本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 信用策略周报20240721 超长信用蔓延式压缩流动性溢价 2024年07月21日 ➢ 当周关注：近期普信债成交的几点变化 城投债成交活跃度提升明显。1-6月，随着产业债供给上量，其成交活跃度也持续提高；但7月以来，城投债成交量明显增长，二级成交活跃度有所提高，产业债则有所下降。 城投超长债发行、成交渐占主导。今年以来，伴随供给上量，超长信用债成交亦持续增量，涉及的主体数量也越来越多，当然，这其中或更多有“上市买入”行为的影响。进一步观察来看，城投超长债成交占比自6月初以来在稳步提升，这和其供给上量联系或较大。 聚焦超长端活跃主体看：（1）部分此前超长端成交活跃主体近期成交量有所下降，表现较为明显的是诚通、中化股份、三峡集团等产业类主体。（2）亦有部分主体近期成交量有明显增加，如津城建等。 回顾当周信用（7月15日-21日，下同）一二级市场表现： ➢ 10年期津城建，认购“火热” 当周，普信债合计发行2526亿元，偿还2667亿元，实现净融资-141亿元，其中城投债净融出149亿元，产业债净融入8亿元；加权发行期限为3.58年，加权发行票面为2.21%，有效认购倍数为1.62倍。 聚焦超长信用债：当周共有20只发行期限在5年期以上的超长信用债发行，涉及18家发行人，规模合计241亿元。其中，6家发行人为2024年以来第一次发行超长信用债，主要为产业类主体，另有2家城投类主体，分别为洛阳国晟、潍坊投资。此外，当周津城建首只10年期债券成功发行，票面利率在3.28%，有效认购倍数接近6倍，市场认购情绪较高。 当周，金融债（不含政策性金融债）合计发行167亿元，实现净融资-121亿元，周度发行及净融入规模环比大幅减少。 ➢ 普信债成交拉久期趋势不减 当周，公募信用债成交规模5994亿元，周度成交规模与上周基本持平，加权成交期限为2.69年，较上周增加0.14年，5年期以上债项成交占比继续提高，普信债成交拉久期趋势不减。 此外，当周，二永债成交规模2823亿元，与上周基本持平，加权成交期限为3.63年，与上周基本持平，其中4年期以上债项成交占比环比增加5pct。 ➢ 超长普信债表现占优 当周，第二十届三中全会召开，市场博弈改革措施和力度，尤其是货币和财政政策后续动向，整体情绪有所压制，体现出一定防御性。多空博弈下，各期限收益率震荡下行，中端表现较好，曲线整体平坦化。 主要信用资产收益率下行为主，长端普信债依旧表现突出：（1）普信债收益率全面下行，信用利差涨跌互现，其中中低等级超长端债项涨幅最大，尤其是隐含评级aa及以下城投债。（2）短端二永小幅回调，中长端二永下行为主，信用利差多反向变动。（3）券商次级债收益率全面下行，长端涨幅显著。（4）保险次级债变动同二永债类似。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据处理及局限性。 [table_author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： s0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 分析师 刘雪 执业证书： s0100523090004 邮箱： liuxue@mszq.com 相关研究 1.高频数据跟踪周报20240720：30城商品房成交面积环周下降-2024/07/20 2.流动性跟踪周报20240720：dr001上行至1.86%-2024/07/20 3.可转债打新系列：合顺转债：国内尼龙行业头部供应商-2024/07/19 4.评级调整专题：2024年，评级调整有哪些新变化？-2024/07/19 5.利率专题：历史上的7月政治局会议与债市-2024/07/17 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 一级发行：10年期津城建，认购“火热” ............................................................................................................... 6 1.1 城投债：超长端认购情绪再升温 .................................................................................................................................................... 8 1.2 产业债：供给上量节奏趋缓 ........................................................................................................................................................... 10 1.3 金融债：当周无新增二永供给 ....................................................................................................................................................... 12 2 二级成交：普信债成交拉久期趋势不减 ................................................................................................................. 14 2.1 城投债：成交活跃度持续提高 ....................................................................................................................................................... 14 2.2 产业债：成交量降至低位 ............................................................................................................................................................... 18 2.3 二永债：成交表现平稳 ................................................................................................................................................................... 19 3 收益率与利差：超长普信债表现占优 ..................................................................................................................... 21 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 32 插图目录 .................................................................................................................................................................. 33 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 当周关注：近期普信债成交的几点变化： 1、城投债成交活跃度提升明显。今年以来，公募普信债周度成交规模中枢在6500亿元左右，5月以来整体成交活跃度相对稳定。其中，1-6月，随着产业债供给上量，其成交活跃度也持续提高；但7月以来，城投债成交量明显增长，二级成交活跃度有所提高，产业债则有所下降。 图1：公募普信债周度成交规模及构成（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：截至2024-07-21。 2、城投超长债发行、成交渐占主导。今年以来，伴随供给上量，超长信用债成交亦持续增量，涉及的主体数量也越来越多，当然，这其中或更多有“上市买入”行为的影响。进一步观察来看，城投超长债成交占比自6月初以来在稳步提升，这和其供给上量联系或较大。 图2：公募超长普信债周度发行及成交情况（亿元，家） 图3：公募超长普信债周度成交规模及构成（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：截至2024-07-21。 资料来源：wind，民生证券研究院 注：截至2024-07-21。 3、聚焦超长端活跃主体看： 成交规模（右）城投产业 当周成交主体数量（右） 成交规模 发行规模 成交规模（右） 城投成交占比 城投发行占比 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 （1）部分此前超长端成交活跃主体近期成交量有所下降，表现较为明显的是诚通、中化股份、三峡集团等产业类主体。 （2）除主体超长端供给上量导致的成交增加外，亦有部分主体近期成交量有明显增加，如津城建等。 图4：公募超长端成交活跃产业主体情况（亿元，周） 资料来源：wind，民生证券研究院 序号信用类别发行人行业主体评级隐含评级成交规模成交周数成交趋势1产业中国诚通控股集团有限公司综合aaaaa 1436272产业中国国家铁路集团有限公司交通运输aaaaaa 319103产业中国中化股份有限公司石油石化aaaaaa-265184产业广州越秀集团股份有限公司房地产aaaaaa146275产业陕西煤业化工集团有限责任公司煤炭aaaaa 130146产业中国国新控股有限责任公司非银金融aaaaaa129217产业中国葛洲坝集团有限公司建筑装饰a