本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 美国大选点评 拜登退选：“以退为进”的市场含义 2024年07月22日 [table_author] 分析师：陶川 分析师：吴彬 执业证号：s0100524060005 执业证号：s0100523120005 邮箱：taochuan@mszq.com 邮箱：wubin@mszq.com ➢ 不得不说今年的美国大选充满了“戏剧性”。前有特朗普遇刺死里逃生，共和党收割民心，而北京时间今天凌晨拜登宣布退出总统选举，民主党来了一招“以退为进”。对于民主党的主动“止损”，我们认为有三点值得关注：一是，市场对拜登退选以及其支持副总统哈里斯“接棒”已“预热”多时，事件本身的影响有限；二是，即使哈里斯能够获得民主党提名，要赢得总统选举依旧存在较大的难度，对于民主党而言，可能更有实质意义的是“以退为进”，在国会选举上争取更好的结果；因此，第三点，在市场交易上除了所谓的特朗普交易外，可能还应该关注如果白宫和国会分裂对于资产的影响——根据历史复盘，利空铜、油等大宗商品，而股市上则利多信息技术等行业。 ➢ 拜登体面退出总统竞选：“预料之内，情理之中”。拜登发布一封致美国人民的信，宣布退选。信中写道“退出竞选、并专注于在剩余任期内履行总统职责，符合我所在政党和国家的最佳利益”。随后，拜登在社交媒体上表示全力支持哈里斯成为党内候选人，呼吁民主党团结起来。 拜登因年龄问题已经在党内失了“民心”。拜登在首场总统辩论表现不佳、后又确诊新冠。截至官宣退选前，国会共有35名民主党议员呼吁更换候选人，另有12人表达对拜登参选的担忧。一些民主党重要金主也表达了换候选人的诉求。党内“大佬”，包括前众议长佩洛西、参议院民主党领袖舒默、众议院民主党领袖杰弗里斯甚至前总统奥巴马，均在7月中旬以来加大对拜登的施压。佩洛西、舒默警告拜登，继续竞选可能会拖累国会选举。 宣布退选后，各方反应如何？无论是此前拜登的大力劝退者（例如佩洛西和舒默）、还是拜登的支持者（例如加文·纽森）都表达了对拜登的赞赏和敬意，部分官员表态愿意跟随拜登支持哈里斯。金主们的情绪得以提振，netflix首席执行官里德·哈斯廷斯（最早呼吁拜登下台的金主之一）表示“我们现在有希望了”，重要捐款人里德·霍夫曼（过去几周是拜登坚定的支持者）表示支持哈里斯竞选总统。共和党方面，特朗普表示拜登“不适合竞选总统”，众议长约翰逊表态拜登应立即辞职。 相关研究 1.二十届三中全会《决定》点评：三中决定: 关注点与政策脉络-2024/07/21 2.二十届三中全会公报点评：三中全会公报的五大信号-2024/07/18 3.美国大选点评：提名万斯为副总统候选人：近景和远观-2024/07/16 4.2024年6月经济数据点评：4.7%的政策留白-2024/07/15 5.美国大选点评：枪声后的大选轨迹-2024/07/14 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 ➢ 民主党后续流程如何？最便捷的方式是团结支持哈里斯。 美国历史上，拜登是首位在参加了总统辩论后宣布退选的候选人。20世纪以来，林登·约翰逊、哈里·杜鲁门也曾放弃寻求连任，但都是在3月份退选，即初选的早期阶段。因此流程上，并没有先例可供参考。 拜登同意退选后，民主党内代表需要进行重新公开投票，按规定需要获得超过半数民主党代表的支持票才能成为候选人。选哈里斯做候选人，好处是可以直接继承拜登-哈里斯竞选团队前期筹集的大量资金，并且哈里斯的支持率在潜在候选人中领先。6月底以来，其他可能替代拜登的人选还包括加州州长加文·纽森、交通部长皮特·布蒂吉格等（图5）。民主党全国代表大会定于8月19日至22日，届时大概率正式提名哈里斯、并宣布其搭档的副总统候选人。鉴于哈里斯是女性、加州出身；如果她成为总统候选人，提名一位非加州出身的男性作为副总统候选人概率更高。 ➢ 民主党主动止损的“醉翁之意”，可能不在总统，而是争取国会选举胜算。无论是拜登还是哈里斯，民调支持率都显著落后于特朗普，而且从20世纪以来的历史看，现任副总统能够无缝衔接、成功竞选总统的例子少之又少。真正悬念可能在于国会换届。11月不仅会角逐出新任总统，还会进行国会两院换届投票，保住国会席位，也正是民主党官员劝退拜登的主要考量之一。 参议院，共计100个席位，目前民主党以微弱多数控制（民主党:共和党=51:49，其中民主党包括4名亲民主党的独立人士）。当前民调显示，新一届参议院：48席意属民主党、50席共和党、2席摇摆不定。由于副总统在参议院平票时拥有一票决定权，如果新一届副总统归属共和党，那么，民主党需要争取拥有51席才能控制参议院。 众议院，共435个席位，目前共和党以微弱多数控制（民主党:共和党=213:219，另有3个席位空缺）。当前民调显示，新一届众议院：201席意属民主党、209席共和党、25席摇摆不定。获得218席即可控制众议院。 民主党在国会两院的形势全面落后，但好在两党差距不算太大，因而仍有较大翻盘机会。 ➢ 复盘历史：参众两院归属，如何影响资产表现？ 拜登退出选举后，民主党在国会选举中的形势有望好转，有可能从“两院皆输”，变成“赢得一院”。 自1942年以来，参、众议院归属民主党的情况最为普遍，共发生25次；其次是共和党拿下参、众两院，共发生5次；民主党拿下参议院、共和党拿下众议院，共发生4次；民主党拿下参议院、民主党拿下众议院，共发生4次。 历史上，参、众议院归属同一党派时：各类资产普涨，美股、美债、黄金、原油、铜等资产在任期内的平均回报均为正收益：共和党拿下两院的场景下，美股平均回报最高，其次是原油、铜；民主党拿下两院的场景下，原油平均回报最高，其次是黄金、铜。 