" data-src="https://public.fxbaogao.com/report-image/2024/07/22/4408267-1.png?x-oss-process=image/crop,x_0,y_0,w_1980,h_2800/resize,p_60" data-sizes="200px" data-error="fx-img-error-default;;;height: 720px;" data-srcset="https://public.fxbaogao.com/report-image/2024/07/22/4408267-1.png?x-oss-process=image/crop,x_0,y_0,w_1980,h_2800/resize,p_60" class="lazy"/>
敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: resp cmbr )或http:// www.cmbi.com.hk下载更多招银国际环球市场研究报告 1 \\\\\\\\\\\ 2024 年 7 月 22 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究 中国医药 政策利好持续兑现 年初至今，msci中国医疗指数下跌24.3%，跑输msci中国指数27.9%；近期行业初现反弹趋势。目前行业指数的动态市盈率为23.8倍，低于12年历史均值。党的三中全会及国常会再次部署推进大规模设备更新。7月5日，国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》。医疗反腐已进行一年，我们预期随着行业监管常态化，医药行业的盈利有望从2h24开始逐步修复。此外，海外降息预期或将推动高弹性的创新药/器械板块估值反弹。我们继续看好龙头医疗设备、龙头创新药（包含制药/biotech）、业绩扎实且估值吸引的消费医疗企业。 三中全会再次强调“设备更新”，国常会研究落地。7月19日国务院常务会议研究加大力度支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策措施。会议决定，统筹安排超长期特别国债资金，进一步推动大规模设备更新和消费品以旧换新。此外，三中全会相关新闻发布会也提到，“实施好大规模设备更新和消费品以旧换新政策，投入更多真金白银，加大政策支持力度，让企业和消费者获得实实在在的好处。”根据此前媒体公布的《关于推动医疗卫生领域设备更新实施方案》，到2027年，医疗卫生领域设备投资规模较2023年增长25%以上，所需资金来源将由超长期国债、地方财政资金、地方政府专项债券等资金组成；国债资金对不同地区的补助比例原则上分别不超过项目总投资的40-80%。我们预期，此次医疗设备更新需求落地高峰有望在2024年下半年至2025年，预计迈瑞医疗、联影医疗等国产龙头将显著受益。 期待创新药支持政策细节公布。7月5日，国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》。会议指出，要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展。此前，北京、上海已经落地了相关政策。7月2日，上海市政府常务会议原则同意《关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见》。4月17日，北京市9部门印发《北京市支持创新医药高质量发展若干措施（2024年）》。我们预期全国创新药支持政策将有更多落地细节公布。 继续看好龙头医疗设备、创新药以及高成长消费医疗个股。看好医药行业反弹，主要由于1）医疗设备更新政策落地有效刺激采购需求，创新药械支持政策即将落地；2）出海提供增长动力，创新医疗器械海外市场高速增长，创新药出海授权交易有望持续落地；3）glp-1、adc等长期投资机会。继续看好迈瑞医疗、联影医疗、信达生物、百济神州、固生堂、科伦博泰、巨子生物。 中国医药行业 武 煜, cfa (852) 3900 0842 jillwu@cmbi.com.hk 王云逸 (852) 3916 1729 cathywang@cmbi.com.hk 过往报告： 1. 【行业研究】中国医药 - 行业估值吸引，看好创新龙头 2. 【行业研究】中国医药 - 期待创新支持政策落地 - 招银国际金融有限公司 3. 【行业研究】中国医药 - 创新政策持续落地，期待全国性指导文件出台 4. 【行业研究】中国医药 - 行业持续反弹可期，政策环境全面改善 5. 【行业研究】中国医药 - 行业支持政策有望落地，业绩复苏可期 6. 【行业研究】中国医药 - 重视设备更新的政策机遇 7. 【行业研究】中国医药 - 业绩复苏将带来估值修复 8. 【行业研究】中国医药 - 医药行业估值吸引，看好医药新消费 9. 【行业研究】中国医药 - 创新药重磅利好政策落地 估值表 市值 目标价 上行/ p/e (x) p/b (x) roe (%) 公司名称 股份代码 评级 (百万美元) (lc) 下行空间 fy25e fy26e fy25e fy26e fy25e fy26e 迈瑞医疗 300760 ch 买入 47,557.4 383.5 34% 21.0 17.9 7.5 6.4 0.4 0.4 联影医疗 688271 ch 买入 11,774.6 160.4 42% 32.6 26.6 4.2 3.8 0.1 0.1 信达生物制药 1801 hk 买入 8,424.7 55.7 37% nm 46.3 4.9 4.2 (0.0) 0.1 百济神州 bgne us 买入 15,852.6 269.7 77% nm 40.1 67.2 56.3 (0.0) 0.1 固生堂 2273 hk 买入 1,162.5 72.0 94% 15.8 11.6 2.7 2.3 0.2 0.2 科伦博泰 6990 hk 买入 4,173.5 246.1 66% nm nm 34.3 191.3 (0.6) (1.4) 巨子生物 2367 hk 买入 5,253.1 60.8 52% 17.4 13.7 4.3 3.5 0.3 0.3 资料来源：公司资料、招银国际环球市场预测
