证券研究报告报告评级：强于大市丨维持国际航空产业链困局下的中国制造机遇浅析国联证券国防军工研究团队请务必阅读报告末页的重要声明2024年7月20日 目录第一部分第二部分第三部分国际航空制造产业链当前需求复苏但供应链瓶颈问题较大中国产业链机遇在国产大飞机出海和转包市场本土化加速供给端准备好的公司：国产大飞机与国际转包供应商梳理 1、国际航空制造产业链当前需求复苏但供应链瓶颈问题较大 需求端：国际航空运输需求持续复苏，展望后续年份仍有望保持稳定增长态势◥国际航空运输需求持续恢复。国际航空运输协会（iata）发布的最新数据显示，2024年5月全球航空客运市场继续保持稳定增长态势，客运总量同比增长10.7%，总运力同比增长8.5%。其中国际市场需求增长强劲，同比增长14.6%，运力增长了14.1%。国内市场同比增长4.7%。预计2024年的总客运量同比增长10.4%，或rpk同比增长11.6%。全球rpk（收入客公里）和ask（可用座位公里）变化，2020年1月数据设为100资料来源：iata sustainability and economics, iata monthly statistics，air passenger forecasts, february 2024 update，国联证券研究所区域和全球旅客总人数的年度预测增长率 供给端：多重因素扰动之下，国际航空供应链短期难以恢复峰值的供应能力◥供给端看，oem产能跌至历史低位。2024年1-6月，波音空客合计月均交付飞机83架，是10年来第三低水平，仅高于疫情爆发的2020、2021年，相当于产能峰值2018年62%。2024年供应链并未如期修复，受到多方面因素影响：（1）疫情期间离职潮造成oem/mro人工、产能断层尚未恢复；（2）飞机供应链长且全球化、近期上游环节频繁暴露问题；（3）波音受到监管调查，扩产受影响；（4）2023年pw发动机问题造成维修挤占产能。此外，当前机队在役率偏低导致实际供给进一步短缺。资料来源：空客、波音j9九游会登录入口首页新版官网，国联证券研究所2019/2023年实际在役飞机对比2015-2024年5月波音空客交付飞机（架）0204060801001201401600200400600800100012001400160018002015201620172018201920202021202220232024h1空客交付量波音交付量月均（右轴） “飞机难买”现象：巨头累积订单均已饱满，其中窄体机完成现有订单交付需9.5年生产商和飞机交付2026估计积压（截至2024.05）积压年份波音总计7006189737 max50447649.5每月4276736962.7kc-46加油机15634.2运输机21331.6每月27775053910.8每月47871107907.2每月9空客总计10028579a220965675.9每月8a32075071439.5每月63a330481934每月4a3501086766.3每月9巴西航空工业公司总计80381e170/175301876.2每月3e190/e195 e2501943.9每月4◥截至2024年5月，波音、空客积压飞机订单分别为6189、8579架，其中窄体机737max、a320积压订单分别为4764、7143架。根据bloomberg intelligence 预计的波音、空客的2026年737max、a320生产速率，要交付完相应机型现有订单需9.5年。资料来源：bloomberg intelligence，国联证券研究所波音、空客、巴航分机型订单积压规模与积压年份情况 “飞机难买”现象：订单出货比角度来看，飞机供不应求呈现加剧趋势◥订单出货比角度来看，近几个季度，飞机整体订单出货比出现提升态势，至2024q1飞机订单出货比为2.70（意味着每交付一架新飞机的同时会签订2.7架新飞机订单），处于高位，且同比2023q1处于提升趋势；◥从机型来看，窄体机波音737和空客a320 2023q4订单出货比分别为3.68、3.46，显著高于飞机整体订单出货比数据，表明窄体机供不应求趋势更加显著。分公司、分机型订单出货比统计订单出货比（基于单位）24q123q423q323q223q122q422q322q222q121q421q321q221q120q420q320q220q119q419q319q219q118q418q318q218q117q417q317q217q1总计-按公司波音1.52 3.76 2.94 3.05 0.43 2.28 2.16 0.34 1.53 1.80 0.71 2.20 0.82 -1.53 -2.07 -9.26 -2.94 -0.01 0.55 -0.78 0.61 1.08 0.93 1.22 0.99 2.33 0.63 1.27 1.28 空中客车1.20 3.45 1.15 5.17 1.12 0.77 2.77 1.05 0.54 2.00 0.76 0.56 -0.49 -0.14 0.01 0.11 2.38 2.23 0.21 0.64 -0.36 1.65 0.25 0.73 0.37 3.17 0.45 1.16 0.06 按飞机2.702.741.893.532.271.061.390.64-0.431.631.421.90-0.23-0.57-3.17-4.65-4.340.000.250.19-0.381.870.181.381.601.250.950.900.75窄体2.38 1.30 2.72 0.34 0.98 2.22 0.46 0.74 3.04 0.40 2.63 0.00 -0.96 -6.43 -14.78 -8.00 0.76 -0.21 0.01 0.04 1.79 -0.31 -0.67 0.35 2.02 0.29 1.48 0.43 b7371.43 3.68 2.79 2.75 