公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华利集团（300979） 证券研究报告 2024年07月22日 投资评级 行业 纺织服饰/纺织制造 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 57.5元 目标价格 元 基本数据 a股总股本(百万股) 1,167.00 流通a股股本(百万股) 1,166.99 a股总市值(百万元) 67,102.50 流通a股市值(百万元) 67,102.06 每股净资产(元) 13.51 资产负债率(%) 20.39 一年内最高/最低(元) 73.30/45.33 作者 孙海洋 分析师 sac执业证书编号：s1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华利集团-公司点评:印尼工厂投产，q2行业订单整体恢复》 2024-07-18 2 《华利集团-公司点评:行业景气向上》 2024-06-14 3 《华利集团-公司点评:deckers增长强劲、vf逐步复苏推动订单增长》 2024-05-27 股价走势 成长领先同业 公司发布2024年半年度业绩预告 公司24q2收入62.9-72.1亿，同增13-30%；归母净利9.6-11.0亿，同增-1.6%-13.4%。24h1公司收入110.5-119.8亿，同增20%-30%；归母净利17.5-18.9亿，同增20-30%。 增长主要系公司与新客户的合作持续推进，且公司于主要客户的份额稳健提升。此前，随着运动品牌的产品库存趋于正常，公司订单已于23年q4开始逐步恢复增长。 24年4-6月，丰泰收入分别同比增长4.4%/16.6%/0.8%；裕元分别同比增长2.5%/8.3%/2.9%。对比同业，华利表现相对较优，成长领先。 公司所在制鞋业属于劳动密集型产业，工厂规模较大，对劳动力需求较多，产品主要销售至欧美等海外地区。因此，公司的工厂选址会综合考虑劳动力资源、海运及物流、国际贸易环境等多方面因素。未来3-5年，公司将于印尼及越南新建数个工厂，积极扩张产能。 以优质多客户策略拓客，nike份额保持提升 公司的客户策略是优质多客户策略，不特别限制合作的品牌数量。作为行业内质地优质的制造商，公司口碑良好，能吸引客户主动寻求合作。此外，公司工厂规模较大，承接客户时会综合考虑订单规模、未来的持续增长、双方团队的理念契合度等多方面因素。 公司nike份额不断提升主要系公司在例行考核中的排名靠前，连续多季度获得金牌。此外，公司擅长的运动鞋品类，如慢跑鞋、时尚休闲类运动鞋，属于nike近几年市场规模较大品类。 维持盈利预测，维持买入评级 公司加强拓展客户、持续扩张产能的同时，逐步改善运营能力，进而保持净利润的稳健增长。我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为38.9/44.3/49.5亿元，eps分别为3.3/3.8/4.2元/股，对应pe分别为17/15/14x。 风险提示：下游需求不及预期；原材料与人工成本波动上升；产能拓展不及预期；汇率波动风险等，业绩预告仅为初步测算，具体以公司财报为准。 财务数据和估值 2022 2023 2024e 2025e 2026e 营业收入(百万元) 20,569.27 20,113.74 24,007.76 27,632.93 31,031.78 增长率(%) 17.74 (2.21) 19.36 15.10 12.30 ebitda(百万元) 5,349.58 5,241.11 5,848.12 6,614.59 7,333.01 归属母公司净利润(百万元) 3,228.02 3,200.21 3,887.52 4,434.43 4,950.49 增长率(%) 16.63 (0.86) 21.48 14.07 11.64 eps(元/股) 2.77 2.74 3.33 3.80 4.24 市盈率(p/e) 20.79 20.97 17.26 15.13 13.55 市净率(p/b) 5.09 4.44 3.92 3.41 2.99 市销率(p/s) 3.26 3.34 2.80 2.43 2.16 ev/ebitda 11.37 10.52 9.87 8.88 7.31 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-19%-10%-1%8& 2 3-07202 3-11202 4-03华利集团创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024e 2025e 2026e 利润表(百万元) 2022 2023 2024e 2025e 2026e 货币资金 3,620.18 3,879.43 8,201.51 6,868.96 11,669.02 营业收入 20,569.27 20,113.74 24,007.76 27,632.93 31,031.78 应收票据及应收账款 3,114.68 3,764.85 2,147.88 5,481.40 3,337.57 营业成本 15,250.33 14,967.26 17,477.65 20,241.12 22,730.78 预付账款 58.59 64.79 151.15 122.92 153.49 营业税金及附加 3.44 4.65 5.04 5.81 6.52 存货 2,463.51 2,741.32 2,755.97 4,193.26 3,434.36 销售费用 77.39 70.02 91.23 105.01 117.92 其他 2,247.13 2,667.80 2,645.46 2,612.96 2,687.29 管理费用 772.04 688.95 1,104.36 1,160.58 1,303.33 流动资产合计 11,504.08 