请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年07月23日中性美股2024年中期投资策略备战科技巨头回撤，掘金中小价值良机核心观点行业研究·海外市场专题美股中性·维持证券分析师：王学恒证券分析师：张熙，cfa010-880053820755-81982090wangxueh@guosen.com.cnzhangxi4@guosen.com.cns0980514030002s0980522040001市场走势资料来源：wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《美股市场速览-大盘成长休整，中小价值接棒》——2024-07-21《美元债双周报（24年第29周）-就业与通胀数据走弱，降息交易强化》——2024-07-16《美股市场速览-美联储降息大幕与中小盘行情或将开启》——2024-07-14《科技周期探索之二-1956-1974年：从晶体管到集成电路》——2024-07-07《美股市场速览-分化明显，特斯拉一枝独秀》——2024-07-07美股还有一年上涨时间在经济周期框架的指引下，我们认为本轮美股上涨将持续至2025年二季度。无论是基于历史经济周期的统计，还是基于基本面的测算，我们都得出本轮标普500指数6300点的目标点位。与标普500不同，纳斯达克综指不仅受益于经济周期，更受益于科技周期。我们在科技周期的研究中发现，在新科技投入应用和普及的“下半场”中，纳指普遍具有较高的上涨潜力。保守估计，我们认为纳指有望涨至22500点。美联储年内降息确定性较强尽管市场的降息预期一再落空，但点阵图反映出联储官员们对2024年年内降息的共识是相对稳定的。联储官员们近期对去通胀的信心在提升，对货币政策过紧的担忧也在加剧。更重要的是，我们已经观察到美国劳动力市场供给缺口的闭合，而供需是比价格更稳定的因素。基于这一点，我们认为美国服务业cpi的回落将是不可逆的。而服务业cpi正是整体通胀的症结所在。因此，我们相信美联储抗击通胀已经基本宣告胜利，年内大概率将开始货币政策的常态化。科技巨头短期面临一轮小幅到价止盈价格角度，科技巨头已经普遍达到华尔街给出的“12个月目标价”，这在历史上能稳定地触发止盈。基本面角度，即使采用最乐观的季度业绩预期，其隐含市盈率也到达了历史上限水平。但是，本轮回撤的空间不会很大，加仓时可以参考纳斯达克100行至60-120日均线时的位置。必选消费将趋弱，可选消费未见底2024年下半年，利好必选消费的就业逻辑即将淡出；制约可选消费的美国居民购买力边际走弱的趋势还看不到扭转迹象。因此，我们认为必选品的上涨趋势将会进一步趋弱，而可选品的下跌还看不到底部。在备战回撤的同时把握中小盘价值的机会2024年下半年，美股的全景很可能是：1）以科技巨头和消费为代表的大盘成长将出现回撤，它们在标普500中占40%以上的权重。它们将带动美股市场整体出现一轮回调。2）我们相信大盘成长的回撤是起跳前的下蹲，应将其视作加仓机会。但是，这次回撤恐怕不会蹲得很深，减仓回避的必要性不大，机会成本略高。3）中小盘价值风格和传统行业是特朗普交易和降息交易的交汇点，它们包括：工业、能源、材料、银行、保险、地产（含reits）和医药。它们的上涨可能会藏在大盘的下跌之中，不妨早做配置。风险提示：美国国内政局的不确定性，全球地缘政治和军事冲突的不确定性，权重股的非系统性风险。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录一、大势研判：美股处于牛市下半段..............................................51.1国内经济扩张将持续至2025年上半年.................................................51.2标普500上行趋势仍存，但空间减少..................................................51.3“科技周期下半场”带来纳指投资良机................................................8二、货币政策：美联储年内降息确定性较高.......................................102.1美联储官员的鸽派倾向正在增加.....................................................102.2劳动力供需决定去通胀趋势难逆转...................................................112.3中小盘与价值风格是降息交易的首选.................................................13三、科技巨头：短期到价止盈，回撤空间有限.....................................163.1科技巨头对大盘的掌控能力前所未有.................................................163.2科技巨头已到达华尔街的目标价.....................................................173.3短期业绩对股价的支撑能力已近透支.................................................183.4止盈回撤的空间不会很大...........................................................18四、消费板块：必选品将趋弱，可选品未见底.....................................204.1消费板块二季度走势明强实弱.......................................................204.2就业逻辑淡出，必选品将趋弱.......................................................214.2收入逻辑持续走弱，可选品尚未见底.................................................22五、特朗普交易：利好资源和银行地产...........................................245.1特朗普支持哪些行业？.............................................................245.2共和党议员持有哪些行业？.........................................................25六、投资全景：备战回撤的同时拥抱价值.........................................266.1现在，我们手里有五块拼图.........................................................266.2...把它们拼起来..................................................................26风险提示.....................................................................26 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：全球pmi与基钦周期拟合..............................................................5图2：标普500同比涨幅与三角函数拟合......................................................6图3：标普500历史牛市低点至高点涨幅......................................................6图4：标普500历史牛市低点至高点间隔月数..................................................7图5：标普500固有收益模型................................................................8图6：纳斯达克综指历史牛市低点至高点涨幅..................................................8图7：纳斯达克综指历史牛市低点至高点间隔月数..............................................9图8：纳斯达克综指历史牛市低点至高点涨幅（划分科技周期）..................................9图9：联邦基金利率点阵图（2023年12月）..................................................11图10：联邦基金利率点阵图（2024年6月）..................................................11图11：2024年6月cpi同比增长拆解（百分点）..............................................12图12：服务业通胀与名义时薪同比增速......................................................12图13：服务业通胀与名义时薪同比增速（经处理）............................................12图14：美国劳动参与率....................................................................13图15：美国职位空缺率....................................................................13图16：职位空缺率-雇佣率.................................................................13图17：平均每周工时......................................................................13图18：标普500行业指数对利率环境的拟合斜率（大负值代表受益于低息环境）..................14图19：标普精选行业指数对利率环境的拟合斜率（大负值代表受益于低息环境）..................14图20：罗素指数对利率环境的拟合斜率（大负值代表受益于低息环境）..........................15图21：标普500上涨贡献拆分（2022/10/12-2024/6/30）......................................16图22：单季度标普500涨幅百分点贡献（ppt）...............................................16图23：科技巨头在标普500中的权重分布....................................................17图24：科技巨头在标普500中的权重变化（%）...............................................17图25：苹果（aapl）：股价和市场一致目标价................................................17图26：英伟达（nvda）：股价和市场一致目标价........................