公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 百亚股份（003006） 证券研究报告 2024年07月22日 投资评级 行业 美容护理/个护用品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 21.9元 目标价格 元 基本数据 a股总股本(百万股) 429.32 流通a股股本(百万股) 428.65 a股总市值(百万元) 9,402.18 流通a股市值(百万元) 9,387.36 每股净资产(元) 3.47 资产负债率(%) 27.82 一年内最高/最低(元) 24.87/11.80 作者 孙海洋 分析师 sac执业证书编号：s1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《百亚股份-公司点评:618战果斐然，树立抖音品类标杆》 2024-06-23 2 《百亚股份-公司点评:品牌势能确立，期待新品表现》 2024-05-21 3 《百亚股份-季报点评:成长靓丽，稀缺超预期消费品》 2024-04-21 股价走势 618奠定q2成长，团队执行力持续强化 618成绩突出乐观预期q2成长兑现 回顾618，公司总结三大亮点：①加大品牌投入；②线上线下全渠道火力全开；③提前开战，抢占618先机；取得三大胜利：①618把不可能变成可能；②益生菌产品创新高；③q2改写历史，创造新时代；实现三大价值：①在战争中培养人才，人才辈出；②向行业领先top1又迈进一步；③为双11提出更高的标准和更高目标更快的速度，打下坚实基础。 公司在优化和丰富产品线方面，持续推进产品结构升级，增加中高端产品的销售占比，我们预计有利于带动毛利率持续向上。 公司建立具有竞争力的人才吸纳、培养、发展体系，是成长的核心保证 公司凝聚了一支致力于打造一次性卫生用品领域优秀品牌、产业经验丰富、具有高度责任心和进取心的管理团队，并不断吸纳、培养优秀人才。公司核心管理层积累多年的运营经验，在复杂、激烈的竞争中能够及时、合理决策并有效实施，市场竞争力因此得以铸就。 同时，公司建立了有竞争力的人才发展体系，不断从内部培养员工、从外部引入人才，激发员工主动性和自我潜能，人才储备得到夯实，为公司健康、持续、快速发展提供有力的支撑。 百亚南彭生产基地开工仪式顺利举办；标志着百亚股份在产能扩展、供应仓储优化及战略布局上迈出了坚实而有力步伐。 公司持续对部分现有生产线增加了智能化配套设备，扩充产能，保障产品质量并提高了生产效率。 展望未来，我们认为，一方面、卫生巾品类天然大市场、低市占，提供充沛增量市场蛋糕；另一方面、品类用户粘性强，益生菌推广成功，复购提升 结构优化加强盈利。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司加强拓展客户、持续扩张产能的同时，逐步改善运营能力，聚焦优势资源推进品牌发展策略，持续打造品牌力和产品力；产品上持续优化产品结构，渠道上继续深化线下区域渠道拓展，加快电商和新兴渠道建设，加快全国市场拓展。我们预计公司24-26年归母净利分别为3.2/4.0/5.0亿元，eps分别为0.75/0.94/1.17元/股，对应pe分别为29/23/19x。 风险提示：下游需求不及预期；原材料与人工成本波动上升；产能拓展不及预期；汇率波动风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024e 2025e 2026e 营业收入(百万元) 1,612.14 2,144.15 2,794.74 3,484.08 4,297.36 增长率(%) 10.19 33.00 30.34 24.67 23.34 ebitda(百万元) 318.54 397.82 441.85 540.52 659.71 归属母公司净利润(百万元) 187.29 238.25 320.67 403.13 502.33 增长率(%) (17.83) 27.21 34.59 25.71 24.61 eps(元/股) 0.44 0.55 0.75 0.94 1.17 市盈率(p/e) 50.20 39.46 29.32 23.32 18.72 市净率(p/b) 7.35 6.78 6.20 5.62 5.01 市销率(p/s) 5.83 4.39 3.36 2.70 2.19 ev/ebitda 16.44 14.23 19.13 15.24 12.21 资料来源：wind，天风证券研究所 -18%-7%4&7h 2 3-07202 3-11202 4-03百亚股份沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024e 2025e 2026e 利润表(百万元) 2022 2023 2024e 2025e 2026e 货币资金 301.68 356.27 484.91 697.72 870.79 营业收入 1,612.14 2,144.15 2,794.74 3,484.08 4,297.36 应收票据及应收账款 189.91 187.87 234.91 360.06 391.29 营业成本 884.90 1,065.28 1,360.78 1,682.70 2,071.72 预付账款 21.62 27.75 7.55 43.36 26.51 营业税金及附加 14.91 18.68 25.41 31.42 38.43 存货 178.33 172.86 272.67 327.95 396.50 销售费用 395.02 669.01 880.34 1,100.97 1,355.82 其他 398.41 468.81 465.61 472.39 481.19 管理费用 61.88 72.09 93.62 116.37 142.24 流动资产合计 1,089.95 1,213.55 1,465.66 