本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 兖矿能源（600188.sh）事件点评 钾肥资源加码，主业内生外延增长可期 2024年07月20日 ➢ 事件：2024年7月19日，公司发布公告称，公司与highfield resources limited（以下简称高地资源）正在筹划一项战略合作，公司拟通过资产注入和现金认购方式获得高地资源新增发股份，成为交易后高地资源的第一大股东并取得控制权。7月19日，兖矿能源与高地资源已就此签订无法律约束力的《合作意向书》。根 据 合 作 意 向 书 ， 公 司 拟 向 高 地 资 源 转 让yancoal canada resourcesco.,ltd.（以下简称兖煤加拿大公司）100%股权，高地资源将以新发行的普通股股份作为交易对价；另外，高地资源拟向包括兖矿能源在内的若干战略投资人定向增发高地资源股份，计划募资2.2亿美元，兖矿能源有意向出资不超过0.9亿美元参与认购，如果其他战略投资人认购金额超过1.3亿美元，兖矿能源认购金额可以相应降低。交易完成后，兖矿能源将成为高地资源第一大股东，目标是取得董事会多数席位，并获得高地资源的控制权，实现合并报表。 ➢ 公司钾肥业务加码。据公告，兖煤加拿大公司为兖矿能源的境外全资子公司，持有southey项目（绿地钾盐矿项目）100%的权益及其他四项钾盐矿权，其中southey项目拥有氯化钾资源量约16.96亿吨。高地资源是一家于澳大利亚注册成立的公司，核心项目为西班牙北部的一个钾盐矿在建项目，拥有钾盐资源量约2.8亿吨。该项目于2022年启动土方工程施工，一期设计产能50万吨/年。交易后续如果顺利实施完成，将有助于公司获取优质钾矿资源，加快完成资源开发，降低兖煤加拿大公司运营风险，提升公司竞争力。 ➢ 煤炭主业内生外延增长可期。据公告，公司2024年商品煤产量计划为1.4亿吨，较2023年的1.32亿吨增长5.97%，未来公司新疆能化硫磺沟煤矿、千万吨级五彩湾四号露天矿也将逐步达产达效，此外，公司成功竞得内蒙古霍林河矿区一号井田探矿权，获取煤炭资源量10.4亿吨，内生增长强劲。外延增长方面，公司2021年12月制定的《发展战略纲要》提出，力争5-10年煤炭产量（100%权益的原煤产量）达到3亿吨/年。2023年公司商品煤产量达到1.3亿吨。后续，公司将坚持内涵式增长与外延式增长并举，获取优质资源。 ➢ 投资建议：考虑到公司资本开支相对稳定，未来产量仍有提升空间，且公司保底现金分红比例为可分配利润的60%，股息率具备投资价值。我们预计2024-2026年公司归母净利为182.07/200.61/213.18亿元，对应eps分别为1.81/2.00/2.12元/股，对应2024年7月19日股价的pe为9/8/7倍。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：本次交易存在较大不确定性，宏观经济增速放缓；煤价大幅下跌；化工品价格大幅下滑、汇率波动风险、公司资产注入存在不确定性。 [table_forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023a 2024e 2025e 2026e 营业收入（百万元） 150,025 152,908 159,352 162,205 增长率（%） -33.3 1.9 4.2 1.8 归属母公司股东净利润（百万元） 20,140 18,207 20,061 21,318 增长率（%） -39.6 -9.6 10.2 6.3 每股收益（元） 2.01 1.81 2.00 2.12 pe 8 9 8 7 pb 2.1 1.9 1.7 1.5 资料来源：wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年7月19日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 15.49元 [table_author] 分析师 周泰 执业证书： s0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： s0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 分析师 王姗姗 执业证书： s0100524070004 邮箱： wangshanshan_yj@mszq.com 研究助理 卢佳琪 执业证书： s0100123070003 邮箱： lujiaqi@mszq.com 相关研究 1.兖矿能源（600188.sh）2024年一季报点评：24q1产销增长，价格波动影响业绩-2024/04/27 2.兖矿能源（600188.sh）2023年年报点评：分红与经营稳健，期待公司提质增效-2024/03/29 3.兖矿能源（600188.sh）2023年三季报点评：业绩稳健，产能持续释放未来可期-2023/10/29 4.兖矿能源（600188.sh）2023年半年报点评：售价下滑拖累业绩，煤炭扩能值得期待-2023/08/27 5.