2024 年 7 月 22 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 图1: msci中国医疗保健指数相对收益率 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年7月19日收盘 图 2: msci中国医疗保健指数动态市盈率 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年7月19日收盘 图 3: 南下持股比例 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年7月18日收盘 图 4:北上持股比例 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年7月18日收盘 图 5:医药制造业营业收入及利润总和累计同比 资料来源：wind，招银国际环球市场 图 6: 基本医疗保险（含生育保险）年度收支增速 资料来源：国家医保局，招银国际环球市场 -50%0p00 0%000%relative performance of msci china healthcare index0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00msci china healthcare index pe-1 stdaverage 1 std0%5 %/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/0324/06药明生物信达生物中国生物制药翰森0%5 %/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/0324/06恒瑞迈瑞云南白药智飞-35-155254565851052017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02中国医药制造业营业收入累计同比中国医药制造业利润总额累计同比(%0.0%5.0.0.0 .0%.0 1820192020202120222023全国基本医疗保险基金总收入增速全国基本医疗保险基金总支出增速
2024 年 7 月 22 日 敬请参阅尾页之免责声明 3 图 7：h/a股价差 公司名称 h股代码 h股股价（港元） a股代码 a股股价（人民币） h/a价差 君实生物 1877 hk equity 12.68 688180 ch equity 31.69 -62.77% 康龙化成 3759 hk equity 8.71 300759 ch equity 20.01 -59.50% 康希诺 6185 hk equity 18.64 688185 ch equity 41.60 -58.31% 昭衍新药 6127 hk equity 7.28 603127 ch equity 14.31 -52.66% 泰格医药 3347 hk equity 29.90 300347 ch equity 52.05 -46.55% 复星医药 2196 hk equity 13.58 600196 ch equity 23.38 -45.95% 上海医药 2607 hk equity 11.76 601607 ch equity 20.18 -45.77% 丽珠集团 1513 hk equity 24.05 000513 ch equity 36.11 -38.03% 凯莱英 6821 hk equity 45.40 002821 ch equity 67.45 -37.37% 白云山 874 hk equity 20.85 600332 ch equity 30.80 -37.01% 药明康德 2359 hk equity 28.65 603259 ch equity 39.60 -32.68% 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年7月19日收盘
2024 年 7 月 22 日 敬请参阅尾页之免责声明 4 图 8: 药明生物动态市盈率 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年7月19日收盘 图 9: 药明康德动态市盈率 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年7月19日收盘 图 10: 石药集团动态市盈率 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年7月19日收盘 图 11: 恒瑞医药动态市盈率 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年7月19日收盘 图 12: 迈瑞医疗动态市盈率 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年7月19日收盘 图 13: 智飞生物动态市盈率 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年7月19日收盘 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00wuxi bio (2269 hk) 1-year forward pe ratio2269 hk equity 1 stdaverage-1 std0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00wuxi apptec (603259 ch) 1-year forward pe ratio603259 ch equity 1 stdaverage-1 std0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00cspc (1093 hk) 1-year forward pe ratio1093 hk equity 1 stdaverage-1 std0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00hengrui(600276 ch) 1-year forward pe ratio600276 ch equity 1 stdaverage-1 std0.0010.0020.0030.0040.00