公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 伟星股份（002003） 证券研究报告 2024年07月22日 投资评级 行业 纺织服饰/纺织制造 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.29元 目标价格 元 基本数据 a股总股本(百万股) 1,169.14 流通a股股本(百万股) 870.87 a股总市值(百万元) 14,368.75 流通a股市值(百万元) 10,703.04 每股净资产(元) 3.80 资产负债率(%) 28.60 一年内最高/最低(元) 13.53/9.33 作者 孙海洋 分析师 sac执业证书编号：s1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《伟星股份-季报点评:成长节奏清晰明确》 2024-05-06 2 《伟星股份-年报点评报告:分红率94%， 24年收入预计增长15%》 2024-04-18 3 《伟星股份-公司点评:成长能力及韧性优势凸显》 2024-02-26 股价走势 接单态势乐观，看好逻辑加强兑现 我们认为，伟星表现相对脱敏于经济及去补库周期，核心或在于清晰明确的格局变化及能力验证，逐步摆脱织造传统夕阳行业烙印。 公司与ykk在经营选择上有所差异，各有所长。ykk的优势主要在于品牌知名度和国际化运营能力，而公司是“产品 服务”的经营理念，注重在为客户供应优质产品的同时提供“一站全程”的服务。另外，公司拉链在产品品类的多样性、时尚性、创新能力以及产品的配套能力等方面都形成了较强的竞争优势。公司的这些竞争优势正好顺应目前行业的发展趋势。 目前服饰辅料行业之间的竞争并不只针对价格单一因素，还包括对产品品质、研发创新、快速反应、营销服务等多方面的综合竞争。总体来看，公司上半年累计接单保持了不错的增长态势。 越南工业园开业，服务客户本地化交付，有望获得更多订单倾斜 公司越南工业园已于2024年3月20日开业，当前已正常接单、生产、 交付等。目前，越南工业园一方面抓园区内部管理提升，做好诸如流程优化、员工培训等事务；另一方面积极推进越南市场开拓、客户验厂等工作；从市场反馈来看，品牌客户对公司越南工厂非常关注。 越南工业园短期面临着一定的折旧压力，加之客户开发需要一定的时间，因此预计 2024 年度面临一定的亏损压力；但长期来说，越南工业园对公司有极重要的战略意义，公司看好越南工业园等海外园区的发展前景。 过去五年公司积极进行全方位转型升级，重点布局如下方面工作： 1、推进全球化战略布局，主要体现在国际化生产基地布局、国际化品牌的培育、国际营销网络的拓展、国际化员工队伍组建及扩大和国际化经营理念的形成及发展。 2、大力推进智能制造，不断提升现场生产效率和制造水平。服饰辅料产品，是典型的非标产品，品类繁多，个性化明显，订单也呈现出“多品类、多批次、小批量”的特点。公司较早认识到劳动力用工成本持续高企的趋势以及自动化生产对提升产品品质和竞争力的重要性；这些年，通过持续不断投入，取得了不错成效。 主要有以下几方面：一是生产方面，运用a i 智能检验系统有效提升生产效率和产品品质的稳定性；二是流程方面，借助信息化管理工具，极大便利了“客户-工厂”之间的信息传递；三是成本方面，公司通过智能制造的改进，在产品余数方面把控更加精准，达到了节约生产成本的效果。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司希望通过五至十年的努力，发展成为“全球化、创新型的时尚辅料王国”，为海内外品牌客户提供优质的产品及服务。我们预计公司24-26年eps分别为0.55/0.61/0.74元/股，对应pe分别为23/20/17x。 风险提示：行业竞争风险加剧；宏观经济形势变动产生的风险；关键人才流失风险 -16%-8%0%8$2 2 3-07202 3-11202 4-03伟星股份沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2022 2023 2024e 2025e 2026e 营业收入(百万元) 3,628.07 3,906.52 4,501.48 5,149.24 5,993.72 增长率(%) 8.12 7.67 15.23 14.39 16.40 ebitda(百万元) 920.27 1,032.00 1,015.90 1,124.80 1,321.82 归属母公司净利润(百万元) 488.89 558.11 637.40 712.69 862.51 增长率(%) 8.97 14.16 14.21 11.81 21.02 eps(元/股) 0.42 0.48 0.55 0.61 0.74 市盈率(p/e) 29.39 25.75 22.54 20.16 16.66 市净率(p/b) 4.96 3.30 3.26 3.18 3.10 市销率(p/s) 3.96 3.68 3.19 2.79 2.40 ev/ebitda 11.26 11.33 12.80 11.51 9.40 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024e 2025e 2026e 利润表(百万元) 2022 2023 2024e 2025e 2026e 货币资金 821.35 1,415.15 1,728.03 1,840.89 2,322.51 营业收入 3,628.07 3,906.52 4,501.48 5,149.24 5,993.72 应收票据及应收账款 381.12 466.34 279.82 473.48 250.41 营业成本 2,212.78 2,307.94 2,785.97 3,142.58 3,614.81 预付账款 18.30 