请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2024年7月22日海外镜鉴系列（二十一）证券研究报告|法国市场投资观察策略研究·策略专题证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cns0980521030001证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cns0980523090002 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点◼经济基本面：2023年法国名义gdp突破3万亿美元大关，但实际gdp增长较为缓慢，消费、投资和净出口在法国gdp中的占比分别为76.7%，25.5%以及-2.21%。法国对中国常年保持贸易逆差，并且近年来有逆差继续扩大的趋势。法国对华投资快速增长，2023年法国对华直接投资达13.4亿美元，较2022年增长77%。◼交易所及权益市场：巴黎证交所建立于1724年，是法国最主要的股票和证券交易市场，也是欧洲大陆最古老和最大的证券交易所之一，目前上市公司1045家，市值总规模为34217.7亿美元。cac40指数是法国最重要的股价指数之一，与dax、富时100并称为欧洲3大指标股指，2024年3月cac指数首次突破8000点，创造历史新高。cac40指数主要行业分布在可选消费、工业和日常消费，市值前三名分别为lvmh集团、欧莱雅以及爱马仕国际，前十名的公司包括两家可选消费行业、两家工业行业以及两家医疗保健行业。◼养老金制度：法国的养老制度由基本养老制度、补充养老制度和再补充养老制度三部分组成。1999年，法国依《法国社会保障筹资法》设立法国养老储备基金（后简称frr），旨在填补2020-2050年潜在的养老金缺口，规定作为长期储备至2020年前不动用。2023年，frr管理资产达到212亿欧元，frr的未对冲的资产、中度风险资产以及套期保值资产分别占比31.55%、38.70%以及29.75%，近年来有偏好高风险资产的趋势。法国现收现付的公共养老金制度曾经为社会稳定做出了卓越贡献，但目前存在一系列问题，包括财政压力巨大、制度公平性缺失、制度可持续性不足以及改革阻力重重等。2023年9月1日，经历了改革的法国养老制度正式实施，改革核心内容包括：法定退休年龄提高、缴费期增加等。◼资管机构：东方汇理跻身全球前十大资管机构，管理资产超过2万亿欧元。资产配置方面，东方汇理的主动管理资产达到11170亿欧元，超过总资产的一半。其次是被动管理资产以及合营公司资产，比例大约在15%。法国巴黎银行、法国兴业银行、法国农业信贷银行并称法国银行业三巨头。在经营自身传统银行业务的同时，也同样开展了自己的资产管理业务，主要由旗下子公司或相关部门承担（例如法国巴黎银行旗下的法国巴黎银行资产管理部）。安盛集团主要以保险业务著称，但其旗下的安盛投资管理也是一家全球领先的资管机构。◼未来展望：1）经济增长(法国央行预测数据):经历2023年的经济放缓后，法国经济将在接下来的几年内复苏。具体来说，预计2024年经济增长将达到1.2%，而到2025年经济将继续复苏，预计增长将达1.8%。2）通胀与消费(欧盟委员会预测数据)：法国通胀率2024年将降至2.2%，2025年降至2%以下。物价上涨放缓有望刺激消费，预计2024年家庭消费将大幅增长1.8%，2025年增长1.5%。3)进出口(imf预测数据):进口额方面，2024年预计增长0.97%，2025-2029年的增长率将保持在2.5%左右。出口额方面，2024年将会实现2.26%的增长，2025-2029年的增长率则将保持在3.5%左右。◼风险提示：海外大选的不确定性；欧央行货币政策的节奏偏差；本文列举的个股和产品仅作梳理，不作为投资推荐依据。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录0102法国养老金制度分析03法国资产管理代表机构04法国经济基本面分析法国权益市场分析法国经济未来展望05 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容法国gdp——突破3万亿美元◼根据世界银行数据，法国2023年名义gdp为3.03万亿美元，突破了3万亿美元的大关，相比于2022年增长9.06%，位居世界第七，人均gdp则达到44403美元。同期，欧盟gdp名义增长率为6.6%，法国作为欧盟第二大经济体引领了欧盟经济的发展。◼在名义gdp增长迅速的同时，法国实际gdp增长却相对缓慢。根据世界银行数据，2023年法国实际gdp增速仅为0.7%，而2022年和2021年实际gdp的增速分别为2.45%和6.44%。与其它国家对比，美国、德国2023年的gdp实际增长率分别为2.5%和-0.4%。法国增速放缓主要受包括能源危机、通货膨胀、全球经济形势以及政策调整等多种因素的影响。图1：法国名义gdp数值及增速资料来源：世界银行，国信证券经济研究所整理图2：法国实际gdp数值及增速资料来源：世界银行，国信证券经济研究所整理-20%-15%-10%-5%0%5.511.522.533.52014201520162017201820192020202120222023名义gdp（万亿美元）增速（右轴）-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%0.000.501.001.502.002.503.002014201520162017201820192020202120222023实际gdp（万亿美元）增速（右轴） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容gdp三驾马车——投资占比稳步提升◼根据世界银行与imf数据，作为gdp的三驾马车，消费、投资和净出口在法国gdp中的占比分别为76.7%，25.5%以及-2.21%。◼法国的投资一项近年来稳步提升，已经从2014年的占比22.7%提升至2023年的25.5%，对比之下欧盟2023年投资占gdp比例为23.19%，法国已经超过了欧盟平均数。◼由于汇率、国际市场结构、能源危机等影响，法国贸易逆差近年来又加大的趋势。2022年法国货物贸易逆差达1636亿欧元，为历史新高。