此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：bocm 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2024年 7月 22日 爱奇艺 (iq us)2季度业绩预览：下调收入及利润预期，会员数或于2季度触底 下调2024年2季度收入及利润预期：我们下调 2季度收入预期 4%至 74亿元（人民币，下同），同比降 5%，主要因会员及广告收入或受内容影响而低于预期，同时我们相应下调经调整净利润至 2.4亿元（低于彭博预期的 4.8亿元），对应经调整净利率 3%，同比降 5个百分点。 重点剧集不及预期，会员收入或低于此前预期。根据爱奇艺j9九游会登录入口首页新版官网数据（图表 1），上半年爱奇艺重点剧集播放热度低于去年同期，站内热度值破万剧集仅《追风者》一部。从云合 top20 剧集播放份额看，爱奇艺降至20%，低于腾讯视频/优酷。考虑《狐妖小红娘》、《颜心记》等重点剧集播放不及预期，我们下调 2季度会员收入 5% 至 45亿元，同比降 9%，环比降 6%。下半年，鉴于《错位》、《唐朝诡事录 2》等新剧热度表现不俗，我们预计会员收入恢复环比增长。上半年剧集疲软表现显示单平台内容成功率仍有波动，预计季度间会员收入波动持续。 品牌广告收入承压，艺人经纪或提振其他收入。2季度，我们预计广告收入同比降 2%至 15亿元，其中，效果广告维持同比增长趋势，品牌广告收入或不及此前预期，主要因：1）重点剧集招商不及预期，2）自制综艺上线数量同比减少（3部，对应去年同期为 5部）。预计 3季度 s 综艺《十天之后回到现实》、《喜剧之王单口季》将拉动品牌广告收入恢复增长。《十个勤天》演唱会或带动其他收入好于此前预期，我们上调 2季度其他收入至 9亿元，同比增 11%。 估值：我们下调 2024 年收入/净利润预期 3%/16%。基于 2023-25年净利润复合增速 13%，给予 10倍 2024年市盈率，下调目标价至 4.2美元（原为6.7美元）。会员数有望 2季度触底，3季度重点内容热度表现符合预期，预计带动收入恢复增长及利润释放确定性提升，维持买入。尽管中短期单平台会员增长瓶颈仍存，但长视频行业受益于 aigc强化创新、降本提效趋势不变。另外，建议关注行业对“后验激励”模式的探索和推进，长期或促进优质内容产出并带来利润的进一步释放。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于non-gaap基础 1年股价表现资料来源: factset 资料来源: factset 收盘价目标价潜在涨幅美元3.50美元4.20↓ 20.0%财务数据一览年结12月31日202220232024e2025e2026e收入(百万人民币)28,99831,87331,61634,35137,152同比增长(%)-5.19.9-0.88.68.2净利润(百万人民币)1,2842,8382,9413,6134,151每股盈利(人民币)1.502.913.033.724.28同比增长(%)-126.694.04.222.814.8前eps预测值(人民币)3.604.404.99调整幅度(%)-15.9-15.3-14.4市盈率(倍)16.98.78.46.85.9每股账面净值(人民币)7.3112.4015.6618.3323.26市账率(倍)3.482.051.621.391.09个股评级买入7/2311/233/247/24-40%-30%-20%-10%0 0%iq usmsci中国指数股份资料52周高位(美元)6.3452周低位(美元)3.17市值(百万美元)1,837.54日均成交量(百万)10.32年初至今变化(%)(28.28)200天平均价(美元)4.14赵丽,cfazhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054谷馨瑜,cpaconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 2024年 7月 22日爱奇艺 (iq us) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：bocm 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 爱奇艺上半年重点剧集表现不及预期———————2023年—————————————2024年———————剧集最高热度值剧集最高热度值狂飙11,800追风者10,017长风渡10,353南来北往9,959莲花楼10,118三大队9,837一念关山10,106城中之城9,695宁安如梦10,098哈尔滨一九四四9,350云之羽9,743狐妖小红娘月红篇9,001田耕纪9,371烈焰（2024)8,806不完美受害人9,269颜心记8,585归路9,237看不见影子的少年8,141无所畏惧9,217消失的十一层9,186浮图缘9,057向风而行9,052资料来源：公司资料，交银国际图表2: 2季度重点综艺/剧集品牌广告数量综艺播放周期品牌植入数量种地吧 22/23-7/626个萌探 20244/26-7/1110个新说唱 20245/4-7/2010个剧集开播时间品牌/广告数量追风者3/2111/62城中之城4/913/65哈尔滨一九四四4/2111/50我的阿勒泰5/75/19狐妖小红娘月红篇5/2332/175看不见影子的少年6/610/43颜心记6/2115/84资料来源：公司资料，犀牛娱乐，交银国际图表 3: 上半年top20剧集中，爱奇艺播放份额降至20%资料来源：云合数据，交银国际图表4: 