21.32 50.67 24.14 56.37 营业税金及附加 32.88 46.02 41.86 47.37 60.50 存货 563.37 604.53 729.70 829.07 914.47 销售费用 312.88 354.79 342.11 412.97 468.11 其他 134.50 251.32 173.20 192.69 218.26 管理费用 377.68 406.98 399.73 480.42 557.42 流动资产合计 1,918.64 2,758.66 2,961.41 3,360.26 3,762.01 研发费用 151.38 158.16 181.41 216.27 257.73 长期股权投资 82.32 99.54 99.54 99.54 99.54 财务费用 (21.74) 16.59 2.70 (1.94) (6.02) 固定资产 1,679.34 1,873.22 1,895.44 1,861.36 1,786.36 资产/信用减值损失 (10.79) (8.67) (14.29) (21.25) (30.74) 在建工程 494.78 643.82 590.68 483.47 408.43 公允价值变动收益 0.36 0.36 0.00 0.00 0.00 无形资产 375.39 383.25 367.84 352.42 337.01 投资净收益 9.85 16.62 10.00 5.00 5.00 其他 222.69 271.19 226.89 224.09 231.15 其他 (25.20) (65.08) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,854.52 3,271.02 3,180.38 3,020.88 2,862.48 营业利润 588.00 672.82 743.41 835.31 1,015.44 资产总计 4,773.17 6,029.68 6,141.79 6,381.14 6,624.49 营业外收入 2.31 1.30 1.81 1.81 1.64 短期借款 649.71 540.51 432.41 486.46 459.43 营业外支出 10.35 7.88 10.60 9.61 11.36 应付票据及应付账款 359.31 469.58 435.34 623.35 606.71 利润总额 579.96 666.23 734.62 827.51 1,005.71 其他 437.15 364.25 602.78 477.02 661.90 所得税 92.85 109.09 99.91 117.09 145.83 流动负债合计 1,446.17 1,374.34 1,470.53 1,586.82 1,728.04 净利润 487.11 557.14 634.71 710.42 859.88 长期借款 199.35 98.10 99.10 98.60 98.85 少数股东损益 (1.77) (0.97) (2.69) (2.27) (2.63) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 488.89 558.11 637.40 712.69 862.51 其他 145.69 134.40 137.93 139.34 137.23 每股收益（元） 0.42 0.48 0.55 0.61 0.74 非流动负债合计 345.04 232.51 237.04 237.95 236.08 负债合计 1,841.04 1,647.25 1,707.57 1,824.77 1,964.12 少数股东权益 36.91 33.29 32.91 32.57 32.26 主要财务比率 2022 2023 2024e 2025e 2026e 股本 1,037.21 1,169.27 1,169.14 1,169.14 1,169.14 成长能力 资本公积 582.43 1,675.32 1,675.32 1,675.32 1,675.32 营业收入 8.12% 7.67% 15.23% 14.39% 16.40% 留存收益 1,376.66 1,571.56 1,661.96 1,770.41 1,871.39 营业利润 11.46% 14.43% 10.49% 12.36% 21.56% 其他 (101.08) (67.02) (105.12) (91.07) (87.73) 归属于母公司净利润 8.97% 14.16% 14.21% 11.81% 21.02% 股东权益合计 2,932.13 4,382.43 4,434.23 4,556.37 4,660.37 获利能力 负债和股东权益总计 4,773.17 6,029.68 6,141.79 6,381.14 6,624.49 毛利率 39.01% 40.92% 38.11% 38.97% 39.69% 净利率 13.48% 14.29% 14.16% 13.84% 14.39% roe 16.89% 12.83% 14.48% 15.75% 18.64% roic 21.10% 20.86% 19.21% 23.54% 27.83% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024e 2025e 2026e 偿债能力 净利润 487.11 557.14 637.40 712.69 862.51 资产负债率 38.57% 27.32% 27.80% 28.60% 29.65% 折旧摊销 214.95 232.09 246.34 256.70 265.45 净负债率 1.85% -17.25% -26.35% -27.01% -37.33% 财务费用 (20.05) 26.43 2.70 (1.94) (