1 固定收益│固定收益专题 请务必阅读报告末页的重要声明 周观点：6月央行为何扩表7009亿元 2024年7月第三周利率债周观点 ➢ 央行资产负债表总体呈扩张态势，6月扩表7009亿元 2024年6月，央行资产负债表扩表7009亿元，其中资产端对其他存款性公司债权的增加9069亿元，对其他金融性公司债权增加801亿元，其他资产减少2578亿元；负债端其他存款性公司存款增加12608亿元，政府存款减少6131亿元，国外负债减少576亿元，其他负债减少257亿元。 ➢ 国债借入操作会使央行资产负债表的负债端发生内部变动 央行的国债借入再卖出操作会将银行体系的超额准备金转化为不具备货币扩张作用的非储备信用负债工具，使资产负债表央行的负债端发生结构上的变动，资产端则不发生改变。央行购入国债并归还给商业银行的操作会将不具备货币扩张作用的非储备信用负债工具重新转化为超额准备金，同样使央行的负债端发生结构上的变动，资产端则不发生改变。 ➢ 国债借入操作会对超额准备金造成扰动，使之先减后增 整体来看，央行借入国债后再归还的操作会对商业银行的超额准备金造成扰动，使之先减后增，对流动性起到跨期调节作用。整个过程中，央行首先通过国债借入再售出的操作回笼基础货币，收紧流动性，抬升利率曲线；随后通过购入国债进行归还的操作增加商业银行的超额准备金，投放流动性，使利率曲线下移。 ➢ 央行和商业银行报表上对彼此债权或债务的差异或因科目划转 6月，央行对其他存款性公司债权增加了9069亿元，但从商业银行的资产负债表来看，6月对中央银行负债的规模反而缩减了1002亿元，与央行的扩张不符，两者存在10071亿元的差异，出现这一现象或系因会计科目的划转问题。6月央行其他资产项缩减2578亿元，或因央行将其他资产项部分划转到对其他存款性公司债权项中；6月商业银行其他负债项变化额较往年平均变化额度大幅上升，或因商业银行将账目暂记在了其他负债科目中。 ➢ 当周利率债复盘 本周税期，央行加大公开市场净投放力度呵护流动性，资金面保持相对均衡，债市在消息面扰动中窄幅震荡，收益率整体略有下行。以周五收盘价计，1年期国债240009较前一周下行1.75bp至1.5075%，10年期国债240004较前一周下行0.85bp至2.2605%，10年期国开债240205较前一周下行1.5bp至2.3275%。超长债方面，30年国债230023较前一周下行1bp至2.4630%。 ➢ 周观察 （1）国家统计局公布我国二季度gdp同比增4.7%，上半年同比增5.0%。（2）美联储发布最新一期褐皮书，显示美国经济活动有所减弱。（3）新华社发布《中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议公报》。 ➢ 下周债市展望 综合来看，基本面稳中有进；本周税期，央行适时加大流动性投放力度，表明货币政策宽松底色不改，资金面料将保持平稳。市场聚焦央行动态，下周的重要会议或更重视实现增长目标基础上进行有效的风险防范，预期政策基调保持稳健，监管力度或进一步加强，在此期间，央行或通过发声等方式继续维持市场稳定，债市宜在政策落地前保持谨慎。 风险提示：警惕央行后续操作对债市的影响，警惕货币政策转向对债市的影响。 证券研究报告 2024年07月21日 作者 分析师：李清荷 执业证书编号：s0590524060002 邮箱：liqh@glsc.com.cn 分析师：吴嘉颖 执业证书编号：s0590524070005 邮箱：wjiaying@glsc.com.cn 相关报告 1、《资产荒的极致演绎》2024.07.15 2、《周观点：国际利率走廊的比较经验：2024年7月第二周利率债周观点》2024.07.14 请务必阅读报告末页的重要声明 2 固定收益│固定收益专题 正文目录 1. 6月央行资产负债表变动情况 ........................................ 3 1.1 央行资负表总体呈扩张态势，6月扩表7009亿元 .................. 3 1.2 资产端主要科目及其变动 ...................................... 3 1.3 负债端主要科目及其变动 ...................................... 5 2. 国债借入操作对央行资产负债表的影响 ................................ 6 2.1 国债借入操作会使央行的负债端发生内部变动 ..................... 6 2.2 国债借入操作会对超额准备金造成扰动，使之先减后增 ............. 7 3. 6月央行资产负债表扩张7009亿元的原因 ............................. 8 3.1 6月央行资产负债表扩张7009亿元系因广义公开市场操作 .......... 8 3.2 央行和商业银行报表上对彼此债权或债务的差异或因科目划转 ....... 8 4. 当周市场复盘与展望 ................................................ 9 4.1 复盘 ........................................................ 9 4.1 周观察 ..................................................... 10 4.1 债市展望 ................................................... 11 5. 周度利率债数据跟踪 ............................................... 12 5.1 流动性周度跟踪 ............................................. 