美股各行业回报差异较大，共和党拿下两院的场景下，信息技术、金融、医疗保健表现较好，房地产、材料、日常消费表现较差；民主党拿下两院的场景下，房 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 地产、能源、材料表现较好，通讯服务、公用事业、医疗保健表现较差。 历史上，参、众议院归属不同党派时：美股、美债、黄金资产在任期内的平均回报均为正收益，原油、铜的表现不佳，基本都是负收益。 美股行业表现一致性较强，无论是共和党拿下参议院还是众议院，信息技术、可选消费表现均较好，能源、公用事业表现较差。 ➢ 风险提示：美国大选进程超预期，地缘摩擦超预期，历史规律不代表未来走势，可能存在资产价格走向超预期的风险。 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图1：美国历史上最终成为总统的15位副总统 资料来源：白宫，美国国会，民生证券研究院 图2：民主党众议员对于更换总统候选人的表态 图3：民主党参议员对于更换总统候选人的表态 资料来源：华尔街日报，民生证券研究院 资料来源：华尔街日报，民生证券研究院 呼吁更换候选人, 30人表达担忧, 8人支持拜登继续参选,51人尚不清楚,124众议员（共计213位民主党人士）呼吁更换候选人, 5人表达担忧, 4人支持拜登继续参选, 13人尚不清楚, 25人参议员（共计47位民主党人士） 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图4：国会两院呼吁拜登退选、支持拜登参选的议员数量 资料来源：华尔街日报，民生证券研究院 图5：民意调查：如果拜登被换，你希望哪位民主党人士替代他？ 资料来源：surveyusa民意调查，民生证券研究院（调查时间2024年6月28日） 35人64人0102030405060706/276/297/17/37/57/77/97/117/137/157/177/197/21参众两院:呼吁拜登退选的民主党议员参众两院:表态支持拜登参选的民主党议员0 0@p%不确定其他人马里兰州州长韦斯·摩尔宾州州长乔什·夏皮罗密歇根州州长格雷琴·惠特默交通部长皮特·布蒂吉格加州州长加文·纽森副总统哈里斯 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 图6：今年参议院换届的结果预测（共计50席） 资料来源：270towin，民生证券研究院 图7：今年众议院换届的结果预测（共计435席） 资料来源：270towin，民生证券研究院 28席12席3席5席2席2席10席38席共和党稳赢共和党（本次不改选）民主党（本次不改选）民主党稳赢共和党大概率赢略偏于民主党赢民主党大概率赢摇摆不定168席24席9席25席7席19席183席共和党稳赢民主党稳赢略偏向于共和党略偏于民主党赢民主党大概率赢摇摆不定共和党大概率赢 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 图8：今年参议院选举的结果预测 资料来源：race to the wh，民生证券研究院 图9：特朗普获胜的概率显著领先 资料来源：彭博，real clear politics，民生证券研究院 47席48席49席50席51席52席53席2023/12023/42023/72023/102024/12024/42024/7新一届参议院的席位分布预测共和党席位民主党席位0102030405060702024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/12024/7/1betting average（%）拜登哈里斯特朗普 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 图10：2024国会选举两党筹款规模 资料来源：opensecrets，民生证券研究院 图11：1942年至今国会两院归属分布 资料来源：参议院j9九游会登录入口首页新版官网，众议院j9九游会登录入口首页新版官网，民生证券研究院 0100200300400500600700众议院选举参议院选举众议院选举参议院选举众议院选举参议院选举现有候选人的筹款总额总花费结余资金2024国会两院换届选举中，两党筹款情况（百万美元，截至2024年7月20日）民主党共和党84425051015202530共和党两院共和党参议院、民主党众议院民主党参议院、共和党众议院民主党两院 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 图12：参、众议院不同场景下，大类资产在任期内平均回报 资料来源：wind，民生证券研究院（数据统计时间段为1942年至今） 图13：参、众议院不同场景下，美股各行业在任期内平均回报 资料来源：wind，民生证券研究院（数据统计时间段为1989年至今） 30.5.3%6.5#.9 .20.91.4%5.8%-15.2%1.9.3.1.6%-4.5%-7.4.7%6.3".0#.6 .5%-20%-10%0 0@%美股美债黄金原油铜共和党两院共和党参议院、民主党众议院民主党参议院、共和党众议院民主党两院两院归属房地产材料日常消费通讯服务公用事业能源工业可选消费医疗保健金融信息技术0 !#&(147h%能源房地产公用事业金融日常消费医疗保健工业材料通讯服务可选消费信息技术-33!!&57bg`i2%公用事业能源材料金融工业日常消费通讯服务房地产医疗保健可选消费信息技术-1%0%9 &)%通讯服务公用事业医疗保健金融工业可选消费日常消费信息技术材料能源房地产-3%1%9