0.18 2.07 2.06 0.32 1.38 1.85 0.29 2.86 0.75 -3.16 -19.33 -45.50 -34.60 0.22 -0.80 -3.25 0.33 1.28 0.97 1.08 1.00 3.04 0.72 1.14 1.59 a3203.46 1.10 5.43 0.83 0.88 3.60 1.07 0.83 2.28 0.91 0.73 -0.75 0.01 0.04 0.15 2.58 2.36 0.20 0.78 -0.17 1.48 0.27 0.65 0.39 3.99 0.42 1.27 0.12 宽体2.70 3.10 2.48 4.34 4.21 1.14 0.95 0.47 -1.61 1.18 1.20 0.51 -0.46 -0.19 0.09 -0.16 -0.03 -1.77 0.71 0.07 -4.77 0.59 0.73 1.14 3.44 0.37 0.43 0.68 1.04 波音0.12 4.92 1.95 2.98 4.23 1.53 2.57 0.48 3.67 1.29 1.69 0.97 -1.32 0.11 0.09 0.19 0.30 -0.60 0.76 0.19 0.85 1.61 1.34 1.40 2.47 0.59 0.46 0.80 2.32 7870.23 3.30 6.11 5.45 1.91 4.95 1.89 0.00 -9.50 -0.50 -0.23 0.00 0.86 0.78 0.26 0.00 1.06 0.13 0.62 1.55 0.71 0.56 0.23 2.06 0.34 77710.44 -0.25 1.60 0.00 0.83 2.83 1.44 11.00 1.50 5.33 1.63 1.83 0.73 0.60 0.00 -0.17 -3.17 1.18 0.17 2.00 2.18 0.25 1.46 0.42 1.06 0.63 1.14 0.43 7670.00 1.00 0.00 1.88 15.00 0.33 3.00 0.00 0.00 2.38 -0.27 2.25 5.40 0.20 0.00 1.75 0.20 0.00 1.60 0.60 0.33 0.14 4.50 2.60 1.75 0.00 0.00 7.50 7470.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 -3.00 0.00 0.00 -1.00 0.00 0.00 0.00 0.00 4.00 0.00 0.00 7.00 0.17 1.00 0.00 1.00 空中客车5.29 1.27 3.00 5.71 4.20 0.74 -0.68 0.46 -6.89 1.07 0.71 0.06 0.40 -0.49 -0.50 -0.36 -2.95 0.67 -0.05 -10.39 -0.44 0.13 0.87 4.42 0.15 0.40 0.57 -0.25 a35010.14 5.71 1.33 8.43 8.40 0.30 -1.62 0.92 -0.44 0.21 -0.33 0.00 -0.20 -0.56 0.00 0.00 0.29 0.37 0.83 0.10 -0.18 0.13 0.38 1.22 0.00 -0.14 0.55 1.53 0.23 a3300.43 -3.17 4.67 3.00 0.00 1.18 0.25 0.00 -13.33 3.00 1.75 0.17 1.00 -0.90 0.00 -1.00 -1.00 3.79 1.18 -0.25 0.00 1.06 0.00 1.40 -0.75 0.59 0.64 0.17 -0.31 资料来源：bloomberg ，国联证券研究所 空客：2030年前预留了所有的交付时段，最新下调24年交付规模，并推迟26年增产计划◥2024年上半年空客已成功交付323架飞机，相较于2023年同期的316架，同比增长2%，其中a320,a321分别交付114,147架。◥由于供应链问题的持续影响导致交付低于预期，2024年6月24日，空客宣布下调2024年全年商用飞机交付目标，由此前预计的800架降至770架。空客还表示，将a320月产75架的增产计划由2026年推迟到2027年，目前a320月产量在50架左右。◥空客交付提升主要受限于发动机：a320飞机发动机的主要供应商为cfm公司和pw公司：1）据航空微读微信公众号，赛峰在其另一家主要客户波音面临安全问题经营压力之际，表态将努力兼顾双方，绝不会做任何在结构上不利于波音的事情，因此不愿大幅增加对空客的发动机供应：2）2023年pw发动机出现问题造成额外维修需求挤占产能。空客交付量及其预测空客年度订单、交付及指引情况资料来源：航空微读微信公众号，空客j9九游会登录入口首页新版官网，bloomberg intelligence预测（预测时间17/5/24），国联证券研究所注：24q2数据为更新后的实际交付数据空客累计订单 (架)683168747265757774827184708272398598010002000300040005000600070008000900010000201520162017201820192020202120222023空客净订单量交付量交付量指引订单交付比指引完成率2010574510525113� 1114195345252662 128835885701503 131503626700240� 1414566296252311 1510806356301701 167316886501066 1711097187001543 18747800800930 1976886388589� 20268566—47%—202150761156683%