12 5.2 债券估值周度跟踪 ........................................... 14 6. 风险提示 ........................................................ 18 图表目录 图表1： 2024年6月央行资产负债表（亿元） ............................. 3 图表2： 央行资产负债表资产端各科目规模变动（亿元）及占比变化（%） ..... 5 图表3： 央行资产负债表资产端各科目规模变动（亿元）及占比变化（%） ..... 6 图表4： 央行对其他存款性公司债权增加额与广义公开市场操作拟合（亿元） .. 8 图表5： 央行和商业银行报表上对彼此债权或债务存在一定差异（亿元） ...... 9 图表6： 央行及商业银行会计科目划转示意图 ............................. 9 图表7： 中债国债收益率曲线周度变动（%） ............................. 10 图表8： 中债国开债收益率曲线周度变动（%） ........................... 10 图表9： 央行公开市场操作（亿元） .................................... 12 图表10： 质押式回购资金价格与逆回购利率走势 ......................... 12 图表11： 质押式回购量走势 ........................................... 12 图表12： 各期限周度平均shibor报价（%） ............................. 13 图表13： 各期限国债收益率 ........................................... 13 图表14： 同业存单发行和到期情况 ..................................... 13 图表15： 国股银票转贴现利率（%） .................................... 13 图表16： 各期限同存收益率和一年期mlf利率（%） ...................... 13 图表17： 各类型利率债发行与到期情况（亿元） ......................... 14 图表18： 本周和上周最后一个交易日绝对利率水平及本周近三年历史分位数 .. 14 图表19： 本周和上周最后一个交易日利率变动情况 ....................... 15 图表20： 品种利差情况(利率债与国债比、信用债与国开债比)及近三年历史分位数 .................................................................... 16 图表21： 期限利差情况及近三年历史分位数 ............................. 17 请务必阅读报告末页的重要声明 3 固定收益│固定收益专题 1. 6月央行资产负债表变动情况 1.1 央行资负表总体呈扩张态势，6月扩表7009亿元 央行的资产负债表包含资产端和负债端。资产端包含6个科目：国外资产、对政府债权、对其他存款性公司债权、对其他金融性公司债权、对非金融性部门债权、其他资产，其中国外资产、对其他存款性公司债权占比较高，以央行2024年6月的资产负债表为例，国外资产占比53.91%，对其他存款性公司债权占比37.91%。负债端包含7个科目：储备货币、不计入储备货币的金融性公司存款、债券发行、国外负债、政府存款、自有资金、其他负债，其中储备货币、政府存款占比较高，以央行2024年6月为例，占比分别为85.05%、9.47%。 从规模上看，过去三十年间，央行资产负债表规模增长较快，1999年底，央行总资产规模仅为3.53万亿，截止2023年6月底，总资产规模已达到43.65万亿，较1999年底增长了12倍。 2024年6月，央行资产负债表扩表7009亿元，资产端主要体现在对其他存款性公司债权的增加上，负债端主要体现在储备货币科目下其他存款性公司存款的扩张上。 图表1：2024年6月央行资产负债表（亿元） 项目 规模（亿元） 占比（%） 项目 规模（亿元） 占比（%） 资产 436546.79 负债 436546.79 1.国外资产 235325.91 53.91% 1.储备货币 371285.63 85.05% 外汇 221899.72 50.83% 货币发行 122507.22 28.06% 货币黄金 4192.60 0.96% 金融性公司存款 225480.77 51.65% 其他国外资产 9233.60 2.12% 其他存款性公司存款 225480.77 51.65% 2.对政府债权 15240.68 3.49% 其他金融性公司存款 0.00% 其中：中央政府 15240.68 3.49% 非金融机构存款 23297.64 5.34% 3.对其他存款性公司债权 165509.41 37.91% 2.不计入储备货币的金融性公司存款 6701.58 1.54% 4.对其他金融性公司债权 3800.20 0.87% 3.发行债券 1550.00 0.36% 5.对非金融性部门债权 0.00% 4.国外负债 4347.01 1.00% 6.其他资产 16670.58 3.82% 5.政府存款 41319.43 9.47% 6.自有资金 219.75 0.05% 7.其他负债 11123.38 2.55% 资料来源：中国人民银行，国联证券研究所 1.2 资产端主要科目及其变动 国外资产：国外资产包含三个子科目，分别为外汇、黄金、其他国外资