本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 工业富联 (601138.sh) 深度报告 ai黄金年代当起步，硬件生产龙头再起航 2024年07月22日 ➢ 工业富联：全球领先的高端智能制造商和科技服务整合j9九游会登录入口首页新版的解决方案提供商。工业富联主要业务包含通信及移动网络设备、云计算、工业互联网三大部分。自2018年上市以来，公司依托于数字经济新基建的发展机遇，推动“高端智能制造 工业互联网”的核心业务高质量发展。2020年起，公司逐步布局云计算设备、ai、储能等，发展第二增长曲线。2023年实现营收4763.4亿元，毛利率8.06%，净利率4.41%。 ➢ 云计算：服务器odm龙头企业，ai服务器需求快速增长。ai技术发展凸显云计算基础设备的重要性，预计2024年ai服务器出货量持续高速增长。根据台积电在24q1业绩说明会的观点，对ai需求将以50%的复合增率持续至2028 年后。与此同时，海外云业务的拐点已经出现，收入情况回暖。工业富联作为odm模式的龙头企业，2024年ai服务器市场份额有望达到40%。此外，我们认为液冷已逐渐从“可选项”踏入“必选项”。目前全球在采用英伟达gpu服务器的温控散选择方案上呈多元化，但风冷仍是偏主流的选择。而在英伟达全新的blackwell 架构gpu(即b100\b200\gb200 ai gpu )时代，由于ai gpu性能激增，从理论技术层面的角度来看，风冷散热规模几乎达到风冷能力极限。6月24日召开的2023年年度股东大会上，公司董事长表示采用英伟达芯片的新一代ai服务器gb200，今年将正式出货，包括nvl36和nvl72版本服务器。根据电子发烧友网站，gb200ai加速卡单卡的峰值功率将高达2700w，相较h100峰值功耗上涨近8倍，我们认为为发挥gb200最大计算性能，相关服务器有望尽可能多采用液冷j9九游会登录入口首页新版的解决方案，而公司作为英伟达ai服务器核心供应商（占英伟达ai服务器组装份额约40%~50%），有望率先在英伟达新计算集群中采用相关液冷模块。 ➢ 通信及移动网络设备：交换机需求快速增长，运营商资本开支上行。ai 服务器的需求高速增长带来了交换机需求的增长。目前处于后5g时代，运营商capex投入压力明显下降。与此同时，云服务端投资和收入保持高速增长。 ➢ 投资建议：受益于数字经济浪潮下的算力需求增长和网络升级需求增幅较大，公司产品结构优化有望带来主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化，我们预计24-26年公司营业收入分别为5586/6522/7361亿元，归母净利润分别为260/364/418亿元；对应2024年07月19日收盘价，p/e分别为19x/13x/12x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期，新品研发进度不及预期，新品放量速度不及预期，汇率波动风险。 [table_forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023a 2024e 2025e 2026e 营业收入（百万元） 476,340 558,574 652,218 736,089 增长率（%） -6.9 17.3 16.8 12.9 归属母公司股东净利润（百万元） 21,040 25,953 36,423 41,796 增长率（%） 4.8 23.3 40.3 14.8 每股收益（元） 1.06 1.31 1.83 2.10 pe 23 19 13 12 pb 3.5 3.2 2.8 2.5 资料来源：wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年07月19日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 24.66元 [table_author] 分析师 马天诣 执业证书： s0100521100003 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 方竞 执业证书： s0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 谢致远 执业证书： s0100524060003 邮箱： xiezhiyuan@mszq.com 相关研究 1.工业富联(601138.sh)2024年一季报点评：业绩稳健增长，看好ai刺激服务器需求放量-2024/04/30 2.工业富联(601138.sh)2023年年报点评：ai浪潮下，高质量发展搏出新动能-2024/03/14 3.工业富联（601138.sh）2023年半年报点评：ai服务器销量稳步增长，盈利水平持续提升-2023/08/09 4.工业富联（601138.sh）2023年一季报点评：23q1高质量稳增，未来ai服务器放量可期-2023/05/15 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.............................................................................................................. 9 2.2 液冷：公司布局ai全产业链的核心环节 .................................................................................................................................... 13 2.3 公司：ai硬件全方位布局 .............................................................................................................................................................. 15 3 ai应用百花齐放，带来高速交换机新需求 ............................................................................................................. 16 3.1 交换机：ai时代下的“快递中心” ............................................................................................................................................. 16 3.2 电信设备：全球运营商资本开支上行，等待下一轮建设浪潮 ................................................................................................ 17 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 21 4.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 21 4.2 费用率预测 ........................................................................................................................................................................................ 22 4.3 估值分析及投资建议 ....................................................................................................................................................................... 23 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 24 插图目录 .................................................................................................................................................................. 26 表格目录 .................................................................................................................................................................. 26 工业富联(601138)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，