13,118.19 15,901.97 19,279.49 21,281.73 研发费用 290.86 309.03 372.12 428.31 496.51 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (64.60) (88.55) (166.16) (136.42) (117.48) 固定资产 3,654.82 3,813.97 3,876.12 3,903.91 3,877.09 资产/信用减值损失 (232.05) (153.79) (136.61) (119.26) (119.77) 在建工程 565.73 981.57 1,114.03 1,118.42 1,091.05 公允价值变动收益 24.11 (6.00) 0.00 0.00 0.00 无形资产 436.82 557.28 520.90 484.51 448.13 投资净收益 68.21 52.03 40.12 51.00 50.00 其他 948.82 975.81 673.19 754.19 775.78 其他 274.73 214.18 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 5,606.19 6,328.64 6,184.24 6,261.03 6,192.05 营业利润 4,104.81 4,055.96 5,027.03 5,760.26 6,424.42 资产总计 17,110.27 19,446.82 22,086.21 25,540.52 27,473.78 营业外收入 2.53 2.81 3.00 4.96 4.96 短期借款 683.01 733.30 1,646.06 1,399.15 1,119.32 营业外支出 17.31 22.65 30.00 38.00 34.00 应付票据及应付账款 1,502.16 1,792.80 1,758.46 2,746.03 2,167.85 利润总额 4,090.03 4,036.12 5,000.03 5,727.22 6,395.39 其他 1,539.94 1,616.30 1,432.32 1,539.51 1,544.50 所得税 862.00 835.91 1,112.41 1,292.63 1,444.72 流动负债合计 3,725.12 4,142.40 4,836.84 5,684.70 4,831.67 净利润 3,228.02 3,200.21 3,887.62 4,434.59 4,950.67 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.10 0.16 0.18 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 3,228.02 3,200.21 3,887.52 4,434.43 4,950.49 其他 171.95 161.51 130.83 158.53 155.70 每股收益（元） 2.77 2.74 3.33 3.80 4.24 非流动负债合计 171.95 161.51 130.83 158.53 155.70 负债合计 3,914.84 4,330.73 4,967.67 5,843.23 4,987.37 少数股东权益 0.00 7.08 7.14 7.23 7.33 主要财务比率 2022 2023 2024e 2025e 2026e 股本 1,167.00 1,167.00 1,167.00 1,167.00 1,167.00 成长能力 资本公积 5,703.72 5,703.72 5,703.72 5,703.72 5,703.72 营业收入 17.74% -2.21% 19.36% 15.10% 12.30% 留存收益 6,777.85 8,577.66 10,764.01 13,257.95 16,042.13 营业利润 10.89% -1.19% 23.94% 14.59% 11.53% 其他 (453.14) (339.37) (523.33) (438.61) (433.77) 归属于母公司净利润 16.63% -0.86% 21.48% 14.07% 11.64% 股东权益合计 13,195.43 15,116.09 17,118.55 19,697.29 22,486.41 获利能力 负债和股东权益总计 17,110.27 19,446.82 22,086.21 25,540.52 27,473.78 毛利率 25.86% 25.59% 27.20% 26.75% 26.75% 净利率 15.69% 15.91% 16.19% 16.05% 15.95% roe 24.46% 21.18% 22.72% 22.52% 22.02% roic 53.91% 42.72% 42.76% 56.46% 43.18% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024e 2025e 2026e 偿债能力 净利润 3,228.02 3,200.21 3,887.52 4,434.43 4,950.49 资产负债率 22.88% 22.27% 22.49% 22.88% 18.15% 折旧摊销 689.55 818.83 716.93 754.21 790.58 净负债率 -21.88% -20.43% -38.07% -27.53% -46.70% 财务费用 (173.23) (75.65) (166.16) (136.42) (117.48) 流动比率 3.07 3.15 3.29 3.39 4.40 投资损失 (68.21) (52.03) (40.12) (51.00) (50.00) 速动比率 2.42 2.49 2.72 2.65 3.69 营运资金变动 (4