证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 行业研究 传媒 2024年07月21日 传媒行业周观察（20240715-20240719） 推荐 （维持） openai发布gpt-4o mini，看好开发者生态景气度向上 【市场观点】 上周传媒（申万）指数整体下跌0.21%，同期沪深300指数整体上涨1.92%，板块跑输沪深300指数2.13%，位列所有板块第14位。我们认为2024年的传媒板块机会将围绕ai产业以及个股变化展开；短期建议关注出版、ai视频 电影暑假档、低估绩优板块（游戏、出版）。 港股方面，上周恒生科技指数下跌6.49%，我们认为随着基本面回暖、现金流改善、分红派息提升，恒生科技仍然值得配置，重点关注基本改善个股，建议关注腾讯、美团、快手、哔哩哔哩、网易等；同时提示港股红利资产方向，建议关注新华文轩、高教板块等。 【本周思考】 腾讯控股：近两年现金分红比例持续提升，回购金额屡创纪录，股东回报开始清晰。派息和回购或将为24年带来中性/乐观3.2/4.1%的税后股东回报。竞争环境稳定、产业链地位高，现金流有望长期稳定好于报表利润。分配上，对外投资大幅度下降，股东回报大幅度提升，绝对金额还有增长空间。我们认为腾讯的相对优势已经开始体现，竞争格局稳定 平台抗风险 仍有成长 股东回报的腾讯展望3年仍可看到65%的股价空间。 ai：openai入局小模型，发布gpt-4o mini，关注小模型性价比趋势，看好开发者生态景气度向上。openai当地时间7月18日推出名为“gpt-4o mini”的迷你ai模型，该模型比gpt-3.5 turbo便宜60%，能力优于gpt-3.5 turbo。我们认为，gpt-4o mini 的高性价比和相对强大的功能，有望继续降低使用者和开发门槛，看好开发者生态景气度向上。 【投资建议】 国有出版：可攻可守优质方向，建议积极关注课后服务/研学等新业态。我们认为所得税对业绩影响已经历一轮消化，对后续板块表现更加乐观。建议关注两大方向1）新业务布局积极，推荐南方传媒，建议关注中文传媒、山东出版、皖新传媒等；2）高股息红利方向，建议关注山东出版、凤凰传媒、长江传媒、中南传媒、新华文轩等。 ai ：技术产业化趋势持续向上，gpt多模态更新及ai应用多方向落地预期较强。ai和教育天然适配，多轮对话、多语言理解等能力无需经过特殊训练和调试，容易落地；且教育行业市场空间大，家长付费意愿强，商业场景清晰。重点推荐南方传媒（同时具备渠道逻辑和产品逻辑），建议关注皖新传媒、佳发教育、世纪天鸿、新东方、好未来等。 影视院线：暑期档序幕拉开，积极关注后续进展。《默杀》表现较好（当前票房已破2亿，猫眼预测最终票房为12.7亿），对暑期档表现不悲观，积极关注后续定档进展。此外，ai 视频催化不断，影视同样为明显受益方向，建议关注1）院线与在线票务龙头:猫眼娱乐、万达电影、横店影视等;2）优质电影内容生产商：博纳影业、光线传媒、中国电影、百纳千成等。此外，长视频进入新一轮排播周期，推荐芒果超媒。 港股/互联网：【红利方向】建议重点关注投资者回报稳定向好的腾讯（supercell&dnfm超预期 股权自由现金流提升 千亿回购显著提升回报）、新华文轩（受所得税影响较同行小，分红稳定）。同时建议关注港股高教板块的红利属性，等待政策改善空间，当前低估值 高股息，建议关注中教控股、中国科培、中国春来等；此外建议关注中国东方教育。【成长方向】建议关注边际有向好潜力个股，如哔哩哔哩、美团、快手-w等。此外建议关注猫眼、腾讯音乐、阅文、携程、美图等。 分众传媒：大比例分红，当前股息率约5%。23年末分红47.6亿元，对应归母净利润分红率99%、对应当前市值股息率约5%。点位重启扩张，高效拓点打开成长空间。1）广告主维度，当前日用消费品为广告预算主要支撑，一方 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：s0360521010001 联系人：郭子萱 邮箱：guozixuan@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 142 0.02 总市值(亿元) 11,355.46 1.34 流通市值(亿元) 10,203.29 1.54 相对指数表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6.9% -17.9% -33.8% 相对表现 -7.2% -26.1% -25.7% 相关研究报告 《传媒行业周观察（20240708-20240712）：内容供给打开，关注暑期档电影、游戏大作表现》 2024-07-14 《传媒行业周观察（20240701-20240705）：2024 waic召开，ai产业景气度持续向上；暑期档重点影游陆续上线》 2024-07-07 《传媒行业周观察（20240622-20240628）：waic开幕在即，国内ai视频模型不断迭代；dnf持续超预期，建议关注腾讯与ip方》 2024-06-30 -33%-20%-7%5#/0723/1023/1224/0224/0524/072023-07-21~2024-07-19传媒沪深300华创证券研究所 传媒行业周观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 面其投放相对稳定，带来经营周期性的减弱，更具韧性。2）点位层面，自营屏幕点位拓展城市数量、提升单城市密度，在点位数量增长幅度较大的情况下，24q1毛利率基本持平，或意味着新增点位刊挂率与大盘差异较小，拓展高效。3）将与美团共同推进低线城市电梯视频媒体运营合作，优势互补，低线城市点位盈利能力有望改善。 游戏：买量市场趋于稳定，有望出现估值修复。