本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债周报20240721 转债下修有哪些变化？ 2024年07月21日 ➢ 转债周度专题 存量转债逐渐进入回售期，权益市场表现不佳下，今年触发下修条款及转债下修数量显著增多。截至本周五，年内共计107只转债实际下修，其中处于回售期中下修的转债达30只。当前仍有15只转债已提议下修。转债下修有哪些变化？ 从转债下修前价格、评级看，低价券、低评级转债增加。今年实施下修的转债平均价格明显低于过去两年，且较多低价转债，且其中低评级转债占比明显增多。从转债下修幅度来看，今年整体下修幅度略低于历史水平，但出现较多下修幅度偏低转债。年内下修转债中接近半数下修幅度小于20%，其中不少转债下修幅度小于10%，或影响市场对于转债下修博弈预期。 参与下修博弈收益下降。今年内按月度来看，参与下修博弈收益呈逐步下降趋势。6月以来，转债提议下修后五日收益普遍较低，且其中不少个券录得负收益。此外，回售期转债样本平均收益水平明显更低。 当前随着转债回售期临近，转债到期清偿压力亦逐渐上升，权益市场偏弱背景下，转债下修数量或仍将持续维持较高水平，但多重因素影响下，转债下修博弈平均收益或仍将维持相对较低水平，下修博弈难度加大。 ➢ 转债市场表现 本周转债市场收跌，其中中证转债下跌1.23%，上证转债下跌1.21%，深证转债下跌1.27%；万得可转债等权下跌1.66%，万得可转债加权下跌1.31%。 本周转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为653.75亿元，较上周日均回落27.15亿元，周内成交额合计3268.73亿元。 转债行业层面上，合计2个行业收涨，27个行业收跌。其中社会服务和农林牧渔行业涨幅分别为4.83%、0.97%；汽车、美容护理和有色金属等行业领跌。 ➢ 转债市场估值 本周全市场加权转股价值下行，溢价率压缩。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为75.86元，较上周末减少0.38元；全市场加权转股溢价率为64.06%，较上周末下降了1.79pct。 全市场百元平价溢价率水平为19.45%，较上周末下降了3.59pct；拉长视角来看，当下百元平价溢价率水平仍不低，目前仍处于2017年以来的50%分位数水平左右。 ➢ 转债供给与条款 本周新上市转债1只，为利扬转债。截至本周五，已公告发行的待上市转债5只，规模为21.07亿元。 本周无一级发行预案审批（2024-07-15至2024-07-19）。 本周19只转债发布预计触发下修公告，20只转债公告不下修，8只转债提议、7只转债实际下修；景20转债公告提前赎回。 ➢ 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基本面变化超预期。 [table_author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： s0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 刘宇豪 执业证书： s0100123070023 邮箱： liuyuhao@mszq.com 相关研究 1.批文审核周度跟踪20240721：本周终止批文及占比继续增加-2024/07/21 2.信用策略周报20240721：超长信用蔓延式压缩流动性溢价-2024/07/21 3.固收周度点评20240720：全会落定，债市怎么看？-2024/07/20 4.高频数据跟踪周报20240720：30城商品房成交面积环周下降-2024/07/20 5.流动性跟踪周报20240720：dr001上行至1.86%-2024/07/20 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 转债周度专题与展望 ................................................................................................................................................. 3 1.1 转债下修有哪些变化 .......................................................................................................................................................................... 3 1.2 周度回顾与市场展望 .......................................................................................................................................................................... 4 2 转债市场周度跟踪 .................................................................................................................................................... 6 2.1 权益市场上涨，北向资金净流出 ..................................................................................................................................................... 6 2.2 转债市场收跌，全市场溢价率下行 ................................................................................................................................................. 7 2.3 不同类型转债高频跟踪 .................................................................................................................................................................... 10 3 转债供给与条款跟踪 .............................................................................................................................................. 14 3.1 本周一级预案发行 ............................................................................................................................................................................ 14 3.2 下修&赎回条款 ................................................................................................................................................................................. 14 4 风险提示 ............................................................................................................................................................... 17 插图目录 .................................................................................................................................................................. 18 表格目录 .................................................................................................................................................................. 18 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 转债周度专题与展望 1.1 转债下修有哪些变化 存量转债逐渐进入回售期，权益市场表现不佳下，今年触发下修条款及转债下修数量显著增多。截至本周五，年内共计107只转债实际下修，其中处于回售期中下修的转债达30只，均已显著超过往年全年数量。按月度来看，5月以来下修转债数均不低，尚未结束的7月下修转债数已升至年内最高，且其中处于回售期转债占比几乎在逐月增加。此外截至本周五，当前仍有15只转债已提议下修。 图1：年度下修转债数量（只） 图2：2024年内下修转债数量（只） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：2024年数据截至2024/7/19，下同 资料来源：wind，民生证券研究院 注：2024年7月数据截至2024/7/19，下同 下修转债自身价格、转债评级看，低价券、低评级转债增加。从下修转债价格来看，今年实施下修的转债平均价格明显低于过去两年，且较多低价转债。评级看，下修转债中低评级占比明显增多。今年7月以来下修转债均价为仅100.69元，低价券显著增多，例如雪榕转债、城地转债、海优转债、维尔转债等。 图3：实施下修前一日转债价格及评级 图4：转债下修幅度 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 0204060801001202018201920202021202220232024下修个数回售期内下修个数051015202530202401202402202403202404202405202406202407下修个数回售期内下修个数0 @`��901001101201302018201920202021202220232024修正前日均价（元）aa以下占比（右）aa-以下占比（右）010203040500%5 %05 18201920202021202220232024下修幅度均值(左)下修幅度中位数(左)下修幅度小于10%个数下修幅度小于20%个数 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 从转债下修幅度来看，今年整体下修幅度略低于历史水平，但出现较多下修幅度偏低转债。年内下修转债中接近半数下修幅度小于20%，其中不少转债下修幅度小于10%，如雪榕转债、山鹰和鹰19转债、维尔转债等。简单来看，下修幅度降低也意味着下修不到位倾向转债增多，或影响市场对于转债下修博弈预期。 参与下修博弈收益下降。从下修实施当日涨跌幅来看，收益一般，各年度均值均为正，且小于1%，从2018年至今看无