入口首页新版的解决方案供应商，我们估算其稳态年营收规模有望达1275亿~1650亿元，年净利润规模有望达191亿~248亿元。 华为智选车各品牌业务空间测算：问界已成自主豪华新标杆，智选车新玩家陆续登场。问界是目前最成功的华为智能车品牌，我们测算问界系列在国内的潜在市场规模有望达80万-120万台。除问界外，华为与其他车企合作的智选车也将会在24年下半年陆续登场，如与北汽合作的享界s9，与奇瑞合作的智界r7，与江淮合作的尊界将在2025年上市。智界所处价格带容量较大，但竞争环境更激烈，奇瑞新能源车转型多线并举；享界目前定位与问界接近，享界是北汽扭转其新能源发展低迷局面的重要抓手，倘若增程版上市后享界s9月销有望上万台；与江淮合作的智选车型定位百万元级，自主车企中除比亚迪仰望外鲜有其它参与者，我们预计尊界市场规模潜力在5万~10万台之间。 华为智能车业务未来发展之沙盘推演：车bu独立在即，尽快做大规模并提升市值是第一要务。车bu独立后或将继续吸纳其他车企入股，因此车bu需要快速扩大业务规模，提升市值以利于后续融资。此外高阶智驾优化与迭代也有赖于高端车产销规模快速提升。随着客户日渐丰富及车bu新股东入股，华为车bu独立后势必面临资源重新分配，若阿维塔等配套客户产销规模不达预期，华为智选车依然会是车bu最重要的客户资源。 投资建议：看好车bu业务独立后的业务发展潜力，强烈推荐长安汽车（目前唯一确定参股车bu的车企）。华为智选车影响力日益扩大，智选车已成我国高端智能车的重要玩家，建议关注赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车。作为ict巨头的华为在汽车界双线发力，显著加快消费者对智能新能源车接受度，看好受益于我国高端新能源车扩容的相关玩家，推荐理想汽车（2015.hk），长城汽车。 风险提示：1）华为与长安合作项目尚未正式落地，存在较大的不确定性；2）车bu业务独立后，深圳引望新客户或业务拓展不及预期；3）智能驾驶的渗透率以及用户接受度不达预期；4）报告中预测和展望仅是基于当前公开信息做出的合理判断，实际业务发展情况与报告中的预测可能有较大出入；5）国内宏观经济恢复可能不及预期，导致汽车消费潜力释放不足。 证券研究报告 汽车·行业深度报告 2/ 27 股票名称 股票代码 股票价格 eps p/e 评级 2024-07-19 2023 2024e 2025e 2026e 2023 2024e 2025e 2026e 长安汽车 000625.sz 15.39 1.14 0.57 0.69 0.82 13.5 27.2 22.4 18.8 强烈推荐 理想汽车 2015.hk 71.90 5.52 5.83 8.53 11.69 13.0 12.3 8.4 6.2 推荐 长城汽车 601633.sh 26.33 0.82 1.28 1.44 1.60 32.0 20.6 18.3 16.4 推荐 长城汽车 2333.hk 11.19 0.82 1.28 1.44 1.60 13.6 8.8 7.8 7.0 推荐 赛力斯 601127.sh 75.30 -1.62 2.81 4.74 6.81 -46.4 26.8 15.9 11.1 无评级 北汽蓝谷 600733.sh 9.21 -0.97 -0.64 -0.24 0.25 -9.5 -14.4 -38.4 37.3 无评级 江淮汽车 600418.sh 19.59 0.07 0.08 0.26 0.38 282.4 235.9 75.5 51.5 无评级 备注：赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车2024~2026年eps为wind一致预测值，长城汽车（港股）2024~2026年eps为平安证券研究所对长城汽车(a股)eps预测值，其余为平安证券研究所预测值。 资料来源：wind，平安证券研究所 汽车·行业深度报告 3/ 27 正文目录 一、 华为车bu独立运营，年营收规模潜力将超千亿 ................................................................................ 6 二、 剖析华为智选车“四界”的发展潜力..................................................................................................... 8 2.1问界树立自主豪华新标杆，智选车新玩家陆续登场 .................................................................................. 8 2.2赛力斯：问界后续发展潜力仍大 ........................................................................................................... 10 2.3奇瑞汽车：智界助力奇瑞中高端新能源发展 .......................................................................................... 10 2.4北汽蓝谷：与华为合作寻求新能源突破 ................................................................................................. 12 2.5江淮汽车：牵手华为撬动豪华车市场 .................................................................................................... 12 三、 行至关键节点，华为智能车业务发展之沙盘推演.............................................................................. 14 四、 多维度对比四家智选车企................................................................................................................. 15 4.1股权篇................................................................................................................................................ 15 4.2品牌及车型篇...................................................................................................................................... 17 4.3发展历史篇 ......................................................................................................................................... 21 五、 投资建议 ......................................................................................................................................... 25 六、 风险提示 ......................................................................................................................................... 26 汽车·行业深度报告 4/ 27 图表目录 图表1 华为车bu业务规模长期空间测算........................................................................................................ 6 图表2 华为车bu主要业务汇总 ..................................................................................................................... 6 图表3 华为智驾系统硬件成本估算以及感知硬件变化趋势 ................................................................................ 7 图表4 华为智选车销量结构变化 单位：台................................................................................................. 8 图表5 华为智选已公布车型售价区间 单位：万元 ........................................................................................ 8 图表6 华为智选“四界”车型定位、产能以及规模潜力对比 ................................................................................. 9 图表7 华为智选车2024~2026年销量规模、营收规模预测 .............................................................................. 9 图表8 20万元以上插混（含增程）渗透率快速提升 ....................................................................................... 10 图表9 20万以上车型批发量（23.12月~24.05月） 单位：万台 ................................................................. 10 图表10 奇瑞与华为合作的首款车型智界s7 ............................................................................................