图3：消费、投资和净出口在法国gdp中的占比资料来源：世界银行，imf，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容与中国贸易领域——持续保持高位◼法国和中国都是全球贸易的重要参与者，两国互为重要的贸易市场。2023年法国从中国进口达到416.3亿美元，对中国出口为373.1亿美元，中国是法国的全球第四大贸易伙伴。在2021双边贸易额达到顶峰后，近两年有所回落，但仍处于高位。法国对中国常年保持贸易逆差，并且近年来有逆差继续扩大的趋势。◼分行业来看，法国对中国的出口主要品类为化学品及化工产品、机械/电气/音像/电子设备及零部件以及运输设备及零部件等，而法国从中国进口的品类则主要为机械/电气/音像/电子设备及零部件、纺织品/服装/鞋帽/伞发等。图4：中法双边贸易额资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理图5：中法双边贸易主要品类资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理法国对中国出口主要品类金额(亿元)占比化学品及化工产品698.2226.61%机械/电气/音像/电子设备及零部件519.4619.80%运输设备及零部件355.3413.54%酒类167.026.36%皮革及其制品134.315.12%法国从中国进口主要品类机械/电气/音像/电子设备及零部件1117.3238.18%纺织品/服装/鞋帽/伞发等384.7513.15%家具/坐具/灯具/玩具等杂项制品289.579.89%运输设备及零部件208.347.12%金属及其制品(以钢铁为主)170.685.83%-10001002003004005002014201520162017201820192020202120222023法国从中国进口法国对中国出口法国的贸易逆差额（单位：亿美元） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容和中国投资领域——快速增长◼法国当地时间2024年5月6日，习近平总书记在巴黎同法国总统马克龙举行会谈。双方发表4份联合声明，明确提出加强双方投资合作。目前法国是中国在欧盟内第三大实际投资来源国，双向投资额累计已超过260亿美元。◼中国商务部统计数据显示，2023年法国对华直接投资达13.4亿美元，较2022年增长77%。截至2023年底，我国对法国直接投资存量为48.4亿美元，主要领域包括制造业、信息技术、交通运输、银行、酒店、旅游等。图6：中国对法国投资存量逐年变化情况资料来源：商务部，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容法国经济基本面数据和经济学家预测调查值图7：法国经济基本数据及预测资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理指标2023 q32023 q42024 q12024 q2 e2024 q3 e2024 q4 e2025 q1 e2025 q2 e2025 q3 e2025 q4 e经济活动real gdp (qoq%)0.10.30.20.20.30.30.30.30.30.4实际gdp（同比%）0.91.21.30.70.90.91.11.31.31.3家庭消费（同比%）0.510.91.10.90.91.21.41.51.5政府消费（同比%）10.71.61.61.51.30.90.90.90.8固定投资总额（同比%）0.7-0.8-1-1.3-1.20.111.21.31.7出口（同比%）1.31.54.21.53.32.92.52.62.62.5进口（同比%）-1.2-2.7-0.4-1.202.52.72.42.42.2工业产值（同比%） 0.30.10.40.81.81.81.81.9价格指数cpi (同比%)5.54.232.52.22.221.91.81.9劳动力市场失业率（%）7.47.57.47.47.57.47.47.47.47.3国际收支平衡经常账户（占gdp%）-1.3-1-0.7-0.1-0.2-0.2-0.2-0.3-0.3-0.3利率央行利率（%）4.54.54.54.253.653.43.152.92.652.583个月利率（%）3.953.913.893.713.453.22.952.72.492.342年期债券（%）3.492.932.833.12 10年期债券（%）3.42.562.813.33.092.973.013.012.992.98汇率eurusd1.061.11.081.071.081.091.11.11 1.12 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录0102法国养老金制度分析03法国资产管理代表机构04法国经济基本面分析法国权益市场分析法国经济未来展望05 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容巴黎证券交易所——历史悠久，规模庞大图8：巴黎证券交易所的典型大市值公司梳理资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理注：本文列举的个股和产品仅作梳理，不作为投资推荐依据◼巴黎证券交易所，简称巴黎证交所，建立于1724年，是法国最主要的股票和证券交易市场，也是欧洲大陆最古老和最大的证券交易所之一。巴黎证交所拥有严格的监管制度，确保交易活动规范、透明，为投资者提供安全、公正的投资环境。同时，其国际化程度高，吸引全球投资者和上市公司参与，市场活跃且融资渠道多元，涵盖股票、债券、基金、衍生品等多种金融产品交易。◼截至2024年7月，巴黎证券交易所上市公司1045家，市值总规模为34217.7亿美元。序号公司名称bf市盈率lf市净率股息率best市盈率bf12mbest股息率bf12m每股价格/无形资产账面价值序号公司名称bf市盈率lf市净率股息率best市盈率best股息率每股价格/无形资产账面1lvmh集团公司-1.19-1.051.4620.482.2029.7721engie公司-1.060.900.098.148.563.932爱马仕国际股份有限合伙企业-0.800.111.0843.600.9314.6122凯捷咨询公司-0.39-0.