兖矿能源（600188.sh）事件点评：拟提升现金分红比例至60%，煤炭扩能同步推进-2023/07/03 兖矿能源(600188.sh)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [table_finance] 利润表（百万元） 2023a 2024e 2025e 2026e 主要财务指标 2023a 2024e 2025e 2026e 营业总收入 150,025 152,908 159,352 162,205 成长能力（%） 营业成本 89,061 94,172 97,035 98,638 营业收入增长率 -33.31 1.92 4.21 1.79 营业税金及附加 6,432 6,575 6,852 6,975 ebit增长率 -44.00 -7.59 7.68 3.84 销售费用 5,002 5,107 5,259 4,704 净利润增长率 -39.62 -9.60 10.18 6.26 管理费用 8,482 8,777 9,083 9,246 盈利能力（%） 研发费用 2,907 2,966 3,028 3,082 毛利率 40.64 38.41 39.11 39.19 ebit 38,489 35,569 38,302 39,770 净利润率 13.42 11.91 12.59 13.14 财务费用 3,904 4,085 3,723 2,959 总资产收益率roa 5.68 4.90 5.17 5.28 资产减值损失 -35 -991 -1,013 -1,033 净资产收益率roe 27.70 22.21 21.89 21.00 投资收益 2,259 2,217 2,390 2,433 偿债能力 营业利润 36,963 32,711 35,958 38,213 流动比率 0.78 0.88 0.99 1.09 营业外收支 45 30 50 50 速动比率 0.40 0.48 0.58 0.68 利润总额 37,009 32,741 36,008 38,263 现金比率 0.31 0.39 0.48 0.58 所得税 9,857 8,709 9,542 10,140 资产负债率（%） 66.60 64.07 61.45 58.81 净利润 27,151 24,032 26,466 28,124 经营效率 归属于母公司净利润 20,140 18,207 20,061 21,318 应收账款周转天数 18.00 16.55 16.41 16.60 ebitda 53,604 50,820 53,765 55,269 存货周转天数 35.20 32.12 34.14 34.37 总资产周转率 0.41 0.42 0.42 0.41 资产负债表（百万元） 2023a 2024e 2025e 2026e 每股指标（元） 货币资金 37,597 49,279 62,534 75,972 每股收益 2.01 1.81 2.00 2.12 应收账款及票据 7,815 7,962 8,297 8,446 每股净资产 7.24 8.17 9.13 10.11 预付款项 5,074 5,650 5,822 5,918 每股经营现金流 1.61 4.42 4.58 4.67 存货 7,742 9,064 9,340 9,494 每股股利 1.49 1.04 1.14 1.21 其他流动资产 37,941 40,599 41,982 42,648 估值分析 流动资产合计 96,169 112,554 127,975 142,479 pe 8 9 8 7 长期股权投资 23,993 23,993 23,993 23,993 pb 2.1 1.9 1.7 1.5 固定资产 112,476 114,777 117,077 119,377 ev/ebitda 3.98 4.20 3.97 3.86 无形资产 67,156 67,356 67,556 67,756 股息收益率（%） 9.62 6.69 7.37 7.83 非流动资产合计 258,109 258,888 259,817 260,974 资产合计 354,278 371,442 387,792 403,453 短期借款 4,084 3,984 3,884 3,884 现金流量表（百万元） 2023a 2024e 2025e 2026e 应付账款及票据 31,430 33,745 34,771 35,345 净利润 27,151 24,032 26,466 28,124 其他流动负债 87,595 90,194 91,155 91,180 折旧和摊销 15,115 15,251 15,463 15,498 流动负债合计 123,109 127,923 129,810 130,410 营运资金变动 -28,251 1,414 659 368 长期借款 61,355 60,355 59,855 59,355 经营活动现金流 16,168 44,403 45,981 46,862 其他长期负债 51,480 49,714 48,614 47,514 资本开支 -17,987 -16,969 -17,164 -17,395 非流动负债合计 112,835 110,070 108,470 106,870 投资 3,241 42 85 35 负债合计 235,944 237,993 238,280 237,279 投资活动现金流 -12,203 -15,014 -14,689 -14,926 股本 7,439 10,040 10,040 10,040 股权募资 5,119 0 0 0 少数股东权益 45,640 51,465 57,870 64,676 债务募资 9,605 -3,295 -2,650 -2,550 股东权益合计 118,334 133,449 149,512 166,174 筹资活动现金流 -32,513 -17,708 -18,037 -18,498 负债和股东权益合计 354,278 371,442 387,792 403,453 现金净流量 -28,045 11,682 13,255 13,438 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 兖矿能源(600188.sh)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体