敬请参阅最后一页特别声明 1 前言 公司主要从事智能电动沙发、床等品类的odm业务（近年来海外市场收入占比均超95%，其中美国市场收入占比近90%），与此同时，公司2022年确立了打造自主品牌的长期目标，持续加大obm业务发展。公司19-23年收入/归母净利cagr分别达13.1%/37.8%，24q1收入/归母净利分别同比增长30.6%、57.1%，整体继续保持优异增长态势。 投资逻辑 出口景气度延续性或较强，智能家居市场空间仍较广。行业层面短期来看，美国家具行业正处补库周期，24年1-6月，中国家具出口金额同比 14.8%。复盘历史补库有望持续6-12个月，助推中国家具出口景气度或延续至24h2。并且24年7月美国降息预期升温，若后续如期降息，美国地产链修复或将助推中国出口景气延续。长期来看，以功能沙发/智能电动床为核心品类的智能家居产品正逐步替代传统家居产品，23年美国功能沙发/智能电动床市场规模合计达158.8亿美元，产品渗透率分别约为50%/20%，后续产品结构升级及产品渗透率提升有望推动行业进一步扩容。 odm业务：产品创新为先，客户持续拓展，共促量价齐升。odm业务近年来呈现“量价齐升”态势，19-23年公司智能电动沙发销量cagr为21.1%、均价cagr为4.9%。公司保持优异增长主要基于公司在产品研发、客户拓展和供应链上的竞争优势，三大优势也将驱动公司后续持续增长：1）产品研发：历年研发费用率维持在6%以上，重视产品创新，树立中高端定位；2）客户拓展：绑定核心大客户的同时，依靠优异口碑拓展中小零售客户，截至24q1美国top100零售商中公司客户已达37家（21年仅21家）；3）供应链：前瞻布局越南基地规避关税、降低成本，并且拥有美国本土化仓储、j9九游会老哥俱乐部官网的售后服务团队，共同助力前端销售。 obm业务：自主品牌加速孵化，店中店模式有望跑通。23年公司多举措加速自主品牌发展，效果逐步显现，有望贡献业绩增量：1）品牌：23年1月更换logo并推出motoliving品牌，24q1订单已达千万美元级别；2）产品：对比可发现公司功能沙发产品用料扎实、功能丰富；3）渠道：联合零售客户打造店中店模式，持续优化店态的同时，加大多方面赋能，自主品牌认知度有望提升。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司24-26年归母净利润为4.93/5.97/7.06亿元，同比 21.0%/ 21.3%/ 18.2%。考虑公司自主品牌发展可期，给予24年合理估值18x，目标价53.3元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 外需改善低预期、净利率下降、汇率波动、海运费大幅上涨。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024e 2025e 2026e 营业收入(百万元) 1,463 1,921 2,358 2,873 3,475 营业收入增长率 -24.02% 31.37% 22.74% 21.83% 20.93% 归母净利润(百万元) 334 407 493 597 706 归母净利润增长率 11.95% 21.93% 20.94% 21.25% 18.16% 摊薄每股收益(元) 2.610 3.183 2.961 3.590 4.242 每股经营性现金流净额 2.06 4.14 2.85 3.35 3.94 roe(归属母公司)(摊薄) 12.38% 13.56% 14.79% 16.02% 16.87% p/e 11.02 15.63 14.01 11.56 9.78 p/b 1.36 2.12 2.23 1.99 1.78 来源：公司年报、国金证券研究所 02040608010012014016018020025.0031.0037.0043.0049.0055.0061.00230724231024240124240424人民币(元)成交金额(百万元)成交金额匠心家居沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、匠心家居：智能家居出海先驱，odm向obm迈进 ...................................................................................5 1.1、深耕智能家居行业，聚焦美国odm业务 ..........................................................................................5 1.2、产品升级 高效拓客，支撑公司高盈利能力........................................................................................7 1.3、全产业链布局，股权激励提振动能 ....................................................................................................9 二、行业：短期出口景气有望延续，长期行业扩容空间较大 ........................................................................... 11 2.1、短期：美国补库 降息预期，出口景气度持续性较强........................................................................ 11 2.2、中长期：智能化趋势明确，美国市场空间广阔.................................................................................13 三、odm业务：产品创新为先，客户持续拓展，共促量价齐升......................................................................14 3.1、研发：重视产品创新，打造中高端定位 ...........................................................................................15 3.2、客户：绑定核心客户，开拓零售商渠道 ...........................................................................................16 3.3、供应链：海外产能布局，本土贴近式服务........................................................................................17 四、obm业务：品牌加速孵化，店中店模式有望跑通....................................................................................18 4.1、品牌：升级品牌形象，推出motoliving ...........................................................................................19 4.2、产品：优质产品为基，形成差异化竞争 ...........................................................................................19 4.3、渠道：探索店中店模式，加强自有品牌露出 ....................................................................................20 五、盈利预测与投资建议................................................................................................................................21 六、风险提示 .................................................................................................................................................22 图表目录 图表1： 公司发展大事记.................................................................................................................................5 图表2： 公司营业收入及增速..........................................................................................................................5 图表3： 公司归母净利润及增速 ......................................................................................................................5 图表4： 公司产品线梳理.................................................................................................................................6 图表5： 公司分产品收入结构（%） ...............................................................................................................6 图表6： 公司分产品毛利率（%） ...................................................................................................................6 图表7： 公司分地区收入占比（%） ...............................................................................................................7 图表8： 公司美国市场收入占比（%） ............................................................................................................7 图表9： 匠心家居roe居行业前列（%） ......................................................................................................7 图表10： 匠心家居净利率水平领先可比公司（%） .......................................................................................