请务必阅读正文后的重要声明部分 [table_stockinfo] 2024年07月15日 证券研究报告•公司深度报告 买入 （首次） 当前价： 25.58元 威 迈 斯（688612） 汽车 目标价： 39.00元（6个月） 受益于电动化趋势，快充和出海打开成长空间 投资要点 西南证券研究发展中心 [table_author] 分析师：郑连声 执业证号：s1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：王金源 电话：13691013950 邮箱：wangjy@swsc.com.cn [table_quotepic] 相对指数表现 数据来源：wind 基础数据 [table_basedata] 总股本(亿股) 4.21 流通a股(亿股) 0.34 52周内股价区间(元) 23.23-60.76 总市值(亿元) 107.68 总资产(亿元) 72.26 每股净资产(元) 8.3 相关研究 [table_report] [table_summary] 推荐逻辑：（1）随着产品向集成化 高压化 多功能化方向发展，以及电动化持续渗透，行业有望量价齐升。24-26年，预计全球/ 中国车载电源产品市场规模cagr分别为16.2%/ 18.0%。（2）车载电源：具备成本优势，高压化和出海铸就成长。公司是车载电源第三方龙头供应商，据ne时代数据统计，23年公司obc市占率18.8%。21-23年，公司车载电源集成产品毛利率高于行业平均2-6pp，具备成本优势。800v车载电源集成产品已实现量产供货，20-23年海外收入占比持续提升，快充和出海是公司未来的重要增长点。（3）协同与互补业务：产品矩阵布局完善，业务初步放量。电驱协同电源集成化趋势，液冷模块弥补直流充电市场缺位，evcc针对新能源汽车出口市场，前瞻布局无线充电类项目，各业务板块实现协同互补发展。 车载电源：具备成本优势，高压化和出海铸就成长。2023年，公司车载电源集成产品收入48亿元，占总营收的87%。21-23年，车载电源集成产品收入cagr高达129%。在高压化领域，公司800v车载集成电源产品已获得小鹏汽车、某头部造车新势力、岚图汽车等客户的定点。在出海方面，20-23年，公司海外收入占比由2020年的0.2%，提升至2023年的12.3%。公司已向海外知名车企stellantis 集团量产销售车载电源集成产品，并取得雷诺、通用汽车、阿斯顿马丁等海外车企定点，海外业务增长可期。盈利水平方面，21-23年，公司车载电源集成产品毛利率高于行业平均2-6pp，具备一定的成本优势，且仍然具备成本下降的空间。 协同与互补业务：产品矩阵布局完善，业务初步放量。公司电驱系统产品已取得上汽集团、长城汽车、三一重机等多家境内外知名企业的定点，800v电驱多合一总成产品获得由雷诺、三菱、日产共同设立的阿利昂斯集团的定点。2023年出货量累计达到14.1万台，同时产品单价随集成度提高不断提升，由2020年的1695元/件提升至2023年的5326元/件。液冷充电模块已取得极氪、理想等车厂定点。市场和政策的双轮驱动促进我国充电基础设施保有量持续高增长，充电桩的迅速建设为充电模块提供广阔市场。 持续加大研发投入，积极丰富产品布局。2024q1，公司研发投入0.8亿元，同比增长56%，研发费用占总营收的5.9%。公司在车载电源产品拓展的基础上积极丰富产品布局，针对新能源汽车出口市场，储备evcc产品，前瞻布局无线充电，公司的电动汽车无线充电系统已经获得多个主机厂的项目定点并已达到可量产状态。 盈利预测与投资建议：随着新能源汽车渗透率持续提升，公司新增产能的逐步释放，快充和出海有望打开公司成长空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.6/ 8.6/ 10.4亿元，cagr为27.6%。给予公司2024年25倍pe，对应目标价39.00元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、市场竞争加剧、国际贸易摩擦等风险。 [table_mainprofit] 指标/年度 2023a 2024e 2025e 2026e 营业收入（亿元） 55.23 71.29 88.55 102.11 增长率 44.09% 29.08% 24.22% 15.32% 归属母公司净利润（亿元） 5.02 6.58 8.61 10.43 增长率 70.42% 30.94% 30.95% 21.08% 每股收益eps（元） 1.19 1.56 2.05 2.48 净资产收益率roe 14.78% 16.58% 18.26% 18.57% pe 21.43 16.37 12.50 10.32 pb 3.19 2.73 2.29 1.92 数据来源：wind，西南证券 -6 0%-5 0%-4 0%-3 0%-2 0%-1 0%0 #-0723- 0823- 0923- 1023- 1123- 1224- 0124- 0224- 0324-0424- 0524-06威迈斯 沪深300 公司深度报告 / 威迈斯（688612） 请务必阅读正文后的重要声明部分 投资要件 关键假设 （1）车载电源业务：公司车载电源拥有深圳宝龙、芜湖创业园、芜湖花津三大生产基地。设计产能分别为170.62、87.86、73.08万台/年。截至2023年年底，公司通过深圳宝龙生产基地的建设已经形成自动化生产能力，芜湖花津工厂已于2023年7月投产，已基本达产。后期，随着新增产能的逐步释放，以及新能源汽车销量的提升，公司车载电源产品销量有望迎来增长。预计2024-2026年公司车载电源产品销量分别为259/ 318/ 360万台，受益于车载电源产品向高压化、集成化方向发展，车载电源产品单价有望提升，考虑行业年降抵消一部分单价上涨，假设车载电源产品实际销售单价逐年上涨1%，假设毛利率维持在20%的水平。 （2）电驱业务：电驱作为公司协同发展的业务板块，公司积极向电驱系统领域进行拓展和产业布局，已取得上汽集团、长城汽车、三一重机等多家境内外知名企业的定点，实现了电机控制器、电驱三合一总成产品和“电源 电驱”电驱多合一总成产品的量产出货。预计2024-2026年销量均同比增长5%，单价逐年上升2%，且随着规模变大，毛利率逐步小幅提升分别为14.0%/ 14.2%/ 14.4%。 （3）液冷充电桩模块及其他业务：公司其他业务包括电动汽车通信控制器以及液冷充电桩模块等。evcc是新能源汽车出口必要的元器件，随着新能源汽车出口增长，evcc市场增长空间较大。预计2024-2026年营收均同比增长30%，毛利率维持在33%的水平。 我们区别于市场的观点 市场认为：国内新能源汽车渗透率增长缓慢，行业增量较小。我们认为：1）从量来看：①国内方面，政策导向仍然鼓励发展新能源汽车，电动化趋势确定，未来国内新能源汽车渗透率仍有望持续提升；②海外方面，2023年全球新能源汽车销量达1417. 5万辆，渗透率达16.0%，较国内仍然有较大提升空间。所以从全球来看，新能源汽车销量增长空间仍然较大，随着公司海外业务的持续开拓，公司将充分受益。2）从价来看：随着新能源汽车技术迭代，公司主营产品也在更新迭代。大功率、集成化、多功能化等导致公司产品价值量提升。综合来看，公司所处的行业是量增价升的优质赛道，行业增量不容小觑。 股价上涨的催化因素 新能源汽车销量超预期；快充基础设施建设超预期；新能源汽车出口销量超预期。 估值和目标价格 随着新能源汽车渗透率持续提升，公司新增产能的逐步释放，快充和出海有望打开公司成长空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.6/ 8.6/ 10.4亿元，cagr为27.6%。给予公司2024年25倍pe，对应目标价39.00元。首次覆盖，给予“买入”评级。 投资风险 新能源汽车销量不及预期、市场竞争加剧、国际贸易摩擦等风险。 公司深度报告 / 威迈斯（688612） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 车载电源第三方龙头供应商，业务布局纵深发展 ............................................................................................................................. 1 2 车载电源业务：电动化叠加产品迭代，量价齐升好赛道 ................................................................................................................ 6 2.1 电动化趋势确定，产品向集成化 高压化 多功能化方向发展 ............................................................................................... 6 2.2 大功率快充车型加速渗透，把握车载电源高压化趋势 ..........................................................................................................12 2.3 集成产品具备成本优势，海外业务初具规模 ............................................................................................................................16 3 协同与互补业务：产品矩阵布局完善，业务初步放量...................................................................................................................19 3.1 纵向拓展电驱动业务，打造“电源＋电驱”多合一产品......................................................................................................19 3.2 横向拓展液冷充电桩模块，弥补直流充电市场缺位...............................................................................................................24 3.3 持续加大研发投入，积极丰富产品布局 .....................................................................................................................................27 4 财务分析 .......................................................................................................................................................................................................29 4.1 公司经营改善，盈利水平有所回升........................................................................