当前游戏板块估值处于中枢以下，而进入2q后买量市场趋于稳定、且同步看到爆款产品涌现（dnf手游、麦芬），因此建议关注a股头部公司和高景气细分赛道（出海&小游戏）公司的估值修复机会。a股建议关注神州泰岳、恺英网络等；h股建议关注腾讯控股（supercell超预期、dnf手游霸榜畅销榜第一）、网易-s、哔哩哔哩-w。 教育：政策 格局改善 业绩三重共振，教培行业维持高景气度。政策维度，当前监管进入常态化阶段，定位校外培训是学校教育的有益补充，同时非学科牌照有序发放，各地执行层面稳步推进，后续政策有望维持稳定。行业维度供给出清，需求旺盛，供需错配趋势持续。头部机构拥有明显的存量网点 新增审批合规优势，头部机构有望率先受益。当前头部机构收入/利润重回双位数增长。港美股建议关注新东方、好未来、卓越、思考乐，a股建议关注学大、昂立。此外建议关注高教板块红利属性。 风险提示：传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。 传媒行业周观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、上周市场表现回顾：下跌0.21% ............................................................................. 5 （一）上周传媒（申万）指数整体下跌0.21% .............................................................. 5 （二）游戏市场 ................................................................................................................. 6 （三）电影市场 ................................................................................................................. 7 1、2024年大盘复苏实时进度条 .................................................................................. 7 2、一周票房市场总览 ................................................................................................... 7 3、上周上映影片表现 ................................................................................................... 8 4、待上映影片统计 ....................................................................................................... 8 二、行业重要新闻与重点公司公告 ................................................................................. 9 1、行业重要新闻 ........................................................................................................... 9 2、公司公告 ................................................................................................................. 10 三、重点公司估值 ........................................................................................................... 11 四、风险提示 ................................................................................................................... 11 传媒行业周观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 上周申万各行业相对沪深300指数超额收益（%） ................................................. 5 图表 2 传媒（申万）板块涨跌幅前十名 ................................................................................ 5 图表 3 恒生科技板块涨跌幅前十名 ........................................................................................ 6 图表4 上周七麦数据中国ios游戏app畅销排行榜 ........................................................... 6 图表 5 部分重点新品近期测试上线进度 ................................................................................ 7 图表