上半年top20网综中，爱奇艺播放份额小幅下降至28%资料来源：云合数据，交银国际图表 5: 预计2季度会员数环比继续回落资料来源：公司资料，交银国际预测图表6: 月度arm 增长趋势资料来源：公司资料，交银国际预测22 t%1f0 %4%0 0@p`%腾讯视频优酷爱奇艺芒果tv20231h24380%017(%0 0@p%芒果tv爱奇艺优酷腾讯视频20231h240%5 %04060801001201401q212q213q214q211q222q223q224q221q232q233q234q231q242q24e付费会员（左，百万）付费率（右）-10%-5%0%5 13141516171q212q213q214q211q222q223q224q221q232q233q234q231q242q24e单会员月均付费（左，人民币）同比增速（右） 2024年 7月 22日爱奇艺 (iq us) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：bocm 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 7: 2024年2季度业绩展望(人民币百万元)2q231q242q24e环比 (%)同比 (%)20232024e2025e2026e总营收7,8027,9277,445-6-531,87331,61634,35137,152付费会员4,9474,7994,519-6-920,31418,82720,63722,567在线广告1,4951,4821,467-1-26,2246,3456,7087,108j9九游会老哥俱乐部官网的版权分销553928562-3922,3242,9933,3443,595其他80771889625113,0113,4513,6623,882彭博一致预期7,713 32,75034,77936,865 运营成本-5,774-5,631-5,6861-2-23,102-22,769-24,421-26,220毛利2,0282,2961,759-23-138,7708,8479,93010,932毛利率 (%)262924 28282929 运营支出 营销及行政-979-922-99582-4,014-3,865-4,144-4,417研发-439-429-423-1-4-1,767-1,716-1,832-1,945运营利润610945341-64-442,9893,2673,9544,571运营利润率 (%)8125 9101212 经调整运营利润7861,086501-54-363,6433,8684,5895,257经调整运营利润率 (%)10147 11121314 税前利润/亏损37668371-90-812,0332,3953,3244,091所得税(开支)/抵免-8-18-4 -80-103-332-614 净收入36866667-90-821,9532,2922,9913,477净利润率 (%)581 6799 归属于爱奇艺净利润36565564-90-821,9252,2732,9793,465净利润率 (%)581 6799 经调整净利润595844245-71-592,8382,9413,6134,151经调整净利润率 (%)8113 991111彭博一致预期479 3,2583,9354,457 经调整每股盈利 (元)0.60.90.3-71-582.93.03.74.3资料来源：公司资料，交银国际预测 2024年 7月 22日爱奇艺 (iq us) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：bocm 或 https://research.bocomgroup.com 4图表8: 爱奇艺（iq us）目标价及评级资料来源：factset，交银国际预测图表9: 交银国际互联网及教育行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业bidu us百度买入90.37129.0042.7 24年 07月 17日广告iq us爱奇艺买入3.504.2020.0 24年 07月 22日文娱内容1024 hk快手买入45.4555.0021.0 24年 07月 17日文娱内容bili us哔哩哔哩买入15.0420.0033.0 24年 07月 15日文娱内容9899 hk云音乐买入98.00120.0022.4 24年 06月 04日文娱内容tme us腾讯音乐买入14.2617.0019.2 24年 05月 14日文娱内容momo us挚文集团中性6.575.90-10.2 24年 05月 29日文娱内容yy us欢聚集团中性33.6733.00-2.0 24年 05月 29日文娱内容772 hk阅文集团中性26.3529.0010.1 24年 02月 21日文娱内容pdd us拼多多买入133.04213.0060.1 24年 05月 23日电商jd us京东买入26.2640.0052.3 24年 05月 17日电商baba us阿里巴巴买入75.27111.0047.5 24年 04月 11日电商1797 hk东方甄选中性11.7213.4014.3 24年 06月 26日电商dao us有道买入3.575.0040.1 24年 05月 24日教育9901 hk新东方教育科技买入60.2589.0047.7 24年 04月 25日教育gotu us高途买入4.869.1087.2 24年 02月 28日教育tal us好未来教育买入10.0915.5053.6 24年 01月 26日教育ntes us网易买入91.35117.0028.1 24年 05月 24日游戏3888 hk金山软