本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 “一带一路”系列报告（五） 平陆运河的启示：向海图强，重塑格局 2024年07月20日 ➢ 引言 2020年4月10日中央财经委员会第七次会议上，习近平总书记强调要构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。我们观察到多省加速拥抱运河时代，以平陆运河为例，对外产品出海至东盟等地成为可能，对内重塑西南产业链贸易格局，让“向海图强”成为可能，运河有望成为研究国内国际双循环的重要抓手。 ➢ 高质量建设平陆运河，“向海图强”成为可能 平陆运河预计于2026年建成，作为一条人工运河，从西江直下北部湾，让广西等西南腹地“向海图强”成为可能。平陆运河的经济效应将分为动、静两个部分。静态来说，原走珠三角的货物可以因为更短距离直接通过北部湾出海，原走公路铁路的货物可以因为成本考虑水路运输；动态来说，“一条大河波浪宽”，孕育了沿河两岸商贸生机，产品出海至东盟等地成为可能，进口产品同样有机会流入，产业集群配套建设加快，实现进出口的双向奔赴。同时，平陆运河建设始终秉承高质量发展理念，对内河船舶需求量以及产业的发展提出新挑战，例如船舶大型化、智能化、专业化、绿色低碳等。同时，数字化航运、智慧港口等趋势对现有基建智能化提出新要求，如更高效率的江海联运、物流配套等方面。 ➢ 多省加速拥抱运河时代 平陆运河是是新中国成立以来建设的第一条连通江海的大运河、是我国自京杭大运河后1000多年来建设的第一条运河，作为西部海陆新通道的骨干工程，连带广西、贵州、云南等地多条航运升级、船闸改造。除广西平陆运河外，山东、湖北、江西、湖南、安徽都在积极把握水资源优势，争相拥抱内河贸易的增量机遇。 ➢ 运河时代可能会深刻影响未来产业布局、竞争格局 多省已开工/论证的运河项目，连带内河航道，作为一套“新基建”组合拳，带来的机会是以低成本、低碳为根基，带来的挑战主要体现在大宗商品、标品贸易上，因其会改变成本竞争格局。 ➢ 投资建议：高质量建设平陆运河，“向海图强”成为可能，多省加速拥抱运河时代，我们预计运河时代可能会深刻影响未来产业布局、竞争格局，我们看好运河时代的增量机遇。运河建设可以带动当地基建与材料投资（例如水泥、民爆、减水剂），标的方面，水泥板块建议关注【海螺水泥】【华新水泥】，民爆板块建议关注【易普力】，减水剂板块建议关注【苏博特】。 ➢ 风险提示：运河建设进度不及预期；政府资金到位情况不及预期；原材料价格波动风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） eps（元） pe（倍） 评级 2024e 2025e 2026e 2024e 2025e 2026e 600585 海螺水泥 24.92 1.94 2.05 2.22 13 12 11 推荐 600801 华新水泥 14.22 1.36 1.61 1.82 10 9 8 推荐 002096 易普力 10.67 0.62 0.72 0.81 17 15 13 推荐 603916 苏博特 6.42 0.43 0.50 0.55 15 13 12 推荐 资料来源：wind，民生证券研究院预测;（注：股价为2024年7月19日收盘价，海螺水泥、华新水泥为建材组覆盖，易普力、苏博特为建材＆化工组联合覆盖） 推荐 维持评级 [table_author] 分析师 李阳 执业证书： s0100521110008 邮箱： liyang_yj@mszq.com 研究助理 赵铭 执业证书： s0100122070043 邮箱： zhaoming_yj@mszq.com 相关研究 1.民爆行业点评：又见整合，加快集中-2024/07/03 2.建材建筑新材料行业2024年中期投资策略：半年维度，9大看点提示-2024/06/17 3.大国重材系列：海外防水龙头西卡vs卡莱尔，两类生态，各有千秋-2024/05/28 4.消费建材2023年年报&2024年一季报总结：寻找周期底部的蓄势待发-2024/05/21 5.建材建筑周观点20240512：5月新增专项债发行加快，多地地产限购松绑，建材率先受益-2024/05/12 行业动态报告/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 广西平陆运河的启示：运河经济带 ........................................................................................................................... 3 1.1 平陆运河，让“向海图强”成为可能 ............................................................................................................................................ 4 1.2 平陆运河，如何入局“西部海陆新通道” .................................................................................................................................... 6 1.3 平陆运河，为西南产业链带来东盟与内循环双机遇 ................................................................................................................... 8 2 多省联推，运河时代开启 ...................................................................................................................................... 12 2.1 运河，两条国际知名运河复盘（经济效益角度） ..................................................................................................................... 12 2.2 运河，正在被多个省份青睐 ........................................................................................................................................................... 14 2.3 运河，重塑哪些产业格局 ............................................................................................................................................................... 16 2.4 运河，为船舶产业链注入新机 ....................................................................................................................................................... 18 3 投资建议 .............................................................................................................................................................. 20 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 21 插图目录 .................................................................................................................................................................. 22 表格目录 .................................................................................................................................................................. 22 行业动态报告/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 引言：2020年4月10日中央财经委员会第七次会议上，习近平总书记强调要构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。我们观察到多省加速拥抱运河时代，以平陆运河为例，对外产品出海至东盟等地成为可能，对内重塑西南产业链贸易格局，让“向海图强”成为可能，运河有望成为研究国内国际双循环的重要抓手。 1 广西平陆运河的启示：运河经济带 广西平陆运河，被称为“世纪工程”，是一条人工运河，为我国西南地区开辟出运距最短、最经济、最便捷的出海通道。同时，也是新中国成立以来建设的第一条连通江海的大运河、是我国自京杭大运河后1000多年来建设的第一条运河，总投资约727亿元，土石方开挖量约3.39亿立方米，2022年8月动工建设，施工工期52个月，预计2026年底主体建成。截至2024年6月18日，平陆运河项目累计完成投资约340.4亿元，土石方开挖约2.06亿立方米，三大枢纽累计完成船闸主体混凝土浇筑约93.3万立方米。 平陆运河的“平”指平塘江，“陆”指陆屋江。狭义上，“平陆运河”是指从平塘江至陆屋江之间，新开挖的约30公里的运河；广义上，“平陆运河”是指从西津水电站库区的平塘江口到钦州的钦江出海口沙井港，全长约135公里。 图1：平陆运河航运路线图 资料来源：广西人民政府网，民生证券研究院 行业动态报告/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 在投资快速拉动经济发展的时期，相较“铁公基”，运河建设的贡献有限，但在地方经济结构转型期，运河的隐性经济效应大，再度受到重视。 运河项目的特点是，项目大、数量少、单体项目价值高，例如港珠澳大桥总投资1200亿元（2009年12月开工建设，2018年10月开通运行），深中大桥总投资447亿元（2016年11月开工建设，2024年6月交工验收），平陆运河总投资727亿元，相比桥隧等重点工程，投资额相近，但是同类项目少，浙赣粤大运河、湘桂运河等尚处于未开建的阶段。运河本身对水资源依赖度高，部分省份拥有天然优势。 表1：我国重点桥梁/运河直接投资对比 工程项目 投资额（亿元） 桥梁长度 修建/完工时间 桥梁 武汉长江大桥 1.38 线路全长1.67千米，主桥全长1.16千米 1955年9月动工，1957年10月正式通车 东海大桥 71