1,901.48 2,166.29 研发费用 43.51 54.11 69.87 90.59 110.44 长期股权投资 18.99 19.42 19.42 19.42 19.42 财务费用 (3.67) (4.40) (6.08) (8.97) (11.29) 固定资产 447.02 491.25 468.57 434.74 408.85 资产/信用减值损失 (12.70) (23.90) (13.44) (16.68) (18.01) 在建工程 61.89 21.49 6.49 6.49 6.49 公允价值变动收益 (2.44) 4.54 0.95 0.62 0.92 无形资产 66.39 65.15 63.18 61.22 59.25 投资净收益 7.37 8.67 9.61 8.55 8.95 其他 47.36 73.63 43.87 46.20 52.70 其他 6.86 (0.77) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 641.66 670.93 601.53 568.06 546.70 营业利润 216.51 280.83 367.91 463.50 581.86 资产总计 1,731.60 1,884.47 2,067.19 2,469.54 2,712.99 营业外收入 0.86 0.23 0.74 0.60 0.61 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 5.03 1.51 2.17 2.35 2.77 应付票据及应付账款 187.86 230.93 243.36 400.60 387.90 利润总额 212.33 279.55 366.47 461.75 579.70 其他 196.20 194.80 297.69 385.28 438.05 所得税 25.46 41.02 47.44 60.96 78.88 流动负债合计 384.06 425.73 541.05 785.88 825.95 净利润 186.87 238.53 319.03 400.79 500.82 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (0.42) 0.28 (1.64) (2.34) (1.50) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 187.29 238.25 320.67 403.13 502.33 其他 8.98 18.86 10.82 11.78 12.61 每股收益（元） 0.44 0.55 0.75 0.94 1.17 非流动负债合计 8.98 18.86 10.82 11.78 12.61 负债合计 451.10 497.53 551.86 797.66 838.56 少数股东权益 0.64 0.00 (0.66) (1.59) (2.19) 主要财务比率 2022 2023 2024e 2025e 2026e 股本 430.33 429.40 429.32 429.32 429.32 成长能力 资本公积 277.52 266.32 266.32 266.32 266.32 营业收入 10.19% 33.00% 30.34% 24.67% 23.34% 留存收益 593.74 703.36 831.63 992.88 1,193.81 营业利润 -15.17% 29.71% 31.01% 25.98% 25.54% 其他 (21.71) (12.13) (11.28) (15.04) (12.82) 归属于母公司净利润 -17.83% 27.21% 34.59% 25.71% 24.61% 股东权益合计 1,280.51 1,386.94 1,515.33 1,671.88 1,874.44 获利能力 负债和股东权益总计 1,731.60 1,884.47 2,067.19 2,469.54 2,712.99 毛利率 45.11% 50.32% 51.31% 51.70% 51.79% 净利率 11.62% 11.11% 11.47% 11.57% 11.69% roe 14.63% 17.18% 21.15% 24.09% 26.77% roic 30.98% 41.17% 58.59% 69.82% 97.28% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024e 2025e 2026e 偿债能力 净利润 186.87 238.53 320.67 403.13 502.33 资产负债率 26.05% 26.40% 26.70% 32.30% 30.91% 折旧摊销 50.23 55.65 59.64 60.89 62.63 净负债率 -23.52% -25.41% -31.88% -41.61% -46.32% 财务费用 (0.63) (0.01) (6.08) (8.97) (11.29) 流动比率 2.47 2.54 2.71 2.42 2.62 投资损失 (7.37) (8.67) (9.61) (8.55) (8.95) 速动比率 2.06 2.17 2.20 2.00 2.14 营运资金变动 (18.89) (26.27) (37.29) 20.19 (57.86) 营运能力 其它 23.36 72.16 (0.69) (1.72) (0.59) 应收账款周转率 9.94 11.35 13.22 11.71 11.44 经营活动现金流 233.57 331.39 326.64 464.96 486.28 存货周转率 9.47 12.21 12.55 11.60 11.86 资本支出 28.03 48.51 28.04 24.14 33.95 总资产周转率 0.98 1.19 1.41 1.54 1.66 长期投资 (0.