证券研究报告：宏观报告 2024年7月21日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 sac登记编号:s1340523010002 email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 sac登记编号:s1340124020005 email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《兼顾长短目标，加码扩内需必要性增加》 - 2024.07.16 宏观研究 7月经济高频数据边际回暖，扩内需政策发力提效 核心观点 （1）高频数据显示，7月经济景气度或环比有所回暖。 在生产端，7月上游生产环比有所回升，中下游生产有所分化。全国高炉开工率和六大发电集团日均耗煤环比回升，汽车半钢胎开工率和pta开工率亦小幅回升，pta产业链江浙织机负荷率小幅回落。 在需求端，一是工业需求环比有待改善。7月，螺纹钢价格环比回落，开工率基本持平前值，水泥价格延续回升，石油沥青装置开工率环比回升，库存亦环比走高，新增专项债发行节奏环比仍慢，国债和地方政府债净融资发行环比明显提速，指向中央加杠杆特点。二是服务消费环比回升。暑期假期开启，居民生活半径有所扩张，北上广深一线城市地铁客运量环比较为明显回升，或指向消费和服务业亦有所收窄，国内航班平均执行率环比走高，服务业景气度韧性仍强，汽车零售环比有所回暖。三是出口增速或保持韧性。7月韩国出口增速保持较高韧性，但scfi综合指数有所回落，指向我国7月外贸或保持韧性。四是房地产销售景气度持平前值，虹吸效应有所显现。7月商品房销售基本持平6月同期水平，其中一线城市商品房销售环比走高，二线城市和三线城市环比走弱，房企拿地意愿环比走弱。 （2）本周宏观环境分析：美欧日经济不确定性仍大，国内扩内需政策力度加大。 在政策环境方面，美联储9月降息预期升温，市场仍存分歧，需关注7月通胀数据。欧洲央行7月维持利率不变，符合市场预期，9月降息预期大幅升温。英国央行8月降息预期有所降温。日本央行货币政策操作或更谨慎，7月加息概率或有所下降。国内扩内需政策力度有所加大，多个汽车限购城市将适时优化小客车调控政策，积极释放汽车消费潜力，如北京、天津、杭州等已制定相关政策；超8万套 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 配售型保障性住房全面开工，房地产市场走到转型发展关键节点；企业未来三年专用设备数字化、智能化改造投入不超过原计税基础50%的部分可按照10%比例抵免企业当年应纳税额；国常会强调，研究加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策措施。 在非政策环境方面，美国经济显示较高韧性，6月美国零售销售数据超市场预期，与近几个月来消费增长逐渐放缓的趋势背道而驰，6月生产亦超预期回升，6月标普1500住房营建指数上涨明显，创3月份以来新高，新屋开工数增加。欧元区经济持续修复的不确定性增大，欧元区5月出口下降，外需走弱，欧元区集团发布2025年欧元区财政指导意见，欧元区财长承诺消减支出以降低债务，这会对欧元区成员国财政政策产生制约，欧洲央行明确将在2024年下半年每月减少75亿欧元的紧急抗疫购债计划（pepp）。日本经济不确定增大，日元疲软，6月日本核心通胀率再次加速，高于前值，对日本国内消费产生制约，日本民间消费弱于预期，前期日本汽车量产认证造假的影响仍在，日本政府下调本财年的经济增长预测，预测从1.3%下调至0.9%。通胀加速回升，但低于预期，经济增速边际放缓，日本经济滞胀特点愈发明显。上半年我国经济增速持平预期经济增长目标，二季度经济增速不及预期，环比增速创2017年以来同期次低点；乘联会数据显示，7月1—14日乘用车市场零售57.8万辆，同比增长3%。 风险提示： 全球贸易摩擦超预期加剧；美国商业银行危机超预期演变；海外地缘政治冲突加剧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 大类资产表现 .............................................................................. 5 2 国内外宏观热点 ............................................................................ 5 2.1 海外宏观热点 ......................................................................... 12 2.2 国内宏观热点 ......................................................................... 28 3 本周宏观环境分析：美欧日经济不确定性仍大，国内扩内需政策力度加大 .......................... 36 风险提示 .................................................................................. 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表1： 大类资产价格变动一览 ........................................................... 5 图表2： 30大中城市商品房日度成交面积 ................................................... 7 图表3： 30大中城市商品房周度成交面积 ................................................... 7 图表4： 100大中城市成交土地占地面积（万平方米） ........................................ 7 图表5： 100大中城市成交土地溢价率（%） ................................................. 7 图表6： 螺纹钢现货价格 ................................................................. 8 图表7： 螺纹钢主要钢厂开工率 ........................................................... 8 图表8： 石油沥青装置开工率 ............................................................. 8 图表9： 沥青库存水平 ................................................................... 8 图表10： 水泥价格指数 .................................................................. 9 图表11： 动力煤价格 .................................................................... 9 图表12： 北京地铁客运量 ................................................................ 9 图表13： 上海地铁客运量 ................................................................ 9 图表14： 国内航班执行率 ............................................................... 10 图表15： 乘用车销量（%） .............................................................. 10 图表16： scfi综合指数和ccfi综合指数 .................................................. 10 图表17： scfi综合指数和ccfi综合指数环比增速 .......................................... 10 图表18： 韩国出口 ..................................................................... 11 图表19： 运费指数 ..................................................................... 11 图表20： 高炉开工率 ................................................................... 11 图表21： 汽车半钢胎开工率 ............................................................. 11 图表22： pta开工率 ................................................................... 12 图表23： pta产业链负荷率：江浙织机.................................................... 12 图表24： 本周宏观环境变化 ............................................................. 37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 1 大类资产表现 7月第3周（7.13-7.19），货币市场收益率小幅回升；全球主要经济体股市呈现分化，国内上证综指、深证成指、创业板指小幅回升，海外主要经济体股市出现回落；大宗商品市场方面，黄金、白银、铜、铝、锌、原油、玉米、大豆等价格回落；外汇市场方面，美元指数小幅回升，人民币汇率小幅贬值。 图表1：大类资产价格变动一览 资料来源：wind，中邮证券研究所 2 国内外宏观热点 7月以来（截至7月19日），商品房销售基本持平6月同期水平，虹吸效应有所显现，一线城市商品房销售环比走高，二线城市和三线城市环比走弱，房企拿地意愿环比走弱。 从30大中城市商品房日均成交面积来看，7月商品房销售环比基本持平6月同期水平，其中，一线城市商品房销售环比保持增长；二线城市和三线城市商 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 品房销售环比负增长，销售热度有所回落。截至7月19日，30大中城市商品房日均成交面积25.42万平方米，基本持平6月同期水平。其中，一线城市商品房日均成交面积7.75万平方米，较6月同期增长16.79%，房地产销售保持高景气度；二线城市商品房日均成交面积11.91万平方米，较6月同期增长-8.00%；三线城市商品房日均成交面积5.76万平方米，较6月同期增长-1.35%。与2023年同期相比，销售仍较为低迷。30大中城市商品房日均成交面积较2023年同期下降8.11%。其中，一线城市商品房日均成交面积较2023年同期下降5.26%；二线城市商品房日均成交面积较2023年同期下降15.85%；三线城市商品房成交面积较2023年同期增长8.05%。 从100大中城市成交土地占地面积来看，房企拿地意愿环比走弱，土地溢价率环比延续回升。截至7月14日，100大中城市平均周均成交土地占地面积1053.77万平方米，较6月周均成交土地占地面积增长-29.38%。其中，一线城市平均周均成交土地占地面积31.52万平方米，较6月周均成交土